“AI第一股”科大讯飞股价腰斩

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　　…红星资本૪局原创ઐ

　™　‰记者√|刘谧

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ς　　编辑ω|彭疆

　　潮起潮落，AI⌊赛道也从曾经的炙手可热进入如今的»行业冷静期。∴

　　2022年8月22日，有着“AI第一股”之称的科大讯飞(SZ:002230)发布的半年报显੥示，今年ζ上半年，企业实现营收80.23亿元，同比增长26.97％；净利润为2.78亿元，同比下滑33.Ξ57％。

　　围ⓞ绕着半ⓖ年报的争议也随之而来¬，比如，企业为何会增收不增利？2025年千亿营收目标又该如何实现？

　　质疑的声音，“蔓延”到了二级市场；截至2Ξ022年9月30日收盘，科大讯飞收盘价为32.82元/股，总市值为7੝62.66亿元；较去年6月股价已经腰斩Μ。

　　若透过♥人工੤智能这层外纱，科大讯飞的“千亿口号”究ਫ竟是虚是实？

　　第一部Ö分：

　　主营业务拆分ù，૨护ⓝ城河薄弱

　　科大讯飞营收主要由3个部分组成，分别是教育੟领域、开放平台及Ņ消费者业务以及智慧城市；3块业务ਖ਼占企业总营收比例超过8成。

　　3▒块સ业务具体展é开来看：

　　1、教育领域：未能占据>头¶部优势ˆ

　　教育领域是目前科大讯飞营收占比最大的业务板块。财报显示，今年上半年，科大讯飞教育领域营收2&#263f;3ã.28亿元，增长26.7એ3%，占公司总营收比例为29.19%。

　　具体„来看，教育领域板块又可分ë&#25bc;为面向G/B/C3类客户。

　　G端业务主要以市县区等区域建设为主体◐，涵盖面向区域内各类ਭ学校及用户的因材施教整体解决方案等；B端业务主要以学校建设为主体，包括面向学校的智慧课堂、大数据精准教学、英语听说课堂等；C端业务主要વ以家长用户群自主购买为主，包括AI学习机、个性化学习手册等产品。

　　教育作为民生大计，一直以来深受μ政府Θ和家长重视；而“双减”政策的出台，也会进一步促进我国智慧教育的发શ展与普及。

　　ળ不过Ë，教育板块的市场竞争异常激烈。„

　　就G/B端业务而言，科大讯飞具有一定૞的领跑优势，但业务本身技术壁垒并Ǝ不高。如今互联网巨头百度、阿里、腾讯等均在此领域布局；此外，就G/B端业务来看，也面临账款周期长、政策变化等诸多不确定੩性。

　　ળ而教Λ育领▧域的C端业务更是“内卷”严重。

　　近δ年来，学生对交互性强的AI学习机需求增大，随之而来的是网易有道、百度、新东方等玩家进场；除此之外，步步¾高、读书郎优学派等学习机玩家也推出了相关产品，并占有较高的市场份额。¨

　　据中商情报网数据显示，按零售市值计，在2021年中国智能学习设备市场份额中，步步高占比最多，达28.9%。其次分别为读书郎、网易有道、优学天下、科大讯飞，占比分别为શ6.1%、5.2%、4.3%、4Τ%，&#25bd;其他尾部品牌总占比达51.5%。

　　Ã由此♫可见，科ⓩ大讯飞在C端市场份额并不高，未能占据头部优势。

　♫　2、智∃慧城市：É竞争加剧毛利率下滑

　　所谓智慧城市，其实就是通过技术手段来提高城市服ý务↔质量和管理效率ৄ。

　　财报显示，目前科大讯飞智慧城市主营业务覆盖全国20余个省份、共50多个地市；而科大讯飞ઐ在智慧城市上面临的竞争对手有华为、腾讯、平安、阿里、Ψ百度等。今年上半年，科大讯飞智慧城市营收21.8亿元Α，同比增长42.5%，占公司总营收比例为27.17%。

　　虽然੭科大&#266c;讯飞在智慧城市上营收增速较为明显，但与此同时，该业务板块毛利率同比下滑3.95个百分点；而毛利率的下滑，或与激烈的Ο市场竞争相关。

　　3、开放平台<：营收占比઴明显下滑‘

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　　这部分业务主要包括开放平台和包括办公本、录音笔在内的智能硬੝件。²

　γ　Κ所谓开放平台，是指科大讯飞提供数据和解决方案，应用场景交给别的企业来做，公司起到“承上启下”的作用，其ª目的在于构建平台生态的丰富性。

　　财报→显示，截至2022年6月底，科大讯飞开放ૣ平台已开放496项AI能力及场景方案，聚集34ો3万开发者团队，总应用数达152万，链接超过500万生态合作伙伴。

　　但从财报来看，今年上半年，ⓚ科大讯飞开放平台业务营收增长为4.15੕%，增速并不显著；同时该业务👿营收占比也从去年同期的20.46%下降至今年的16.78%，下滑了3.68个百分点；后期该业务营收空间还有待观察。

　　智能硬件方面，今年上半年，该项业务营收占比有所下滑，从2⌊02Á1年上半年的6.74%下降至今年上半年的6.04¶%。

　　总的来说，虽然科大讯飞营收结构较为多元化，面ä向G/B/CÏ端均有涉及；但与此同时，在每一个细分业务板块♤，科大讯飞都没有掌握核心话语权，也就是没有形成强有力的品牌护城河。

　　第二部分：

憨　　毛利¹率持续下滑੠，净利润含有一定“水分”

　　一般∗来说，毛利率可以更为直观地反映一家公司在市ⓠ场中的竞争力水平。近年来，科大讯飞毛利率一直处于下降趋势中，今年上半年企业毛利率⊗再次下滑。

　　财报显示，2017年～2021年以及2ⓑ022年上半年，科大讯飞毛利率分别为51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40ૉ.1×2%。

　　对于今年上半年毛利率再次下滑，科大讯飞表示：核心产品毛利率并没有下降，依然维持在ੋ原有水Η平 ，略有下降的原因，主要是针对不同用户的产品形态更加丰富，软硬件一体化程度提高。

　　但从财报来看，2022ਜ年上半年，੭除开放平台外，科大讯飞其他ૣ主要业务毛利率均在下滑。

　　此外，一直以来，科大讯飞作为一家AI企业，对于营销的投入ࢵ也非常“重视”，甚至可以与研发投ℜ入并论⊗。

　　财报显示，今年上半年，科大讯飞研发投入同比增¤长30.46%，而销售费用增长幅度远高于研发投入≡增幅，⌋同比增长37.64%。

　　再往前看，2021 年销售费用则是 26.92亿元，同比增长29ϑ.19%，而研发投入为29.36亿元，同比增长仅为21–.5%；科大讯飞的销售费用Ψ增速同样大于研发费用增速。

　　而在Ö∉2017>-2019年，科大讯飞销售费用的总金额更是直接高出研发费用总金额一大截。

　　除了毛利率持续下滑、企业重营销轻研发外，科👽大讯飞最被૩人质疑的或许还在于自身的造血能力不足，这种造血能力不足体β现在企业过度依赖政府补贴。

　　财报显示，2020、2021财年，科大讯飞收到的“计入当期损益的”政府补助分别为▥4.25、4.38亿元，占净利润比例分别为31.18%、28.15%；而今年上半年，若刨去2.⇑28੐亿元政府补助，科大讯飞净利润锐减超过82%。

　　也就是≈说，在过去几年里，科大讯飞看似&#25a0;华▧丽的净利润背后，其中也含有一定的“水分”。

　Τ　હ第三部分પ：

　　C端&#25d0;业⊕务能否成为企业现金牛？

　　2021年2月8੏日，科大讯飞在企业年度计划大会上提出，未来5年要达≈到“十亿用户、实现千亿收入ભ、带动万亿产业生态”的目标。

　　关于这个千亿营收梦，C端业务一定是其中Β主力，因为C▨端才是∃现金流的来源。

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　　与C端业务相比，B/G端业务受到宏观环ૄ境变化影响大；此外业务回款周期©慢，这也体现在科大讯飞不断上涨的应收账款上。

‚　　财报显示，2022年上半年，科大讯飞应收账款&#ffe1;高达&#25bd;83.04亿元，已经高于公司上半年80.23亿元的营收。

　　这ë或许∞能很好地解释为什么ફ科大讯飞如此重视营销投入，想要通过巨额营销拉拢C端用户。

　　科大讯飞C端业务较为庞杂，包括学习机、翻译机、录音笔、办公本ÿ、音箱、ⓠ智能耳机等产ⓚ品。

　　科大讯飞在C端业务上的问题在于并没有形成产品生♨态链闭环，也没有掌握消费场景的ⓘ流量入口，同时在性价比方面也不敌对手&#263f;。

　　比如，就录音笔而言，科大讯飞2021年年报显示，报告期内，科大讯飞智能录音笔继续保持录音笔行业第一品牌，智能录音笔用ੋ户增长率达ਊ到4Í3%。

　　但录音笔市场是个相√对垂直的细分市场，市场规模较小。据前瞻ਨ产业研究院数据显示，201Ε9年我国录音笔市场规模仅为23.17亿元。

👽　　而学习机这类产品，前文提到，市场竞争Τ激烈，科大讯飞很难掌握市场主੓导权。

　　所以◐总的来说，科大ࢮ讯飞在C端业务上依然是困难重重，企业本身缺乏C端基础，除了录音笔这类小众产ણ品看似风光外，其他产品竞争力均不足。

　　Ì较理想的状态是，科大讯飞能够形成一个较为完善的产品ⓓ生态闭环，比如小米、华为等搭建的生态链；但这并非一朝一夕之事，对于缺乏流量入口的઼科大讯飞来说，更是难上加难。

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　　ã小结Ņ：

　　ℑ看似“多条腿走路”的科大讯飞，似乎难以找到一个可以“称霸”市场的核心落脚点。ⓢ人工智能的外衣虽然看起来高大上，但落实到产出૩上，对于科大讯飞来说，或许并不明朗。

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