方正中期期货：尿素内外价差推动上行 供给限制空间

　Ö　方正中期田↓👽欣沅

　　ૉ内ß容摘要ੋ：

　　2022年上半年在保供稳价政策下，尿素日均产量有明显增加，随着需求走弱，3季度初尿素现货跌至煤制成本，供给快速调ñ整，供需持续改善，月末价格企稳θ。3季度中，按照检修表市场预期复产压力较大，但实际由于四川、安徽等地限电，尿素企业实际开工率进一步下降，这导致实际供需进一步转好，在上游价格大幅波动后率„先企稳回升。

　　展望后市，供应方面，随着限电约束解除，ⓡ供给快速恢复。从产能产量空间来看，年内日▧均产量曾突破17万吨/日，仍有增长空间，跟利润情况ઍ正相关。

　　需求方面，目前进入秋季肥备肥用肥阶段，由于疫情，部分地区有提前备肥情况，复合肥秋季肥备库ષ有▒向上驱动，但在无政策储备条件下，平衡供需需要内需环比增加8%，而往年一般波动在5%以内，因此平衡供需仍需政策发力，否则尿素企业在后市将持续围绕成本开停产。如果出口政策不发生变化←，企业主动降库的实现，仍将落在调节供给端，要平衡企业利润，需要淡储消化部分产量，如果淡储在年内能吸纳超过150万吨，则年底之前库存低于去年同期，供需仍有望紧平衡。

♥　　੏操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利›润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，预计主要运行区间在2130-2530，区间看待。

　　2ν022年上半年在保供稳价政策下，尿素日均产量有明显增加，随着需求走弱，3季度初尿素现货跌至煤制成本，供给快速调整，供需持续改善，当月月末价格企稳。进入3季度中，按照检修表市场预期复产压力较大，但实际由于四川、安徽等地限电，尿素企≤业实际开工率进一步下降，日均产量一度跌破14万吨/日，这导致季度中实际供需进一步转好，在上游价格大幅波动后率先企稳回升。截至9ρ月7日，尿素主力09合约收于2384元/吨，较2021年同期下跌3.2%。

　જ　图 1 尿素出厂价੣ö历史走势

　È　资੭料来源：博易大师、方正⌉中期研究院

∈　　ℑ一、9月开始供应回升☼

　　1-7月¶国内累计产量3345万吨，同比增长2.73%，累计日均产量15.77万⊄吨。隆众数据，8月ઞ日均产量在14.23万吨/日，9月日均产量已经回升至15.72万吨/日。

　　图 2 尿素周度⇔开工&#25a0;&#266c;

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　　资料来¹源：卓创、方正中™期研究院

　　表ઐ 1 ∀尿素9♫月检修计划

　　资料来源：ટ隆ઐ众、方正中期&#ffe0　;研究院

　　ⓔ二、尿素煤制工艺盈υ⇒亏平衡线附近

　　　7ⓘ月煤头尿素月«均毛利率9.58%，月环比下跌15.91个百分点；7月气头月均毛ⓣ利率11.81%，月环比下跌14.02个百分点。煤制工艺中，高成本的固定床工艺目前处于完全成本平衡线附近。

η　　图 ੏3 尿素产能分工艺对ο比

　੊　资料来源：卓&#25bd;创、方正‍中期研究院

⇔　　图 4ણ 尿素固定床生é产利润

　　资料来源：卓创、方ω正中期ν研究∏院

　　图 5 尿素水煤੬浆Æ工艺生产ℑ利润

　　资料â来源：卓创、Π方正中期研究ૌ院

　　三¾、‾内外价差扩大 િ后市出口将环比增加

　　2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速ણ下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到Α严格管控，1季度在巴基斯坦援助15万吨及韩国出口带动下，累计出口30万吨；2季度由于出口政策松动，出口量增至4੭2万吨。3季度初，中农援助出口贡献下，7月出口15万吨，较上半年均值和2季度均值均有所增加，但环比较6月下降。

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　　图 ì6 ∪尿素月度出口

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　　资料来源：隆ⓟ众石ખ化、方正中期研究院

&#25bc;　　与之对应的，内外价差传递也并不顺畅，俄乌冲突、对俄制裁等突发因素，内外价差快速走高，最高升至接Κ近300美金/吨，随着2季度出口政策松动，内外价差也⌋出现明显回落，至5月末出口窗口基本关闭，随着7月内盘价格大幅回落，内外价差再度开始企稳反弹。截至9月初，中国与东南亚地区价差在75美金/吨，中国与中东地区价差在97.5美金/吨。

　′　图 7 尿素出口利അ润Ω

　Ì　资料来源：¤隆众石化、方正中期ò研究院

　　国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。由于俄天然气出口收紧，欧洲1900万吨的氨产能大多被迫下线，进ૢ而推升当地尿素价格。在欧洲天然气价格得不到清晰的解决路径前，国际尿素价格大幅下行难度较大，内外价差将维¹持在较高水平。但除政治外因素，今年国际尿素还有超&#256f;600万吨产能投放，国际尿素紧张格局已经修正。

　　″四、尿素下游需求¥环¦比回升

　　2022年1-7月份，中国尿素表观消费量为3257万吨，较2021年同期上升11.1%，我们认为主要∀原因是出口法检导致尿素替♦代其他出口相对宽松的氮肥，实际需求高估，出口被Ι低估。

એχ　　Ð图 8 尿素月度表观消费量

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　ੌ　资料来源：卓创、方‾正中期研究院

　　表 2 尿素农♩业需求↔季节&#256f;性分布

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　　数据⊕◑来源：网络整理、方正中期研究院

　　以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。据全国农业气象预测，2022年全国冬小麦、早稻平均单产与2021年相比为平产年。9月之后需ⓙ求进入秋季肥，秋季用肥从南向北推动，预计河南地区用肥启动时间点将在⊃9月下旬。秋季‚肥集中出货时间将在9月中下旬到10月底，横跨时间较长。

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　　复合肥方面，9月开工率将季节性回升。8月均产能利用率约24.96%，月环比下滑1.52个百分点，月同比下降18.84个百分点。卓创调研数据显示，河南、山东、河北、安徽等地区共10位经销商调研数据，秋季肥拿货进度在³4-5成，&#256d;整体拿货量略低于理论值。

⌉　　图 9 复合肥开ਬ工季节性ધ

　　હ资料来源：卓创、方正中″期ⓢ研究院

　　尿素的主要工业应用领域有三聚氰胺、人造板、环保用途及化妆品医药等。从尿素全产业链现货价格变化来看，年初以来上游价格相对强势，与6月以前不同中游明显走过山车，而下游♧相对被动。其≥中，中游合成氨、硫酸铵近期有所走强，对尿素形成一定支撑。此ࣻ外前期强势钾肥、磷肥均出现补跌情况，整体景气度较差。

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　　&#266c;表 3 尿素产业≈链价格变化

　　数઼&#261c;据来源：卓创、方正中期研究院࠹

Τ　　五、尿素库ⓖ存预计季Ï节性回升

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　　图 10Š 尿素企业Ï库存

　　数据来源ੋ：卓创、方正º中期研究院૯

　　尿ઽ素企业库存有着相对清晰的季节性规律，库存高点一般出现在春节后1-2周，随后农业需求启动带动尿素企业库存持续回落；尿素库存年中低点经常出现在三季度；四季度尿素库存波动回升，并于11月下∃旬出现次高峰。3月下旬到4月中旬生产企业库☺存反季节抬升，主要原因在于疫情造成物流的扰动，在物流缓解之后，重新进入去库。从季节性规律看，由于3季度需求开始见顶回落，而产量调整滞后于供给，库存整体处于止跌回升阶段。随着7月价格大跌，生产企业主动降价去库，目前企业库存仍较高，港口库存由于集港有所增加。

　૊　六、价格季Ÿ节性分φ析

　　尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈&#256f;现出季节性变化规律。每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米ü、水稻开始施加底肥，西南地区玉米ષ、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季。

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　એ　图 ્11 尿素现货季节性

　　数据来源：卓创Η、方正中期&#25a0;研ϖ究院

　　从季节性的角度看，价格高点较大确定性出现在二月至四月，此时对应着春耕备肥需求；5月至7月价格倾向于下降，对应着用肥高峰的消退‏，重点是出口环节的表现；四季度价格走势在不同年度间分化૝明ˆ显，主要受四季度库存状况及气头装置开工情况影响，9、10月份上涨概率较高。

　ઝ　七、技术分析品种Λ઼走势与判断后市

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　　从周度K线上看Τ，尿素长周期处于21年10月上涨周期结束后的大下行周期中，中短周期处于6月急跌之后的Ê超跌反弹中，上方2500-2600是强阻力带，在2200上下密集成交区有支撑。

　　图 12 尿素期货技术分&#25d0;析展▦望ૡ

　　数据来ⓣ源：博易大>师、方正中期研究·院

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