第四范式第三次冲击港交所：毛利率上升

↑≈　♧　来源：零壹财经

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　　ઞ作者 |&nèbsp੊;姚丽

　　近日，AI企业第四范式公布了新的招股书，这是其第三次冲击港交所。如能顺利上市，第四范式将成为2021年以来的第四家资本市场AI“新秀”。੥此前，商汤科技（00020.HK）和创新奇智（02121.HK）分别于20Κ21年底和2022年1月登陆港交所，云从科技（688327.SH）于2022年ૢ5月登陆上交所科创板。

　　与已经上市的新兴AI企业相似，第四范式&#25a0;在发展中也展示出资本助推的♥高科技企业的典型特征：商业模式尚处于“打磨”阶段、营收高增长、大额亏损、高研发投入等等。尽管这些AI企业普遍尚未实现盈利，但资本市场希望从纵向的角度看到≈财务的优化，这也将影响到企业估值。

　　翻阅第四范式的招股书，可以看到除了营收在2022年上半年增长降速外，ψ其他多项财务¾指标逐期向好：毛利率逐期上升　，费用率整体上呈下降趋势且预计将继续下降，同时亏损比率逐期明显收窄。

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Œ　　一、毛利率：逐期上升，2022年上半年提升6个百分点至50%

　　企业毛利率的变化Á来自于不同的方面，有可能是成本的节&#263d;约，抑或是定价提高º从而提高某款产品或服务的毛利率，还有可能是产品结构变化，即不同毛利率水平的产品或服务在营收中占比的变化。

Ç　　图1 第四范式报ો告期毛利率情况

　　第四范式的毛利率在报告期逐期提升，各期提升的原因有所不同。招股书披露，2019年至2020年，第四范式的整体毛利率从43.5%增加至45.6ઝ%，主要由于“解决方案有所改进导致成本结构得到优化”；20ડ21年毛利率进一步增加至47.2Ï%，主要因为在疫情后的恢复中，毛利率更高的“应用开发及其他服务”所产生的收入贡献增长；2022年上半年，毛利率进一步增至50%，主要由于需要现场服务较少的毛利率更高的“软件使用许可”收入贡献增加。

　　报告期第四范式的各细分产品及服务的毛利率保持相对稳定。第四❄范式分“先知平台及产品”和“应用开发及其他服务”披露了毛利及毛利率情况，其中先知平台及产品又分为软件使用许可及SageOne。报告期软件使用许可的毛利率分别为90.8%、96.8%、94.6%及94.4%，2020年有6.8个百分点的较大幅度提升但之后保持相对稳定，SageOne的毛利率分别为21.7%、27.6%、27.3%及27.1%，较为稳定；应用开发及其他服务的毛利率分别为48.8%、46.3%、43.5%◑及43.8%，202☼0年及2021年有所下降但之后相对稳定。

　　在各产品及服务的毛利率相对稳定的情况下，如前所述，第四范式2021年及2022年上半年૤的毛δ利率增加主要来自于收入构成的变化，第四范式未在招股书中预测这ã种变化的未来趋势以及毛利率的变化趋势。

　　二、费用Ú率૤：整”体呈下降趋势，第四范式预期未来进一步下降

　　第四范式的费用率（👽不包括股权激励费用&#25bc;）整体呈下行趋势，从2019年的118.7%降至2020年的94.1%，进一θ步降至2021年的81.6%，2022年上半年受一般及行政开支占比扩大的影响，费用率小幅上升至82.7%。

　　∴各项费用中，研发开支占比最高，在报告期的占比逐期下降，从2019年的77.5%降至2020年的57.3%，进一步降至2021年的55.3%及2022年上半年的52.7%。第四范式预期研发开支占比将进一步下降，一是随着规模扩大，对研发外包供应商的议价能力会进一步提高，二是规模♠经济效应下，作为主要支出构成的员工福利不会随着收入规ર模同步增加。

　　图2 第四范式的σ费用率情况（不考虑以股份为基础‌的薪酬开支）

　　销售及营销开支占比整体上呈现出下降的趋势，从2019年的21.7%升至2020年的24.1%，2021年降至17.7%，2022年上半年进一步降至16.2%。第四范式预期未来销售及营销开支占比将进一步下降，原因除了规模经济效应，还有营销效率的提升，包括从各行业市场领导者入手的ણì营销策略下，AI应用给行业带来的示范作用；积累的更大的用户群及更高的用户粘性使得商业化的边际成本降低；通过口碑推荐及提高品牌知名度提升营销效率；以及巩固与解决方案合作ó伙伴的关系，从长远的角度提高营销效率。

　　第四范式的一般及行政开支占比在2020年及2021年均有明显下降，从2019年的👿19.5%降至12.7%及8.6%，但2022年上半年回升至13.8%。招股书显示，第四范式在2022年上半年支付的专家服务费激增至6698万元，占一般及行政开支的比重由此前的个位数增至45.9%，可见这是一般及行政开支占比在2022年上半年回升的主要原因。第四范⌋式预期未来一般ੌ及行政开支占比将下降，主要由于开支中的主要构成部分雇员福利开支不会随收入同步增长。 

　　第四范式各费用率的下š降趋势有利于ࢮ改善盈利能力，也有利于ચ资本市场形成乐观预期。

　　三、业ⓖ绩：营收增长降速，经调整亏损先增后降，ß亏损比Χ率逐期收窄

　　与其他几家刚刚登陆资本市场的AI企业相似Ñ，第四范式的营收经历了高增长。2019年、2020年、2021年及2022年上半年，第四范式分别实现营收4.6亿元、9.42亿元、20.18亿元及10.5∈8亿元，2020年、2021年及2022年上੣半年的同比增速分别为105%、114.2%及34.3%。

　　2022年上半年第四范式的营收增速由此前的三位数降à至两位数，第四范式未在招股书解释原因，考虑同行业的云从科技及商汤科技同期营收均出现Ν负增长，有可能第四范式的业务也受到了疫情反复的੡影响。

　　第四范式也出现了持续的ࣻ大额亏√损，2019-2022年上半年，第四范式分别亏损了7.17亿元、7.50亿元、17.86亿元—与5.67亿元，三年半的时间内累计亏损近40亿元。

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　　不考虑以股份为基础的薪酬开支及赎回负债的利息开支，2019-2022年上半年，第四范„式的经调整亏损分别为3.22亿元、3.9亿元、5.59亿元及2.04亿元，2ã020年及2021年均同比扩大，但2022年上半年同比收窄了20.2%。

　　图3 第四৻范式经调整亏损及其ƒ占营收的比重情况

　　同时，在毛利率上升及费用率下降的共同作用下，第四范式经调整亏损占营收⊃的比重逐期收窄，2019年、2020年、2021年及2022年&#222e;上半年分别为70.2%、41.4%、27.7%及1¨9.3%。但第四范式未预测未来实现盈利的时间点。

 

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