方正૦中期ੑ纯碱研究员—郝潇潇ⓔ
三季度纯碱供给季节性减量，需求总体平稳，社会库存持续去化，现货价格表现相对坚挺。纯碱开工率在夏季检修期间有显著减量，在利润水平可观的情况下检修力度不低于往年憨，超出市场预期。浮法玻璃在产产能有所下降，光伏玻璃产能持续攀升，重碱需求阶段性保持平稳。社会库存持续去化，8月末社会库存2શ80.8万吨，环比降7.9%，比去年同期降23.8%。在相对良ઢ好基本面支撑下，9月初以来现货价格稳定在2700元上方，强于期货盘面。
纯碱供需两旺，1月合约行情值得期待；重点◊关注浮法玻璃冷修体量及光伏玻璃投产节奏对纯碱需求的扰动。供应方面，四季度纯碱开工率将有实质性回升。需求方面，光伏玻璃处于行业上升期，产线投产兑现率高；出口态势良好，三季度净出口量有望创历年同期较好水平，四季度有望保持。预计四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投产量，纯碱需求向好态势难以被逆转。
第一部分纯‹碱行情回顾◘
一、 纯ℑ碱三′季度期货行情回顾ã
ⓡ三季度纯碱期货盘面跟随É玻璃及能化品种整体走势趋势性下挫，7月下旬探出调整新低，此后弱反弹，近两ਜ个月维持低位震荡。三季度纯碱期货盘面波动相对均衡，成交量保持平稳；主力换月前后持仓量呈现攀升态势。
图1-1¢纯碱活跃合约价ਜ格 ࣻ元/吨
☏资料વ来源：wind、方正中期研究院
લ <第二部分 纯碱生产供应及进出口情će;况分析
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一∇、纯碱生Η产供应情况分析
（一）纯碱供给超预期回落ƒ 关注高温季后开工¿率恢复bd;进度
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图2-1 ã纯碱产量લ相对平稳
资料来源：卓创资ćc;ƒ讯、方正中ⓓ期研究院
2022年1-7月纯碱产量1686.7万吨，同比下滑0.6362%。市场预期纯碱企业在较高利润水平下将于夏季高温检修季će;保持较高开工率，但从实际情况看，纯碱装置检修力度甚至有所增加。这一超预期变化部分″可归因于一二季度高开‰工率导致有较多的检修需求在检修季集中释放；价格预期的快速回落也部分增强了生产企业的检修意愿。
对于1月合约来说，重点关注纯碱生产企业在9-10月૪的开工率恢复进度，远期的产能投放对ਫ其影响有限；但对于૮5月及后期新上市合约来说，新投产产能的变化不容忽视。
（∋二）Κ重要装置投产预期变લ化扰动市场情绪
年初以来远兴能源产能投▥Φ产预期处于波动中，从最初的2022年底一期投产变为2023年5月投产9月满负荷，再到5月试车年底达产，一期是380万吨还是500万吨，不同口径和信息来源数据分歧尚未落定。由于其体量占比举足轻重，投产日期或一期产能规划的变化均对行情产生了剧烈冲击。ϑ现在市场预期普遍认为5月份一期投产500万吨将如期实现，是05合约深度下挫的重要前提。另外，红四方投产进度待观察。
അ表2-2 纯碱投产预期
资料来源：卓创资讯、方正⇑中ࣻ期研究院
二░、纯å碱进出口情▨况分析
图ઙ2-9 纯碱ⓛ月度净出口量
资料来源：Λ‰卓创资讯、方正中期研究院
我国是纯碱的净出口国，2017年至2020年我国的净出口量分别为137.83 万吨、108.47万吨、124.84万吨、102.2万吨、52.17万吨。国内纯碱产业并非处于显著的供过于求状态，之所以能常年保持净出口，在于国内纯碱৻价格相对于国际价格有一定优势。2022年1-2月纯碱出口量相对平稳，3-5月纯碱出口量持续扩大。2022年1-5月份，中国纯碱净出口量57.33万吨，已超过去年全年水平。6-7月纯碱出口延续高增长态势，7月净出口20.2万吨，创当月历史新高。2022年2月份以来，国际天然气煤炭等纯碱原料价格持续高位运行，国内纯碱出口优势更加凸显。在地缘因素不发生的突变的情况下，四季度纯碱的超出往年水平的高出口有望继续保持。
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ળ 第三部分 Ü纯碱需求情况
一、☻纯◈碱需求情况分析ì
ø 我国是世界第一大纯碱消费国，2015年-2021年我国纯碱表观消费量分别为2383.7万吨、2393.7ઘ万吨、2590.6万吨、2461.1万吨、2678.8万吨、2845.74万吨及2967.5万吨。浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃对纯碱的需求位列三甲。
图੫3੪-6 2021年纯碱下游需👽求分布
િ 资料来源：卓创ζ资讯、方正中ખ期研究院
2022年1-7月纯碱消费量165ਗ਼1.1万吨，同比增长1.03¼%。其中浮法玻璃对纯碱需求ઍ稳中略升，光伏玻璃对纯碱需求加速上扬，玻璃包装容器、日用玻璃制品、化工流程对纯碱需求量均有一定程度下滑。光伏玻璃新投产产线兑现较好，截至8月底光伏玻璃日熔量已摸高至6.41万t/d，预计仍有2万t/d的投产计划。
2022年下半年纯碱需求的最大变数在于浮法玻璃的冷修预期何时落地，有多大体量。一般认为，浮法玻璃冷修产能约在15条左右，同时有数条前期冷修产线复产点火，产能损失有限，很难Āe;高于光伏玻璃的新投产产能。如果按照浮法玻璃市场持续弱势线性外推，同时对新建光伏玻璃项▨目进ઍ度预期偏弱，整体低估纯碱需求概率较大。
2022年9月9日，κ海南省发展和改革委员会网站公布《关于组织开展集中式光伏发电平价上网项目清理排查工作的通知》。根据通知要求，对2021年3月至2022年9月20日，备案时间一年以上（含一年）的集中光伏发电项目进展情况进行全面清理排查。清理内容包括，项目建设用地是否落实；项目是否开工建设；项目开工建设ો进展情况；形成固投情况等。清理排查工作务必于9月◐20日前完成。对“项目取得备案后1年内未实际开工建设的，将取消备案资格，收回相应的指标规模”。
«第四部分 ω纯碱库存情况分Η析
º一、纯碱库存∝变化分析及预测
图િ4-3纯碱社会库−存
Ċa; 资料来源：卓∗创资讯੬、方正中期研究院
年初ઞ以来，纯碱社会库存持续去化，进入6月份库存去化加速，7-8月延续深度去化态势。8月末全口径社会库存280.8万吨μ，再创近三年同期新低，同时是☜三年来最低。
9月8日国内纯碱企业库存总量在43-44Ô万吨（含部分厂家港口及外库库存），环比9月1日库存增加î3.8%，同比增加2ϑ7.1%；其中重碱库存25万吨左右。
浮法玻璃生产企业处于深度亏损状态，对利润高价格高的纯碱原料有抵触心理，年初以来玻璃生产企业纯碱原料库存在安全线附近波动，8月基于纯碱装置开工率回升预期降低原料库ð存；纯碱对ê于玻璃生产是不可或缺的，安全线下方玻璃企业对纯碱原料集中补库时，将对行情有显著的影▨响。
第五部分 总结全文和2022º年∃四季ν度操作建议
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一૧、总结全⌉文
三季度纯碱ઝ供给季节性减量，需求总体平稳，社会库存持续去化，现货价格表现相对坚挺。纯碱开工率在夏季检修期间有显著减量，在利润水平可观的情况下检修力度不低于往年，超出市场预期。浮法玻璃在产产能有所ਬ下降，光伏玻璃产能持续攀升，重碱需求阶段性保持平稳。社会库存持续去化，8月末社会库存280.8万吨，环比降7.9%，比去年同期降23.8%。在相对良好基本面支撑下，9月初以来现货价格稳定在2700元上方，强于期货盘面。
纯碱供需两旺，ö1月合约行情值得期待；重点²关注浮法玻璃冷修体量及光伏玻璃投产节奏对纯碱需求的扰动。供应方面，四季度纯碱开工率将有实质性回升。需求方面，光伏玻璃处于行业上升期，产线投产兑现率高；出口态势良ψ好，三季度净出口量有望创历年同期较好水平，四季度有望保持。预计四季度浮法玻璃冷修量低于光伏玻璃投产量，纯碱需求向好态势难以被逆转。
二ਠ、2022∃年四季度操作建议
纯碱整体供需形势逐步偏紧，远期投产预期及宏观悲观预期压ࢮ制盘面，为买入套保提供了难得的机遇。纯碱期货盘面贴水现货300元以上，建议光伏玻璃、浮ï法玻璃等纯碱下游企业把握低位ⓗ买入套期保值机会。
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