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来源：中金公司੬ભ
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ćb; ∀投资亮点
首次覆盖海昌海洋公园（02255）给予中性评级▦，目标价 5.10 港元⇒，对应 19.2倍2023 年 EV/EBITDAΘ。理由如下：
文旅消费升级，海洋主题公园需求可观、优质龙头稀缺。由于海洋生物的稀缺性和寓教于乐的属性，¥优质海洋主题公园对游客（尤其是亲子客群）吸引力强，国内需求潜力可观。海洋主题公园进入壁垒高，包括海洋生物资源稀缺、生物保育技术难શ度大、海洋主题公园开发运营难度大。▨
作为国内领先的海洋主题公园开发运营商，公司护城河稳固。海昌海洋公园作为实现全国布局的民营海洋主题公园开发运营商，具有丰富的海洋ਨ生物资源和领先的繁育技术，在海洋文旅业构筑了稳固的护城河。同时，公司通过全产业链”运营服务及解决方案业务输出海洋文旅方面领先的资源和能力ਲ਼。高管团队经验丰富，并有战略股东欧力士集团赋能发展。
轻装上阵、构筑三足鼎立业务生态，关注旗舰项目发展和盈利改善。公司过往隐忧在于重资产模式拓ι展项目下负债高企，运营和财务成本压制利润释放。公司已向 MBK 基金出售部分园区股权，我们认为此举有望大幅缓解财务压力，轻资产战略ઞ迈向新阶段。同时，我们关注上海和三亚等旗舰项目未来发展空间、剩余自持项目的盈利Ÿ改善、文旅服务及解决方案系列项目的规模化落地、以及 IP 短板的补足和新零售业务发展。
我们与市场的最大不同？我们认同公司与MBડK基金交易大幅缓解财务压力，旗舰项目发展可期、并构筑三足鼎立业务生态（公园运营、文旅服务和解决方案、IP 运营及新零售），但短期疫情影响有较大不确定性，长期建议关注存量项目经营和盈利改善、管理输出业务和 IP 新零售等拓展进度和⇒落地৻效果。
潜在催化剂：疫后恢复超预期；旗舰项目拓展和存量项目盈利™改善超预期Ç。
盈″利预ફ测·与估值
我们预计 2022 年归母净亏损 3.23 亿元、2023 年归母净利 2.16 亿元。我们看好国内海洋主题公园发展前™景，认可公司作为龙头护城河稳固，关注疫后客流恢复、旗舰园区项目拓展和新业务（文旅服务及解决方案、IP 运营及新零售ૣ）布局和落地。我们基于分部估值法得到目标股价 5.10 港元ৄ，对应公司整体 19.2 倍 2023 年 EV/EBITDA，下行空间 11%。当前对应 21 倍 2023 年EV/EBITDA。我们认为公司新业务发展预期已基本反映在股价中，未来盈利改善和新业态落地效果尚待验证，首次覆盖给予“中性”评级。
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