智通财经APP获悉，浙商证券发Š布研究报告称，维持李宁(02331)“买入”评级，上调盈利预测2022-24年归母净利润48.6/60.4/74.3亿元，ષ同比增ડ长21%/24%/23%，对应PE27/21/17X。该行认为公司目前品牌力和运营☞效率改善带来的成长逻辑在未来几年仍旧非常清晰。
高度均衡的渠道增长，零售折扣提升叠加单店效率上行推动净利率跃升。2021全年公司收入225.7亿(+56%)，归母净利40.1亿(+136%)્»，净利率17.8ð%(+6.1pp);单独看下半年收入123.亿(+50%)，归母净利20.5亿(+102%)，净利率16.6∞%(+4.◯3pp)。分渠道来看：
批发渠道：作为最主力渠道全年收入108.6亿(+57%)，大货渠道数量4770(+Γ0.2%)，下半年收入62.7亿(+64%)，下半年增速向上来自渠道补库需求下的积极订货，盈利能力方面，毛利率稳定(由于批发拿货折扣稳定)，但受益终端热销驱动下经销渠道提⊕货额的显著上升，营业利润率从30%中段提升至30%高段。
三渠道收入高速增长同时盈利能力显著跃升，带动李宁全年毛利率&53.0%(+4.0pp)，营业利润率22.8%(+Μ7.6pp)，净利率17.8%(+6.1pp)，净利润增长136%至40.1亿元。
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2022开年1-2月流水表现依旧出色，线下增长30%高段至40%低段，线上增长60%，3月中旬开始深圳、上海、青岛等地疫情点状复发下流水仍保持双位数增长。
☏但出ૄ于对疫情影响的审慎考虑，公司对22全年收入增速指引为高双શ位 数至20%低段，来自大货的线‚下运营提效(看点在大店策略及批发合作伙伴队伍的持续优化)、电商的持续高增、李宁YOU↓NG和中国李宁的迅速发展、李宁1990/女性运动/滑板等新品类的增长，毛利率考虑21年高基数以及22年可能面临的供应链成本压力预计微降1pp，但渠道效率提升下营业利润率预计基本持平，叠加21年配股资金产生的增量利息收入，净利率预计继续维持高双位数水准。
