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≅ 来源 聪明投资者
♬作者 羊羊 Ċb;鹤九 志刚ý
1、最近大家开玩笑说‾，每天 杀一匹白马祭旗帜，一些白马股有补跌⊃的现象，历史上来看，基本上是市场悲观情绪释放和筑底的信号，我们也认为市场的悲观情绪已经处于后半程。
2、如果业绩低于预期，市场的容忍度就会明显下降。所以对于今年的成长风格来讲，一些市ચ场关注的赛ⓥ道逐步进入渗透率◯的第二阶段，面临估值挤压和业绩的验证。
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3、渗Ç透率进入20-40%，就是高速渗透期，更多的玩家会进入到这个市场，竞争格局会复杂，价格战或者技术升级就带来了价格的下跌，龙头公司就有业绩ⓓ的颠簸，盈利增速可能降到50%，但还处于中高速的增长，股价赚钱效应显著下降，估值消化是这一阶段的主旋律。
4、大©盘股/小盘股的相对估值已经达到了历史的均值，信用ê利差也已经在一个શ偏低的位置，所以短期大小盘股可能有一个切换。
Ι5、四季度继续调整的风险相对有限，市场应该会迎来一定程ε度的反弹，但是像二季度这么强劲的反弹行情比较难以出现，即便有，核心驱动力也有所不同。☼
6、从产能周期的视角来观察，最好的新能源环节，一ÿ类是供给投放处于低位，需求韧劲支持࠽的，比如储能、光伏电池组件。
另一块就是快速扩产后એ，周转率还能维持在高位的行业，像新能源车里面的隔膜、正负极材料അ，这些也能看。
所以ਯ未来新能源ća;链ੑ是从贝塔的行情往阿尔法的行情方面去走。
7、供给的角度来讲，资源行业的供给约束也ਪ在加ਬ剧«，新能源链的投资对于全球的传统能源形成了挤出效应。
8、未来我会很看重煤炭的资本开支扩张和产能投放，我们测算明年一季度之后，产能投放就会逐步出来，这个时候’可能会对相关的股票形成负面的ⓤ影响。
9、今年我们始终建议≡关注低PEG的策略，尤其ࢵ是业绩预期上修的低PEG策ઐ略。
另外因为今年海外通胀预期升温，需求预期在降温，所以对于不„同ⓝ风格行业的盈利预测影响比较大。
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以上，是广发证券首席策略分析师戴τ康，节前在中证¾报主办的金牛直播间分享的精彩观点。
Ω 戴康在行业比较、大势研判、主题研究−等方面有着独到的见解，他拥有十二年A股投资策略研究经验，并ω连续荣获新财富最佳分析师、金牛奖。
节前A股市场持续下◯跌，但戴康认为，这´是因为大家对于政策预期处于观望状态，资金在节前有一些避险૮情绪。
从复合政策底、⊂估值底、盈利底框架来看，目前A股没有大幅下行的风险，市场的悲观情绪已经处于后半程，四季度是筑底，并且有回升的潜力，而当Α下需要关注中国具š备全球优势的两个主线。
聪ੋ明投资者整ó理了本c8;次对话，分享给大家。
市场的悲观情绪已经处于后半程，四季度是筑底，有ó回升的潜力÷
问 &nbΨsp;当前不少投资者担心市场面临进一步下探的压力，如何看待这样的担忧和心态？有ਪ没有一些建议给到大家？
戴康 &n♠bsp;最近成交会清淡一点，因ਭ为临એ近假期，大家对于政策预期处于观望状态，所以资金在节前有一些避险情绪。
基于复合政策底、估值底、盈利底框架的对比，和4月26日的Ÿ市ਖ਼场低点相比，目前A股≡没有大幅下行的风险。
最近大家开玩笑说♠，每天杀一匹白马祭旗帜，一些∈白马股有补跌的现象，历史上来看，基本上是市场悲观情绪释放和筑底的信号，我们也认为市场的悲观ગ情绪已经处于后半程。
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问 此次回调是ਠ一个短线调整，还是在后续比较长的一段时间，市场都会呈现震荡态势？
戴康  ▩;通过底部框架来判断，相比α4月26号低点，现在胜率和赔率上整体占优。
½ 首先，复合政策底，国内的政策底4月底已经夯实，目前距离美联储紧缩放缓的海外政策底也在接近，年末有可能会有边际的转变。ⓣ
第二，从估值角度来讲，A股主要宽基指数的市盈率达到了历મ史比较低的位置，股权风险溢价和股债回报率也达到了历史高位，基本和4月26号是相当的，Ǝ赔率吸引”力接近4月底。
今年三季度和四ઢ季度的盈利增速边际改善，这要比4月份更确定，并且疫情整体还是可控，中报的超预期之下ψ，全年A股的盈利预测要比4月底的悲观预期略有上修，所以盈利底的预期支撑也િ会有韧劲。
一些白马股、包括一些强ï势行业的补跌，是市场悲观情绪的释放和筑¬底Ê的重要条件。
强势股的补跌一般就是大盘弱势，要么是资金配置的拥挤，或者是业绩下τ滑的一些担忧，它距离市场阶段性的底部Ād;往往ਯ不远，是一个悲观情绪释放的表现。
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历á史上，补跌大概20~30个百分点ઢ，时间大概是1~4个月。
这一轮和历ćb;史经验有点相似，像一些典型板块的补跌·幅度也达到了2Å0个百分点，时间是一个半月。
市场在进入悲观情绪出清的后半程，四c8;季度是筑底，并ਪ且有回ਨ升的潜力。
紧缩衰退共振主导全球的大类ਮ资产ß
问 &ônbsp;能不能谈一谈对于四季度市场宏观和微观流动性的看法੬？Ü
戴康 Āe; 国内货币政策还是比较宽松，整个市场有点类资产荒，所以对于股票市ਲ਼场来讲，↓持续下行的风险不大。
海外流动性收紧，9月份美联储点阵图把ો利率中枢ⓕ从6月份的3.4%，上调到了ટ4.5%左右。
紧缩衰退共振现在主导全球的大类资Ã产，美元和美债主要是交易紧缩，美股和商品主ì要是交易ৄ衰退。
从短期来看，因Āf;为11月份美联储还有一次大幅加息，美债ù利率可能还是在高位震荡，美股的调整可能也没有结”束。
如果四季£度美国的通胀有回ÿ落，在11月Σ份之后，美联储实质性的紧缩节奏可能会放缓。
如果是这样，É海外和国内都比较友好，因为国内本来就是ⓠ一个合理充裕的狭义流动性，到时内外可能会Κ有一个更好的共振。
问&nⓕbsp; 越来越ટ多的投资者认为今年的行情将转为业绩驱ધ动，基本面对于股价的支撑作用将更为重要，当前也是不少上市公司披露三季报业绩预报的时点，怎么看待这样的观点？
戴康 去年底，我们૦的年度策略ࣻb3;展望是“慎思笃行”，对A股做出了一些明确的判断。
站在去年年底看今年，盈利收缩、增速回落是比较确定的，估值难有ৄ强支撑，因为海外是滞胀。国内稳增长的力度没有那么大，所以估值难以对抗盈利下滑，对股票市¥场有负ϒ面影响。
થ 如果参照历史上盈利周期下行回落的第二年，比如说08年、11年、18年，历史上▨可比周期，A股市场往Ζ往也会因为分子端企业盈利的担忧而承压。
有一些上市公司开始披露三季报业绩预告，接下来市Ó场大家可以去关注三季报的上市公司的业绩指引，对未来投资也非常有帮Ψ助。
૦有些新兴产业渗透率进入第二阶段♬，面临估值挤压和业绩的验证ÿ
问 近期常规意义上»的ä蓝筹白马股表现乏力，ó不少机构预测四季度会延续这个态势，怎么看待这个观点？价值板块四季度还会再有行情吗？
戴康 â 蓝筹白马表现´乏力，两个原因Ô：
第一个，੩一些经典的新兴产业在渗透率不同发展阶段的定价特性ય。
૩随着有些新兴产业渗透率进入ષ第二阶段，比如说渗透率突破20%Γ，渗透率一阶导到达了高点。
历史上像智能手机，安防、移动互联网这些经典的新兴产业，它呈现出了一个共性，产业竞争格局的复杂化带来了核心产品量升价跌，龙头公司就迎来30~50%ç幅度的估值挤压，股价要由EPS来牵引，如果业绩低于એ预期，市场的容忍度就会明显下降。
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对于今年的成长风格来讲，一些市ö场关注的赛道逐步进入渗透率的第二阶段，面临估值挤压和业绩的验证。
蓝筹白Π马股主要是大盘成长股，今年全年，美债利″率的上行的幅度还是比较大的，它也પ对于一些大盘成长股的估值形成了额外的挤压。
如果我们看四季度，短期还是紧缩，对美债有影ਪ响，11月初的美联储议息会议之前是一个政策空窗期，美 债利率可能就是在高位震荡，美债对于蓝ąc;筹白马可能有一些制约。
从渗透率的视角来看，蓝筹白马股要看业绩的验证。对于价值♨风格来讲，要平衡成长与价值Ï风格。
有−Î一些成长估值消化∗下来了，可能有一些机会。从价值的角度来讲，历史上来看，出口边际回落、消费弱修复、就业也比较有压力的时候，地产相关的政策可能松动。
对于蓝筹股来讲，在这些因素的影响下，风格▩可能是偏均衡的。
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ƿ 短期大小盘股可能有一个切换૨
问&nbsûp; 相比价值股成长股，中小盘成长股近期受到很多机构的看好，很ß多机构认为中小盘的成长股有望在后市继续成ધ为市场主线，如何看待这种观点？
戴康 我们目前还是认为，当前是一੩个价值切换的预演和成长的适度扩散Ç，从胜率赔率的框架来看，价值的赔率有优势，四季度如果政策ε有些松绑，成长向价值阶段性切换的概率就会增大。
赔率上来看，像沪深300的股债相对回é报率已经达到了历史的最高位，成长ø和价值的分化程度也有一定的分化。d3;
但是和去年年底不一样，去年年底全球市场面临的是滞胀，今年美债利率ϑ也是大幅上行，而目前全球市场是一个衰退紧▦缩的Á共振。
短期Ω中国稳增长的预期偏弱，要等待大会，所以要全面切换ⓘ⊇还是有欠东风。
胜率来看，就业、经济有一些新的担忧▣，所以四季度，尤其是↓大会之后，政策的决心应该ਮ会更乐观一些，它会改善市场预期，可能会阶段性往价值进一步切换。
对于大小盘ⓣ风格，我们之前也发了很多的研究报告👽，小盘≤股是在去年的3月份之后走强，可能是一个中周期的行情。
目前新兴产业的创 新周期和货币信用条件还是比较支持小盘股的，但我们也看到，大盘股的相对估值已经达到了历史的均值，信用利差也在一个›偏低的位置，所以短期大小盘股可能有一个切换。
我们现ƒó在需要关注什么？
比如说，现在信ćc;用利差在很低的位置，它是不Κ是会大幅上行？如果地产基建这块的信用预期出现了一个比较好的👽变化，它也会对大小盘的风格有影响。
外资的流动也会影¬响大小盘，因为北上©资金的流入多大ઐ盘股会受益。如果是一些散户、杠杆、游资，小盘股就会好。
短👿期来讲，大小盘股短期行情的切换主要是看⌉信☺用预期的变化。
ણ 四季度比较难有像二季度那样¯强劲的反弹，核心驱动力有ચ所不同
问 &nbs⊥p;对ઙ四季度的整体走势有哪些预判，有没有哪些看好的板块？或者说有没有可能出Ó现二季度那样的强反弹行情？
戴康 &n‾bsp;四季度继续调整的风险相对有限，市场应该会迎来一定程度的反弹，但是像←二季度这么强劲的反弹行情比较难以出现，即便有，核心驱动力也有所不同。
用复合政策底、估值底和盈利底⇓的框架来讲，A股现阶段没有大幅≅下行的风险。
另◐外就是一些®强势股的补跌，是市场悲观Í情绪释放和筑底的信号。
我们判断不ਯ同于二季度市场相对偏强劲的反弹，四季度市场反弹的ૌ整体动能ϖ可能相对弱一些。
ਊ 二季度市❄场的强势反÷弹核心逻辑在于什么？
ઽ 4月信用崩塌，░5月央行讲宏观杠杆率会有所上升，社融有所回升，信用的供给增强，需求因为相对偏弱，所以流动性就溢出到资本市场。
我们也看到分母端驱动景气有超˜预期的一些成长板块反弹力度更大◘。
四季度比较难有像μ二季度那样ઝ强劲的b3;反弹。
海外还在收紧，人民币汇率‚还有一定的压力，而且，我们也认为四季⊆度稳增长的政策可能要积极一点，这也会约束资本市场ਫ਼的流动性溢出。
所以和二季£度分母端驱动的成长风格来讲，四季度分子∂端的盈利预期驱动可能会略微更多一些，核心驱动力会有区别。&a0;nbsp;
ï关注中国具备全球优势的两个主线：ણ资产重é估、中国优势
઼ 问 &n⇑bsp;未来哪些行业会有更好的投资机会લ？
戴康 建议关注中国具备全球优势的两个主线：î一个是资产重估，⇒一个是b3;中国优势。
首先资产重估，比如说稳增μ长在大会之后可能会更积极一些，地产链条发力，从&中报角度来看，一些地产后周期的家电、家具的业绩环◙比也在改善。
从供需缺口的角度来≤讲，今年年初以来，我们在持续的推荐煤炭供需稳态的投资机会，φ新能源链的投资、生产、使用，既会增加传统能源材料的需求，也会对传统能源材料的投Ô资形成挤出效应。
所以上游资源类的，煤炭、锂这∈些供∫需稳态仍然会比较好Σ。
∂ 另外就是中国的优势，分为两类৻ñ。
第一个ℑ是消费优势，疫后消费的结构性机会，广谱的†内需修复支撑板块β，ભ而供给优化及龙头份额提升驱动α。
⊆– 映射到本轮，四季度稳增长有还是会更积极地去看，内需也是一个逐步的复苏，像餐饮、社交、白酒，还有品牌渠道优化的国潮，包括黄金、珠宝、化妆品，还有PPI和CPI剪刀差收敛受益的，也就是那些成本ε回落，但是CPI有传导的，像家电、啤酒这一类。
第⊂二个是制造优势，外需的视角就是聚焦中国供d3;给全球优势且外需依ৄ然不错的，像光伏，比如说光伏组件、设备，包括风电的零部件。
内需就是™聚焦于这种供应链的优势♡，兼具需求有一定韧劲的，比如说汽车链条里的智能汽车、▩汽车电子。
这ભ是板块上相对比较看ξ好的一些领Π域。
新能源Θ赛道的回调受是到分子和分母的双重约束，&#ffe1;以及å拥挤的情绪压制
问 ≤对于近期新能源赛道回调的原因，能不ù能给大家分析一下？&nübsp;
戴康 以新ζ能源为代表的热门赛道的调整，前≅期主要是阶段性的，是受到分子和分母的一些双重约束，还有一些સ拥挤的情绪压制。
从分子的∀角度来讲 ，有一ä些国际局势升温的扰动。
比如说国内的新能源产业链的外需预期，在ા8月中旬，拜登签署了2022年的通胀削减法案，通过电ℜ池材料本土化的购车≠补贴，要求推动电动车北美化。
9月中旬，欧盟欧委´会主席⌈发布的一些市场立法的提案，影响੬了中国一些光伏出口的预期。
还有，欧盟推出了一些干预措施来降低电Ë价，对于新能源发电的收入端大家会有所担૪忧，主要是在企业盈利。
分母端，美国8月份的CએPI披露之后就是‚紧缩，包括美联储主席偏鹰派，所以美股也是股债双杀。↵
Χ 在9月份的这次美联储的议ⓡ息会议之后，十年期美债利率也是创新高，各国央行也在集中的加息，所以尤其是对A股成长股ψ的估值会有所制约。
另外，在4月底的强劲Θ反弹中，新能源赛道ν在反弹之后也有一些交易拥⇑挤的问题。
如果看中报的基金持仓，新能源产业链，包括新能源车、光伏、风电，在二季度是基金加仓最为੩集中的方向，光伏、风电、新能源੪车的配置比例都创了2‚010年以来的新高。
ù 所ਮ以原因在分子和分母两方面。
Å未来的新能源板◯块是从贝塔的行情往阿尔法的行情方面去走
问&αnbsp; 新能源板块能不能强者恒强，板λ块内部的分化走势是不是会延续？又有哪些细分方向ૉ更值得投资者去关注和把握？
戴康 我认为新Ąf;能源链⌋回调之后还是有很多机会是值得挖掘的，可能是有分化的¢，但新能源车上游的锂矿景气度比较好，虽然盈利边际降速，但还在绝对的高位。
Æ光伏设备的中报盈利加速。风电下半年因为上游资源品价格回∈落，缓解了它的成本压力，下半年的装机还是比较旺盛。ⓗ
ઞ 疫后的产业链修复，包括风电下乡的政策，中长期还☺是要看渗透率œ的空间。
今年新能源车的单月渗透率突破20%，我们测算国内的新能源车渗透率，看的更⋅长期一点，2030年就可∝能突破60%，目前还处于高速发展的渗透期。
破壁渗透™期的风电、光伏的渗透空间还是有的，但走势可能有分化â。
我们刚刚讲的是需求，但新能源链大规模的产能扩张之后，一旦它的需求低于预期，有可能从目前的供ℑ需共振往供给´过剩去走，所以市场对于电力设备的Ζ需求端特别敏感。
而且有部分环节已经⇔进入了高速渗透阶段，也就是渗透î率在20-40%这个区间，业绩颠â簸开始密集的出现，产业链上的参与者开始分化，行业和个股的表现有所分化。
细分领域，如果用我们的“盈利-久期收缩”框架来看，业绩透支程度ધ近期出现明显消化‾的，比如说光ⓑ伏组件龙头、风电。
从产能周期Ċa;的视角来⇔观察，最好的新能源环节，一类是供给投放处▦于低位，需求韧劲支持的，比如储能、光伏电池组件。
另一块就是快速扩产后，周转率还能维持在高位的行业，像新能源车'里面的隔膜、↓正负极材料，这些也能看。
所以♪未来新能源链是从贝塔的行情往阿尔法的行情੫方面去走。•
࠽ 沿着ⓚ渗透率的框架去寻找Þ破壁渗透期的优质行业
问&na0;bsp; 有没有什么好的方法评估这些处于新兴发展阶段的公司？▩怎么样去寻找那些还没有被市场发现的投资机会？
戴康  第一π，可以沿着渗透率的Ô框架去寻找破壁渗透期的优质行业。
我࠹们围绕着2007-2014年的智能手机，2010-2016年的安防、摄像头，2012-2017年的移动互联网，详细的去梳理了这些新兴产业，按照渗透∼率核心坐标分为了三个阶段，可以看一下ς共性和启示。
渗透率在0-20%的产业，就是破壁Γ渗透期，它对应的是欣欣向荣的产业趋势☼，股价是戴维斯双击，是最好的。
这个阶段竞争的格局是以垄断或者寡头为主，龙头公司净享需求›的爆发式增长，业绩强劲，产„业盈利增速翻倍以上， ROE可以达到25-35%，估值♠是80-200倍。
渗透率进入20-40%，就是高速渗透期，更多的d3;玩家会进入到这个市场，竞争格局会复ਯ杂，价格战或者技术升级就带来了价格的下跌，龙头公司就有业绩的颠簸，盈利增速可能降到50%，但还处于中高速的增长，股价赚钱效′应显著下降，估值消化是这一阶段的主旋律。
另外શ，我们可以采用分行业，分产品的生命ਰ周期（的方法）¤。
新兴产业的估值在初创期，盈利模ê式还没有很清晰，用市占率这些财务指标，采用ૠ历史交易法、可比交易法进行估值。
在成长期，经营和盈利模式逐ળ渐清晰，盈利没有稳定的时候可以用બPS估值，跨越盈利平衡ê线，维持高增长的时候就用PEG。
还有所处行业的特征、资产属性，比如说ρ重资产账面价值á稳定的用PB，而相对轻资产能用市盈率的用 PEG，如果行业有周期性ⓨ，它又不适用于PE，就适用于 PB。
而弱周期行业它对于大部分的估值方Ād;法都较为适用。
这两个框架Ö∉可以对新兴产业进行ò估值。
普通♪投资者投ćf;资新能源车赛道，右侧更安全一些¥
问 &nb♦sp;近期很多因素致使新能¡源赛道出现了大幅度的回调，‹对于这类高波动的赛道投资，能不能给投资者们在投资方法论上提供一些意见和建议？
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戴康 õ 对δ于这种赛道股，关键在于识别它的核心投资，以新能源车为例，关键在于新能源车各环节的供需结构以及渗透率的逻辑。
૪供需结♬构来讲，2020年以来，资本开支持续的扩张，所以它的供需结构在转差，最近两৻个季度，新能源的收入增速低于资产增速，产能大规模扩张之后，如果需求没有持续超预期，盈利能力就有下行的担忧。
一旦新能源的需求低于预期，就可能从供需共振转向供ⓔ给过剩，所以市场会对大家需求比较敏感ઢ，波动就会比较大。
从渗透率的逻辑来讲，渗透Ψ率在低位的时候，ö就容易戴维斯δ双击。
但是૨如果渗透率到了20∑%-40%的高速渗透▒期，这个时候估值要消化了，因为更多的玩家进入市场，供求的格局，包括价格有可能调整，盈利增速就有可能回落，这个时候市场对于业绩的敏感性会更大。
在第二阶段，估值存在压力，一般进入这个阶段，销量就会很敏感，如果低于预期或者新能源车的出ࢮ海的逻辑，会有一些国际的局势干扰，行情就会有比较大的ö波动。
第Þe;一，对于大部分的普通投પ资者来讲，做右će;侧是相对更安全一些。
第二，要区分所处的阶段，在第一阶—段，猛打猛冲就好了。在第二个阶段的时Ǝ候，行情的波动比较大，就像今年，波动下来之后，在上涨的过程中，找一些在产业链中供需格局比较好的▣品种逢低买入。
所以在不同∠的阶段，应对的方式也不一样，对普通投资者来讲，右侧也是一个比较友好的⁄策略。
ણ成本的缓和以≤及终端提价有利于部ℜ分消费行业修复
问 这一阶段消费股经历了一⇑波震荡调整，现在是不是依旧看好消费股的投资价值？ⓗ
戴康 从中报的角度来讲，消费板块在之前也面临一些高ਲ਼成本，包括疫情的一些影响，也在做出一些મ经营性调整，体现出了迈过最差时刻的♩结构性特点。
举例来看，像家电、食品饮料、医લ药等一些子行业的毛利率、 冲击斜率最大的阶段已经过去了，Λ像三费率也在持续的收敛， ROE也在边际的企稳或者改善。
另外，和 A股整体的非金融杠杆率平稳不同，消费有一些è部分行业在主动的ਭ加杠杆，有些负ય债率比去年同期有所提升，比如说像白酒、白电。
加杠杆的原因一部分源自于′对以后的修◊复预期会逐步平稳，所以它就有一些结构性的产能扩张。
海外是往衰退的方向走，大宗商品的顶部是确立的，那么PPćd;I下行，这个时候PPI和CPI的剪刀差收敛，像今×年下半ⓑ年的通胀走势就跟2015年、2019年的通胀周期有点像。
像猪价જ这样的核心CPI稳定，但PPI回落，剪刀差收敛，在这个组合下，成本的缓和也有利于一些消费制造业领域的修复，比如家™电、食品、⊕服装。
终端提价也શ有助于一些价格敏感性的行业盈利抬升，比如农业、医×疗、服务、Α零售，所以相关的消费板块也会有所表现。
Ø明年一季度煤炭产能投放出来后，会对相关ρ股票形成负面影响
问&nbðsp;&ánbsp;今年以煤炭为代表的周期股关注度非常高，如何看待周期股未来的ਯ走势？
戴康 新能源链Λ增加了传统能源材料这个行业的一些需求，像去年以来，业内的⌊生产和Ä使用，也会消耗传统的原材料。
之前我们做过一个测算ⓞ，就是今年的新能源产业链生产使用会消耗超过7，000万吨的煤炭，ઙ中国的…GDP增速每回落1%，减少煤炭需求大概2，500万吨。
假设今年的GDP是一个回落，新能∝源链也能对੧煤炭的需求形成有效的‚支撑。
👽 供给的角度†来讲，资源行业的供给约束也在加剧，新能源œ链的投资对于全球的传统能源形成了挤出效应。
中国20Μ18年以来供需供给的约束ρ常态化，所以近几年一些资源行业资本开支周期也基本被熨ε平了，双碳政策也在运输资源行业供给。
像能源的产能bc;利用率在高位保供稳价，它的库存ú在低位，产能的扩张也有约束，所以它是一个历史高位♧，它的未来利润和盈利增速也有支持。
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另外，它相对比较有吸引力的股息率，可能♫是今年以来以煤炭为代表的资源行业表现比较好‾的原因。
未来我会ψ很看重煤炭的资本开ਠ支扩张和产能投放，我们测算明年一季度之后，产能投放就会出来，这个时候可能会对相关的股票形成负面的影响。
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þ 建议关注√低PEG的策略
问 今年核心⇓资产的优势似乎没有之前明显ⓖ，今年市场风格出现了♫哪些变化，未来预期哪种类型的股票可能会有更好的表现？
¶ 戴康  ⓜ;去年市场是买高景气，但是今年如果简单去买☺单因子盈利高增速的惯性是不可取的。
首先，高景气往往也是后验的，今年还是个慎思笃行的市场，市场买单因子盈利高增速品种，一旦业绩低于预期，就存在比较℘大的损ઝ失的风险。
另外不看估值约束的高增长ક不符合投资常识。像今年海外滞胀收紧的组合，进一步加‹剧了高景气品种估值的下修。
所以今年我œ们还是建◈议关ૉ注一些低PEG的策略，尤其是业绩预期上修的低PEG策略。
另外因为今年海外通胀预期升温，需求预期在降温，所以对于不∩同风格行业的盈利预测影响比较大。
所以我们建议要根据行业景气预期的变œ动，结合估值的变化去动态配置业绩预期上修的低PEG的策略，今年可ý能是一个比较好的投资策略。
ડ 通过RO≅E的时间规律和位置来判断≡未来ROE的变动趋势
问 π ñ在投资中，投资者应该怎样选股？什么ઝ样的选股逻辑更有效？在研究具体标的时，更注重哪些财务指标？
戴¡康&nbs૨p; 一个是盈利方面，我们会相对看હ重ROE这个指标，看ROE的时间规律和位置来判断未来ROE的变动的趋势。
盈利是由量和Þe;价来决定，ROE是由量、价、利来决定，所以ROE的拐Ï点会ભ滞后于企业盈利的拐点。
另一方面∈，拆解 ROE的杜邦三因素，利润率、周转率、杠杆率，如∋A股销售利润率和PPI 和C¸PI的剪刀差，
高度相关的轻资产消费行业就更χ看重利润率，重资产的周期行业就是更看重周转率，ઙ这可能也是我关注的一些ર财务指标的点。
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