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¬来源：兴证策略 尧望ષ后势
Ç સ核੍心观点
回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业ⓒ比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要§信号？》预判5月“新半军”迎♦来反转。2022年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。9月4日周报强调新能源接近估值底。
展望：底部区域，👽“价格比时间更∈重要”
近期市场连续波动调整，背后是海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内的急剧收缩。1）首先，◑9月美联储议息会议表态超预期鹰派、点阵图大幅前移，导致美债利率快速上行、美元指数破113创近20年新高、美股大幅调整道指年内新低，并冲击国内市场″风险偏好、导致9月以来外资流出。2）其次，大国博弈之下，国内市场情绪也受到扰动。3）市场成交੨显著缩量、存量博弈的情况下，遭遇风险偏好的急剧收敛，加剧市场波动。
但从多个指标来看，当前市场已进入底部区域。1）股权风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4月底时水平。2）估值层面，当前上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更Ñ已低于2020年3月。3）市场活跃度上，沪深两市成交额已连续5个交易日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4月底时水平，两融余额也重新回落至1.6万亿元以下。4）资金面上，9月至今偏股基金仅新发301亿份、环比继续放缓。与此同时，私募等机构近期仓位也有所回落。σ因此，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性ૣ扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上我们认为调整已比较充分、市场已是底部区域。
底部区域“价格比时间更重要”，建议趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：1）“新半军”10月下旬有望开启新一轮上行：一方面，“新半军”多个子行业当前估值和拥挤度已回落至历史较低水平。另一方面，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。重点关注军工（航空发动机）、半导体（材料、设计）、智b3;能驾驶、储能等细分方向。2）有望复苏的消费：8月消费数据已在修复。同时出口增速放缓、地产链“旺季不旺”下，“促销费”也有望成为后续“稳增长”发力的重要抓手。ਯ建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。
中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特γ高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算Û、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设♪备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。
☞风险提示ⓦ：Δ关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
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报∂告正文
当Ψ前已是底部区域
回顾：2022年2月♣以来逐步构ૉ建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。202ૠ2年6月26日中期策略再次强调下半年《乱中取胜：看好“新半军”》。9月4日周报强调新能源接近估值底。
展望：底部区域，“价格ϒ比时间更重ⓛ要”
近期市场连续波动调整，背后是海内外不确定性交织共振，导致风险偏好在短期内的急剧收缩。1）首先，9月美联储议息会议表态超预期鹰派、点阵图大幅前移，导致美债利率快速્上行、美元指数破113创近20年新高、美股大幅调整道指年内新低，并冲击国内市场风险偏好、导致9月以来外资流出Ξ。2）其次，大国博弈之下，国内市场情绪也受到扰动。3）市场成交显著缩量、存量博弈的情况下，遭遇风险偏好的急剧收敛，加剧市场波动。
但从多个指标来看，当前市场已进入底部区域。1）股权风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4月底时水平。2）估值层面，当前上证综指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底时水平，创业板指更已低于2020年ટ3月。3）市场活跃度上，沪深两市成交额已连续5个交易日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4月底时水平，两融余额也重新回落至1.6万亿元以下。4）资金面上，9月至今偏股基金仅新发301亿份、环比继续放缓。与此同时，私募等机构近期仓位也有所回落。ા因此，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性扰动下，短期市场受制于风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间◯上我们认为调整已比较充分、市场已是底部区域。
底部区域“价格比时间更重要”，建议趁着调整布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：1）“新半军”10月下旬有望开启新一轮上行：一方面，“新半军”多个子行业当前估值和拥挤度已回落至历史较低水平。另一方面，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。此外，领先指标同样指向“新半军”10月下旬开启新一轮上行。重点关注军工（航空ઝ发动机）、半导体（材料、设计）、智能驾驶、储能等细分方向。2）有望复苏的消费：8月消费数据已在修复。同时出口增速放缓、地产链“旺季不旺”下，“促销费”也有望成为后续“稳增长”发力的重要抓手。建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。
中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、&#ffe0 ;光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机↔器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗‾器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。
本周A股Θ市场回顾ˆ
> A股资金面跟″踪
ਠA股盈利和Ζ估υ值
ો 海外市场▩跟踪
ટ ░风险提示
关注全球资本回流美国超€预期，中美博弈超预期Ñ等。
注：文中报告થⓘ节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告⊆内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《当前已是底部区域—Χ—A股策略ૢ周报》
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对外发布♦时间：2022年9月25日
报告发布℘机构：兴业证券股ડ份有限公司（已获⊃中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
å 本报告ੌ分析师 ∨：
张启∴尧 ≡ SAC执业证书编号：S0190521ૡ080005
胡思ü雨&nbs👿p; SAC执业证书编号：S019052111∨0003
张勋   &કnbsp; ⊇SAC执业证书编号：S0190520070004
吴峰 ♨ SAC执业证»书编号：S01ৄ90510120002
杨震宇 ⇓ SAC执业证书૦编号：S0ੋ190520120002
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