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“灵魂人物”重新掌舵↑恒瑞医药，却难阻公司股价依Σ然腰斩。谁能挽救昔日“药茅”？
作者 |&nb⌈sਭp;肖ψ尧
ⓝ 编辑υ | 牛财
昔日的“药茅”风光不再，ਬ正在被投资者ਖ਼不断⊥抛弃。
9月7日，恒瑞医药（600276.SH）被沪股通减持215余万股，这已经是连续5日被沪股通减持，减持数量共计812余万股，÷最新持股量为4.74亿股，”占公司A股总股本的7.43%。
为ˆ何Ǝ会这样？减持者–因何步履匆匆？
恒瑞医药刚刚发布的财报显示δ，2022年上半年，公司总营收约102亿元，同比下滑23%；净利润约👽21亿元，同比降幅22%。
这是恒瑞医药连Θ续四个季度出现营利双降。公司在财报中称，主ö要是受到集采政策、疫情、原材料及物ਭ流成本上涨、研发投入加大等因素的影响。
这Κ个转变是巨大的，是çκ趋势性的。
从2014年到2020年，恒瑞医药基本每年都保持了20%以上的净利润增长率，并因此赢得“药茅”的👽美誉。其股ર价更是在2021年1月份达到了97ⓙ元（前复权，下同）的高位。没想到仅仅过了一年半，恒瑞医药总市值就缩水了60%以上，几项主要业绩指标更是出现了全面下滑。
作为曾经的医药类上市公司的一面旗帜，恒瑞医药确实有其自身的优势和商业逻辑。它是如何走上神坛，又是如何跌落神坛的？ફ从某种程度上讲，这也是国内医药企业的一个缩影。
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灵魂人∏½物ੋ孙飘扬
Ο 恒瑞医药的前身是1970年成立的连云港制药厂。在80年代，公司生产的主要是红药水，紫药水，以及一些简单的药品。由于产品利润低，企业慢慢陷્入了困境。
而恒瑞医药的实控人，也是公司的灵魂人物——孙飘扬，正৻是在这个背景下，逐步从一名技术员挑起æ了恒瑞医药改革重生Ö的重担。
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彼时的孙飘扬刚刚毕业于中国药科Η大学，手握南京大学硕士学历的他，别说在那个年代，即便在当下，也堪称高学历♠人才。
1990年，只有30出头的&孙飘扬੬被委∇以重任，当上了厂长。
孙飘扬显然很清楚技术和研发对一家药厂的重要◙性。他毅然斥资4万元，从海宁药业买下了强力ਫ宁技术进行自研，最终大获成功。
自此，孙飘逸对技术研Ó发情有独钟——当然，ળ这一时期实际上只能是以仿制和购买专વ利为主。
在经过调研后，孙飘扬决定仿制抗癌药VP16针剂。公司最终依靠将VP16针剂仿制成胶囊，挣了一百多万元，算是实ο现了企ⓒ业的第一Î桶金。
1992年，药厂又花了120多万买അ下了中♧科医科院研发的抗癌新药异环磷酰胺的专利。在经历整整3年的临床实验、试生产后，终⊥于在1995年获批国内上市，并获得了美国FDA（美国食品药品监督管理局）认证。自此抗癌药成为公司主营业务。
从1991年到1996年，孙飘扬Ņ主导研发了20多个新药。1996年，药厂的营░收首次突破了亿元છ大关。
ૢ1997年，药厂通过股份制改造，正式更名为恒瑞医药。⋅也是在这一年，孙飘扬升任®公司董事长。
2000年，公司在上交所挂牌上市。恒瑞医药在募资5亿元的基ⓑ础上，斥资2亿ⓨ元在上海ય成立了研发总部，招来一大批研发人才，确立了研制肿瘤药、心血管药、麻醉镇痛药以及手术用药的战略方向。
凭借着在国内的先发优势，依托资本市场在研发和技术上庞大的资金投入，以及公司多年以来在▒市场上摸爬滚打培养出来的庞大的销售团队和▨网络，恒瑞医药一直走到了2020年前后，直到碰上˜药品集采政策。
2020年1月，孙飘扬Ņ卸任董事长，由长期担任总经理的周云曙接任董☺事长⋅一职。
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“⊆药茅”金身↵因何而ⓥ破
2020年，恒瑞医药净利润增速从前一年的31%下降至不足19%。这个在当时看来似乎并不太显眼ૢ的变化，事实上却是企业一个不♦折不ਬ扣的拐点。
20¾22年ૣ4月23日，恒瑞医药发布了2021年财报，当年的净利润增速已是“扎眼”的-28.41%。
恒瑞医药在年报中列举了多条影响业绩的因素，其中最主要的就是集中带量采购，国家医保谈判产品大õ幅降价导致毛利π率下降。
恒瑞医药称，2020ÿ年11月开始执行的第三批集采涉及ø的6个药品，2020年销售收入19亿元，报告期内下滑55%；2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2020年销售收入44亿元，报告期内下滑37%；此外国家医保谈判产品价格降幅较大，例如主要产品PD-1单抗卡瑞પ利珠单抗价格降幅达85%。
ઐ 在2021年的集采中，恒瑞医ૡ药只有6个产品中选，所丢的两个“大标”分别是ੌ碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液。
根据恒瑞医药发布的公告，碘克沙醇和格隆溴铵◈注射液在2020年度合计销售额超过18亿元。 Æ  ࠷; 恒瑞医药目前的主要营收包括抗肿瘤、麻醉、造影剂等。
ƿ 仅以造影剂为例，其2020年营收达到36亿元，2021年营收不足33亿元，下降了将近1▧0个百分点，占总营收的比例约±为12%。
b2; 2ý021年7月9日，周云曙辞去了恒瑞医药董事长∈一职，随后，财务总监周宋、副总经理张月红也相继辞职。
雪上加霜的是，从那时候起，机构投资者开始“用脚投票”>î。ν
bc; 截至2021年年末，持有恒瑞医药的基金已从20૩20年末的14ੈ65家骤减至834家。与此同时，大量不明真相的散户却开始大规模涌入“抄底”，导致恒瑞医药的股东人数从2020年末的28万户增长至2021年末的74万户。
≡ ♤ 根据恒瑞医药的股价走势图，在此期间涌入的散户大多被套在了50元‚以上的高位，相对现在不到35元的价格亏损了至少30%以上。
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在东ત方财富χ的股吧里，随处可见散户的发帖吐槽。
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创Ν新风险ક可控否
2021年7月，已经年过花甲的孙飘扬再次临危<受⇐命，重回一线担任董事∂长。
孙飘扬重整山河的第一把火烧向了他曾经引以ñ为傲的庞大૧的销售团队，有人佩服其勇气，有人担Η忧其效果。
从2021年开始，恒瑞医药对公司组织架构进行了调整：撤销区域层级架构，大幅减少低绩效省区及办事处，整合销售运营、营销财务、ϒ支持部门职能，精简销售人员，使得销售人员由年初的17138人优化至年底的1320👽8人。
继³2021年裁掉3920人之后，2022年上半年，恒瑞医药继续裁员2300余c8;人，一年半时ਠ间累计裁员6220余人。
至于裁员的初衷，恒瑞医Ÿ药在2021年年报中称，2021年初公司员工数量、机构设置与业务发展规模不匹配，造成↓运营和人员成本高。
实际上，天眼查的一则信息░显∈示，在2021年，恒瑞医药曾因相关人员提供虚假报销凭证被财³政部处以罚款。
相关信息显示，该案所涉金额高ਊ达400余万元，其主要用途λ是向客户赠送礼品，向专家支付讲课费、点评ⓕ费、主持费等。
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另据天眼查显示，恒瑞医药目前面临的自身风险超过了1000项，周边风ળ险也高达700余项a1;。
孙˜飘扬的第二把火则是继续ⓦ加大研发投入。Āe;
2021年恒瑞医药的研发投入高达62亿元，占整体营收ⓦ的23.95%。在销售团队大规模裁撤的背景下，研发人员却î开始逆势扩张，从2019年的3400人增长至2Ó021年的5478人。
根据恒瑞医药发布的半年报，2022年上半年累计研发投入达到29亿元，同比增加12%શ，研发投入占销售收入的比重同比提‘升至28%，其中费用化研发投入21亿元，研发费用占Ÿ销售收入比重同比提升至21%。
为了平抑研发投入加大对当期利润的影响，从2021年开始，恒&#ffe0 ;瑞医药改变了对研发支出的会计处理方式——开始将研发投入资本憨化，2021年其资本化研发投入2.6亿元，研发投入—累计达62亿元，占整体营收的比重达到约24%。
而自20Κ06年企业会计准则颁布之后ગ，恒瑞医药一直将研发投入计入当期费用&#ffe1;。
这一改ੋ变的目的，无非是希望财务报表从20🙀21年起变得尽可能“♡好看”一点。
换句话说，如果恒瑞¤医药对研发投入采取2021年以前的会计处理方法，那么呈现出η来的利વ润增长率肯定会更低。
虽然研ਮ发投入在不断加大，但是创新药业务依然受到集采ⓤ的很大影响❄。
恒瑞医药在财报♬中表示，“2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕લ利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%。
以卡瑞利珠单抗为例，该药曾ⓞ是恒瑞医药成功开发ષ的一款创新药。但是，该∉药在上市第三年就被纳入集采。
根据有关◑资料，集采之前200mg的卡瑞利珠定价为1.98万元/瓶；集采之后，中标的卡瑞利珠价格下降至29∑28元/瓶⁄，降幅高达85%。
虽然集采带来了360%ਰ的销售量增长，但τ恒瑞医药2021年抗肿瘤业务的整体营收依然下降超过14%Á。
如今，重挑重担的孙飘扬已经履职一年有余，但是，从恒瑞医药股价的表现来看，市场并不买账，投资人依然叫苦不迭。这不难理解，一年多时间，恒瑞医药股价Ä从97元大跌至不足35元，谁会满意？孙飘扬的第三把火Å会烧向哪里，又会有多大作用？《牛耳财经》将持续关注。
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