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来源će;：&nbs–p;市值风云ਪ
公司取得问界M5 EV纯电版⋅真皮汽车ਪ内饰材料定点，但主≅业表现没明显起色。
👽 作者 | 塔ë山૯
编辑 |à&Ņnbsp;小¡白
作为问界M5真皮内饰材料的核心供应商，宏兴汽车皮革（福建）发展有限公司（以下简称宏兴汽车皮革）备受市场关注<∗，◐其同时还是蔚来（NIO.US）汽车、理想汽车（LI.US）真皮座椅及内饰材料的核心供应商。
宏兴汽车皮革的控股股东兴业科જ技（002674.SZ），近期频获机构投资者调研。目前，宏兴汽车皮革已取▧得问界M5 EV纯电版真皮汽车内饰材料的定点。ટ
ਭ （来¬源：深交所互动易）
本文重点分析兴业科技（下称公司），宏兴♬汽车皮革于今年5月被其收ਲ਼购。
∠主业低迷，境外营收占比提升Σ
☻ 公司主要从υ事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，产品主要为鞋面用皮革、包袋用皮革、军用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等，主导产⊇品有纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列，广泛应用于皮鞋、箱包、皮具、真皮家具等领域。
公司产品定位于中高端领域，丽荣、森达、红蜻蜓、迪桑娜、菲安妮、利郎、万里马、际Ξ华集团>、康奈、奥康、宝姿、千百度、雅氏等均为其Ċc;客户。
ૣ （>来源：官ૌ网）
公司营收主要—来自牛皮Υ革行业，多年来一直坚守主业。
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∗ （来源：2021ćb;年报）
从2017年至Ø2020年，营收持续下滑，™2021年有所好转，但整体呈现下行趋势，未出现明显的突破。
2021年营收出现增长，但增速不高，2016年、2018年和2021↵年归母净利润出现明显▧增长。2022年上半年⊄，营收同比下滑7.8%，归母净利润同比下降55.6%。
从业绩层面，主业基本处在低迷状态，2021年营收增速ર止▥跌回升，归母净利润实现较快增长；2022年上ਊ半年，营收出现小幅下滑，归母净利润下滑明显。
2021年的业ઙ绩增长主要是由于产品提价及境外业务增¯速较高导ੋ致，具体情况如下：
（1）2021年上半年，国内疫情有效管控，东南亚♠疫情蔓延导致东南亚订单回流国内，下游订单量的░增长带动成品皮革采购需求大幅增加；‰
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（2）数次成功上调了Μ成品皮革售价，有☼效地提升了产品毛利率；ⓛ
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（3）抓住时机进一步拓展公司的海外客户，使得公司Ø出口订单同ⓖ比去年同期大幅上升，2021年境外营收增速为106%，合作‚客户包括户外品牌Timberland、哥伦比亚等；
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（4）2021年下半年，国内疫情时有爆ζ发，下ⓞ游企业采κ购逐渐谨慎，并延续至四季度。
2022年上半年业绩出现下滑，主要是由Þ于疫情多地频发，导致消费市场受到明显冲击，公司▦处于鞋服行业的上游，受疫情和下游采购季节性的影响，上半年产品销量对比同期有所下降。
近几年境外营收占‹比有所提૩升，不过当前仍以⊄境内营收为主。
下游方面，主Δ要为皮革服饰行业、皮ç具箱包行业、家具行业以及汽车行ˆ业等。
公司现有安海本部、安东厂区、全资ϒ子公司瑞森皮革和ê兴宁皮业四大生产基地，具备年产牛ù头层皮近1.5亿平方英尺的产能，近几年产能利用率均不高。
બ b2;（来源：2021™年报）
201a0;8年公司终止“福建瑞森皮革有限公司年加工120万张牛原皮ਯ、30万张ψ牛蓝湿皮
项目”；2020年♦终止“兴业科技工业智能化技改项目”，主要是考虑到整体š消费端的需求下降而做出的决策。
（来源Ÿ：2৻020年&#ffe1;报）
结合产能利用率ફ及终止产能扩建及技改项目等事项，初ćb;步反映主ૄ业仍处在低迷阶段，接下来结合存货情况进一步判断。
2021年存货大幅提升，2·022年上半年存货继续提升，结合上半年的业绩情况，可以ú推测可能存在存货积压的a0;情况。
2ਜ਼021年，库龄2年以上的存货出现大幅增૮长，原因是部分库存未消化。
（来‘源：202છ1年ì报）
੩ 同时，20‹21年计提的存货跌价准备为0.5 9亿元，直接拖累了当期业绩表现。
（ù来源：202€1‹年报）
另外，自2016年以来，存货周☞转率基本保持下行态势，说ળ明销વ售并不旺盛，基本能验证上述观点。
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≅盈利能力承Ąe;压
公司上࠷游为畜牧业和皮革化工行业，产←品主要原材料为牛原皮，大部分…从国外进口，美国是主要采购地之一。
另外原材ખ料采购具有一定的周期性，从下订单到î货物到达公司大概需要两到三个月的时↔间，因此原材料价格在报表上体现会存在一定的滞后性。
2021年前五名供应商合b3;计采购金额占年度采购总额比例46Ý.40%，上游集中度较高。
下游对应于皮革服饰行业、皮具箱包行业、家具行业及汽车行业等，2021年前五名客户合计销售金额占年度销售总▣额比例Āf;23.19%，下游集中度不算高。
2017年至2021年<，公司毛利'率和净利率‡均保持稳步提升，2022年上半年出现明显下滑。
以进口的整张牛皮为例，原材料价格自2017🙀年以来持续下滑ća;，2021લ年开始回升，也就是说毛利率的提升很大部分原因是由于成本端的改善导致。
另外公司作为行业内头部企业，原材料采购具备规模优势，且其具有完整‰的生产体系，生产线涵盖从生牛皮到蓝湿⊂皮革到皮胚革再到成品皮革的制革工艺全流程，控制成本能力较强。
ો 20憨21年原材料价格出现明显上涨，公司进行了多次提价以转嫁成本压力，结合库存情况，2021年毛利率大幅提升基本说明其具备一定的议价能力。
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Î （来源：同花顺ÜiFinD）
2022年上半年毛利率出现明显下滑，一方面，૪成本端原材料价格虽有所下降但整体仍处在近两年相对高位；另外一方面，受产品销量下滑影响，π产能利用率较去年同期下降16.47%，进而拖累了毛利率表现υ。
（来૦源：θ2ચ022半年报）
净利率方面，除受毛利率影响外，还受到期间⊂费用情况影响，2018年期间费用情况大幅改善，导致净利્率提升明显。
研发投入方⌋面，近ઍ几年基本保持⌉稳定，研发费用率整体较低。
ⓞ 收购切入汽车真❄皮内饰领域，当前营收占比较低∑
由于牛皮革传统鞋包等传统行业需求端较为低迷，近几年公司€在下游其他行业也进行了布局，主要包括消费电ε子和汽车零部件领域。
2019年，开发出了“生态型ઝ电子产品ρ包覆皮革”，其主要应用于高端手机产品，2021年电子包覆皮产品销售额达到15Ó00万，还处于市场开拓期。
2022年5月，公司通过股权转让以及增资的方式控股了宏兴汽સ车皮革ਗ਼（福建）发展有限公司（下ⓔ称宏兴汽车皮革）。
ƿ （来源：’20Θ22半年报）
宏兴汽车皮革主要产品为天然皮革汽车内饰材料，其在行业内深耕多年，目前主要客户包括蔚来、理想、合众哪吒、金ભ康问界、ì领跑、吉利、♤马自达等。
汽车内饰材料属于汽车零部件，由于汽车º产业链的特殊性，需要整车厂3-5年的评估审核周期才能进入供应商名录，公司通过控股宏兴汽车ੈ皮革快ç速切入汽车真皮内饰领域。
目前宏兴汽车皮革产能利用率À达到100%，产能问题限制了新客户的拓展，而公司的现有产线可与宏兴汽车皮革共 用，再加上原材料较ੈ为充足，收购可以帮助提升宏兴汽车皮革的产能。
20♠22年上半年，宏兴汽车皮革实现营Ņ收4360ਗ਼万元，净利润为434万元，营收占公司营收比重为5.89%，整体占比较低。
公司通过收购宏兴汽车皮革切入汽车内饰市场，在战略层面可以发¥挥大规模采购的成本优势以及当ϖ前的产能优势，但该部ઞ分业务目前营收占比仍较低，对整体业绩影响不大。
公司作为皮革加工行业的头部企业，目前鞋包袋用皮革需求端整体低迷，业绩方面尚未出现明显的拐点，通过收购宏兴汽车皮革切入汽车内饰市场，在战略层面具备一定的可行性，但当前营收占比较低，对ਲ਼整体业绩难以造成重大影响。
2017年至2021年，盈利能力提升明显，主要是由于成本端改善以及议价能力提升导致，2022年上半年盈利能力下滑主ª要是受原材料价格和产能b2;利用率影响，当前上游集中度较高，后续原材料价格的大幅波动仍可能会影响Õ毛利率表现。
દ总৻体上看&，兴业科技的业绩表现仍主要取决于下游鞋包袋用皮革的需求情况，汽车皮革业务受益于当前新能源汽车的高景气度，存在一定的增长潜力。
公Η司2012年上å市，累计募资14.3亿元，已分Ņ红8次，累计分红7.8亿元。
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