彭文生：准财政助力经济修复

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　　意见&#25b2;领袖 | 彭文生≅

　　8月经济数据中，表现最为亮眼的是固λ定资产投资，其中基建和制造业投资的显著改善，对冲了房地产的下行压力，带动总体投资回暖。工业生产也表现不错，虽然受Μ到了高温、限电等扰动，但总体影响不大。而消费和出口则表现偏弱，其中消费在疫情反复之下，改善弱于季节性；出口受外需拖累（及基数影响），增速回落较为明显。展望年内，政策发力下的内需改善可能支撑经济修复：稳增长政策落地和实物工作量形成，或带动基建投资保持较高增速；而房地产政策的积极调整，可能也意味着房地产偏弱状态有望改观。疫情扰动或难避免，但政策提振下的&#263b;就业和收入修复，有助于支撑消费的平稳增长。

　　高温和限电对工业影响小于去年同期，汽车制造业延续高景气，出口走弱对生产形成拖累。8月工业增加值同比增长4.2%，较7月改善0.4个百分点。高温及局部地区限电限产，对工业生产造成的影响显著小于去年同期，这从公&#25b3;用事业、高耗能的原材料制造业改善中也能得到印证：8月公用事业增加值同比增长13.6%，较7月改善4.1个百分点；黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比增速分别改善3和1.3个百分点。火电有效补’充了水电的缺口，电力供给的限制小于去年。制造业中的亮点仍是汽车，8月汽车制造业增加值同比增长30.5%，比7月进一步改善8个百分点。而受高基数和疫苗需求下降等影响⊄，医药制造业增加值同比下滑13.1%。出口回落带动出口占比较高的通信设备、计算机和其他电子设备增速下降1.8个百分点至5.5%，而整体出口交货值增速下降4.3个百分点至5.5%，也印证了外需回落。

　　基建和制造业投资对¿冲房‌地产下行压力，固定资产投资增速改善。1-8月固定资产投资同比增长5.8%੥，较前值改善0.1个百分点；8月单月增速改善3个百分点，主要受到基建和制造业投资提振，房地产投资则继续下滑。分项来看：

　　稳增长力度加大，基建投资反弹明显，准财政效果显现。8月基建投资增长15.4%，较7Œ月改善3.9个百分点，其中公用事业投资增速高位小幅回落，交运、水利、市政等狭义基建增速继续改善。资金层面，2季度集中发行的专项债加快拨付，金融机构加大对基建支持（8月银行对公中长期贷款同比多增2100多亿元，新增委托贷款1755亿元，基建或是重要投向）；项目层面，采招网统计的政઺府新增拟在建项目储备加快ï，项审批督导明显见效。不过8月中上旬的高温天气影响户外施工，电力紧张对高耗能建材和硅料生产也有一定扰动。随着高温天气逐步“退烧”，基建实物工作量有望在9月加快落地，反弹幅度或高于名义投资增速。

　　前期੝的高出口和8月的低基数支撑制造业投资改善。8月制造业投资同比增长10.6%，较7月改善3ઍ.1个百分点，前期出口高增长的新能源、汽车、化工等行业投资增速改善较多。8月电气机械及器材制造业、汽车制造业、化学原料及化学制品制造业投资增速分别为45.5­%、36.2%、31.8%（7月分别为39.5%、15.5%、20.3%）。我们预计随着未来出口增速的逐渐下行，以及低基数的支撑消退，制造业投资同比增速或将回落。

　　8月¥房地产投资进一步走弱。8月房地产开发投资增速下滑至-13.8%（前值-12.3%），新开工面积同比降幅达45.7%，为近20年来的降幅极值。房企拿地进一步收缩，土地购置面积降幅扩大至57%。各类稳预期、促需求、保交楼的政策积极出台，4月以来各地累计出台425条宽松调控措施，8月保交楼专项借款托底政策、建行保交楼试点扩围、各地纾困政策发力稳定购房预期。金融对房地产的支持力度也在加大，开发资金来源同比增速改善4个百分点至-22%，国内‘贷款、自筹、Π定金及预收款、个人按揭降幅均收窄。8月商品房销售面积增速改善6.3个百分点至-22.6%，现房占比上升，居民购房情绪在谨慎中边际修复。

　　低基数抬升消费增速，疫情反弹、房地产承Α压等因素拖累消઱费修复。8月社零总额增速5.4%，比7月改善2.7个百分点，不过这一增速改善主要是基数支撑的（去年8月的德尔塔疫情影响）。如果以3年复合增速来剔除基数扰动，则8月社零总额复合增速为2.8%，较7月下降0.5个百分点。8月非汽车消费的环比改善幅度弱于季节性，也反映出消费的复苏依然承受一定压力。消费面临的压力来自于两个方面：一£方面是疫情的再度反弹，居民活动受到的冲击虽然小于3-5月，但消费仍受到了一定程度的抑制；另一方面是房地产承压，对总体经济和居民收入形成拖累，也压制家具、建筑装潢等房地产相关消费。我们预计未来消费修复可能还会面临疫情的扰动，不过房地产纾困政策积极出台，有利于居民就业和收入的进一步改善；而汽车等消费刺激政策，还会促进相关消费保持高增长。

　　就业形势总体稳定，城镇调查失业率有所下降。8月城镇调查失业率←为5.3%，较7月下降0.1个百分点，符合过去几年的季节性走势。其中16-24岁人口的失业率年内首次回落，环比下降1.2个百分点至18.7%，降幅大于往年同期，年轻人的就业压力出现边际缓解。25-59岁人口的失业率持平上月，走势略高于季节性。不过伴随9月以来的疫情缓▤解和稳地产政策积¦极出台，居民就业和收入或将逐步改善。

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　　ਗ਼⊥(本文作者介绍：中金公司首席经济学家、研究部负责人)

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઺中&#260f;金公司首席经济学家、研究部ડ负责人

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