从巨星传奇到风华秋实 一位顶流的资本坎途有多长？|港交所

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ટ　　来Œ源：观点地产网　

　　观点网 四次港交所递表无果后，²风华秋实Ν再度向资本市场发起进–攻。

　　10月1஻2日，‹据香港交易所披露，音乐服务商风华秋实集团控股有限公司向港交所主板递交上市申请，同人融੘资为其独家保荐人。

　　“2010年的春天，几位从80年代中国摇滚乐诞生开始就一直在其中摸爬滚打的资深音乐人一૯如往常地聚在一起੝，谈及中国摇滚乐这20余年的兴衰变革，老摇滚人李辉满腔热血地提到要把摇滚乐重新带回音乐舞台的核心，大家一拍即合，一个一时的想法，催生了一个全新的专注于摇滚乐的360度音乐公ô司的诞生。”

　　就在风华秋实第五次更新招股书前↓不久，有着“周杰伦概念股”之称的巨星传奇，也在月初第三次向香◑港资本市场ખ继续冲锋。

　　而在2021年9月和2022Á年3月，巨星传Ω奇曾先后两次向“港交所递表，最终均失效。

　　除此之ય外，类似对单一☺个体“深度绑定”和依赖的同类型公司੆，还有乐华娱乐。

　　该公ૢ司8年内三次冲击IPO都以失败结尾，最近一次距离上市ત仅一步之遥：原⊇定在9月7日登陆港交所，但在招股途中突然宣布暂停IPO计划。

⌋　　以“鹿晗”⇒“周杰伦”“王一博”为代表的三家公司，在上市这条坎途，似乎都一઩头撞上了相同的难题。

　💼　&#266a;摇滚Ë基因

　੦　时代风华成立是在2010年，如今的主Π席兼û执行董事之一李辉，和他当时的业务伙伴共同创办了北京风华。

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　　2010年8月27日，“怒放摇滚英雄演唱会”在北京工人⊕体育场举行，13组乐队઼，近百人的演出阵容，聚集了当时中国摇滚乐几乎所有代表人物。

　　一连两地，北京ભ、上海，“怒放”获得了包括黑豹乐队、崔健、张楚、何勇、汪峰、许巍、郑钧、朴⌉树、唐朝乐队、信、齐秦、黄家强及罗大佑等不同年代摇滚艺人的倾情演出。以华语摇滚乐坛20年来史无前例的大集结，从北♥到南点燃摇滚热潮。

　　公开&#263a;资料੓显示ਫ਼，最终“怒放摇滚英雄演唱会”北京站和上海站分别创下4.6万人和3.1万人的纪录，风华秋实也借此在业内闯出名声。

　　尽管这并非传统意义上的单人演唱会↵形式，可在活动的主创成员们看来，这也并非一场“拼ૠ盘ⓐ演出”。首首经典的演出曲目，或许更像是年代下的摇滚之夜。

　　“因为所有的人当时去看过‘8.27’的人，我相信在那个时间，他肯定被带Δ回了他当时的那种情境当中，不管是上大学也好，还是在他刚刚步入社会的那个阶段，他一定ⓞ会被带入到那个情景当中。因为我确实在现场当中看到很多人会哭，真是泪流ઽ满面。”

　　活动结束后的一à场采访中，李辉曾透露，体育场可以进48000人，但是似乎那天进了460੨00多人，“我们实际上没卖那么多®票，我也不知道那些人是怎么进去的。”

　　借着这场声势，一方面风华秋实打出名声，另一方面也唤起大众对摇滚乐的关注。自2011年起，风华秋实开始建立自有音੨乐库，并将重心∗投放在音乐版ⓑ权发展。

　　2011年，风华秋实与汪峰正式签约，开创了国内演出公司向上游行业唱片制作领域的先河，并为其发行个人专辑《生无所求》。双方合作的四年时间里，‎汪峰发行了&#266b;两ક张专辑、举办了50场巡演，并成为第一个在鸟巢开演唱会的内地歌手。

　　2à012年，风华秋实又再结缘国内知名摇滚乐队黑豹，并与之订立独家合约，主办《此间的少年》、《树与花》及《怒放》等多场演唱会，建立原创的演出品牌《树与花》。2013年，为汪峰、黑豹发布专辑《生来彷徨》৻《我ï们是谁》。

　　直至2014年，上海风华成立，北京风华的业务其后也转让予ਯ上海风ⓓ华。2015૝年，风华秋实与归国的鹿晗签约，在当时还无人预料到这一决定的影响。

　　在多年发展过程中形成互补业务模式，并建立起品牌“风华秋实”，主要将重心投放࠷在授出音乐版权及α录制业务，以及演唱会主办和制作与艺人管理之间的相互促进。风华秋实认为η，这些业务分部将相互支持，也相信同步经营相辅相成的业务能够创造协同效益。

　　至目前，风华秋实的音乐库由2018年12Ú月31日的332件音乐作品持续增长至«829件音乐作品。这些音乐作品ਠ涵盖了各种曲风，包括摇滚、流行、流行摇滚、民谣等，包括其制作及/或购买的著名专辑和歌曲和风华秋实所主办的演唱会影片。

　　于2010年至2021年，风华秋¼∩实主办、ⓙ制作、参与中国90多位艺人领衔的190多场演唱会，所主办演唱会的影片也扩大了音乐库。

　　多年来，除了“怒放”摇滚音乐节外，风华秋实也在中国主办及制作许多著名演唱会活动，观众总数超过25万人≈。此外，也为第三方主办的♤演唱会及活动提供制作服务，并从中收取一定‹的制作费用。

　　自2010年展开艺人管理业务੩以来，风华秋实曾管理16名音乐艺人。当中，黑豹乐队被誉为“中国摇滚音乐的旗帜”。2021年，乐队ો主音张淇À参加节目“披荆斩棘的哥哥”，黑豹乐队亦于2021年的第十五届音乐盛典咪咕汇获颁年度最佳乐队。

　　根据灼识憨咨询报告，风华秋实已成为中国的显著∀音乐娱乐集团，运行三个࠹独立及自我强化的分部组成的相互补充的业务模式，同时允许业务分部互为补充及互相强化。

　　按授出音乐版权及录制产生的收益计算，风华秋实2021年在中国400多间音‹乐唱片公司中排名第1⊃5位，占有约0.6%的市场份额。在±该等音乐唱片公司中有50%以上为以中国为基地的公司，在该等总部位于中国的200多间音乐唱片公司中，其排名第4，占有约1.5%的市场份额。

છ　ℑ　上市 阻力

　　相关消息显示，早于20ચ16年，风ૣ华秋实就已在为上&#25d3;市做准备。

　　当年12月，三七互娱Ÿ以Ο1.2亿元战略投资风华秋实，占2¤0%股权，彼时风华秋实的估值大约为61亿人民币。

　　但首次递表时Ο间已经是2021年1月，此后招股失效，又于2ω021年9月、2021年11月、202ο2年4月以及最新的2022年10月，五次冲击香港资本市场。

　ਭ　与“筹备期”的不慌不忙相比，一次次失利之后，风华秋实都选择在第一时间再次递交招股文件દ，一心…等待最后结果。

　　数据表明，随着中国人均可支配收入增长，公众在娱乐及文化活动上的消费日增。†城镇居民在娱乐及文化活动方面的人均支出由2016年约15ⓦ&#260e;06.6元增加至2019年的2042元。

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∑　　尽管人均支出在2020♪年减少至1471.4元，但结合未来经济形势，预计文娱方面的人均支出将在未来五年内延续增长趋势。中国娱乐消费的上升趋势，为音乐娱乐行业的发展营造了良好环境。

　　市场空间仍有作为，但于风华秋实而言，还有部分自身问Κ题亟待解决，其中相à对关键的可能是稀释ਰ对单一主体的依赖。

　　2018年至2઒021年，风华秋实录得收益分别为1亿元、0.56亿元、Ó0.71亿元、0.82亿元，期内溢利分别为1863万元、1881.8万元、4271.7万元、3325.1万元；2022Ψ年前6个月收益为0.42亿元，期内溢利83.3万元。

　　毛利率方面ς，2018年至2021年分别为51.5%、82.2%、80.7%、83.0%。但在纯利率方面，过去四年分别为18.5%、33.8%、60.5%、40.6%，今年上半年该ਗ਼项数据则骤跌至2%，毛利率也较上ⓣ年同期减少十余个百分点至42.2%。

　　值得注意∼的是，2015年鹿晗与韩国经纪公司解约后回国，与风华秋实签约ਠ，并于2019年续签，合约期为࠽5年，如今俨然成为风华秋实最具吸金实力的头号招牌。

　　2015年起，੟风华秋实先后为鹿晗发布首张个人专辑《Reloaded》，主办巡回演唱会《Reloaded》并发布了迷你专辑《Xperience》，发布专辑《XXVII+》《XXVII》并主办了巡回演唱会《RE：X》，发布专辑《π-volume.1》和《π৻-volume.2》《π-v•olume.3》、《π-volume.4》及《敏感（L.H.xZ.Tao）》《π》等。

　　2018年，鹿晗一己之力创造&#261c;收入7090万元，为风华秋实贡献七成营收。2018年至202ৄ1年，鹿晗在各时期直接应占收益金额分ϖ别为7009万、1420万、1500万、760万元，分别占总收益约70.9%、25.5%、21.2%、9.3%。

　　应占收益虽有减少，但不可忽略的是，௄过去几年由于外部因素影响，演唱会收入大幅减少。以2022年6个月数据为例，演唱会及制作、艺人管理收益为1.7%、3.2%，授出音乐版权及录制收益占比高达95.1%。而以鹿晗的知<名度，势必在演唱会方å面更具吸金实力。

　　此外，2018财年、201⇐9财年、2020财年ⓦ、202«1财年及2022年六个月，风华秋实主要客户X，占总收益约26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%，而客户X日后仍可能在收益中占据较高比例。

　　招股书称，客户X是一家母公司在纽交所及港交所上市的集团公司，是领先中⌊国的线上音乐及音响娱乐平台营&#263e;运商，占2021年中国音乐版权行业音乐版权总支出的一Σ半以上。

　　对此，Μ不少分析人士认为，客❄户X指的正是腾讯音乐ਗ਼。

　　风华秋&#266c;实认为，其业务模式为可持续，与客户X的业务关系性质在音乐娱乐行业（尤其是­在中国的授ï出音乐版权市场）属常见及普遍，同时公司没有过度倚赖客户X。

　　风华秋实进一步表示，随着公司音乐库的多样化和音乐制作项目的增加可以进一步&#260e;扩展客户基础，来减少在授出音乐ω版权和音乐录制分部对客户X的依赖›。

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　　殊途î同归‏？

　　风华秋实▒创始人李辉曾表示：“谁不想听好听的音乐呢？虽然每一代人有不同的喜好←，但是音乐最深层的内在与美感是不√会改变的。美好的音乐就是风华秋实的灵魂。”

　　ý而上市这条路，更像是让这家企业ι可以持续发展的解药&#25bd;。

　　面对连连降低的营收，通੣过上市吸收更多社会资本，改善财务状况，打通ⓩ资૊金通道，也进而在新的一代人中提升品牌知名度，创造更多可能，大概是风华秋实目前最迫切的。

　　然而资本市场的门槛似乎有所提升。据统计，截至6月20日Υ，共有22家੢企业在港上市ય，首发募资总额为145亿港元，2021年同期增加34家，首发募资总额为2065亿港元，数量同比减少12家，新股上市量骤降超30%，创9年来新低。

　　િ就在风华秋实更新招股书前不久，有î着“周杰伦概念股”ⓟ之称的巨星传奇也在月初第三次向资本市场发起冲锋。

　　2021年9月和2022Λ年3月，♤巨星传奇先后两次向港交所递表，最终均&#263d;失效。

　　这家成立于2017年的公ⓓ司更加年轻，却与周杰伦&#25bc;绑定，有着“周੍杰伦概念股”之称。

　　2017年，巨星传&#256f;奇主要以周 杰伦为中心，提供IP创造及营运业务，参与策划了周杰伦世界巡回演唱会《地表最强》的其中25个城市的ડ演唱会。

　　虽然最初是ટ以运营周杰伦IP赚得第一桶金，‍但如今，巨星传奇已摇身一&#261c;变成为新零售企业，最大收入来源是魔胴咖啡。

　　以至于在招股书中，巨星传奇急忙“撇清关系”：“周杰伦的明星IP效应并非是૧公司业绩增长的唯一因素”，“与周杰伦先生及其相&#263d;关IP直接或间接相关的业务收入贡献于2021年逐步减少。”&#222e;

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　　招股书显示，2020年下半年、2021年整年及2022Ð年上半年，公司已大幅减少使用周杰伦相关IP对其业务赋能。除去部分魔胴咖啡的包装上持续使用周同学商标外，并未再使用周杰ਜ਼伦相关IP开展与《周游记1》媲美的活动或节目，来赋能其魔胴咖啡。

　　然而，减少周杰伦依赖后，2021年૮巨星传奇的收入同比下降20.1૧3%，毛利同比下⊃降2.58%；2022年上半年，收入同比下降24.7%，毛利同比下降27.45%。

　　据巨星传奇招股书，于2019年及2020年，其大部分👿专有明星IP均围Κ绕在华语社区享誉20多年♨的超级巨星周杰伦为中心。

ò　　透过该等合作，杰威尔音乐、Archst૥one与之建立起互惠互利的关系，巨星传奇则帮助巩固周杰伦在▦消费者中的知名度，而以周杰伦为中心的独有的明星IP透过产生宣传效应推广巨星传奇产品为其新零售业务赋能。

　　甚至于在竞争优¬势中，巨星传奇毫不掩饰地特别提出：“具有数十年‘相关行业经验且有远见的管理层及来自周杰伦的持续支持。¤”

　　于是相应的，“我们依赖于与周杰伦先生等明星在新零售及IP创造及营运业务方面的ⓟ合作，消费者对该等明星的好感度或曝光率产生的任何负面影响⌉均可‘能对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。”

　″　除此之外，类似对单一个体“深度绑定”和依赖的સ同类型公司，还有乐华娱乐ગ。

　　内地知名艺人管理公司乐华娱乐的上市之路同样坎坷，8年内三次冲击IPO，但都以失败结尾。最近一次距离上市仅一步之遥，在8月7日通过港交所聆讯后，原ੑ本定在9月7日登陆港交所☜的乐华娱乐宣布决定延迟全球发售，暂缓港股IPO计划ૉ。

　　9月2日晚间，乐华娱乐发布公告称：“鉴于现行市况，经征询联⊥席全球协调人后，本公司已决定全球发售将会延ࣻ迟，且将不会根据招×股章程进行。”

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　　对于突然搁置的上市计划，有知情人士称，⇔经纪公司风&#263f;险高，监管预期不明朗，市场反应不积极，是重要原因。

　　相对于风华秋实、巨星传奇，乐ℑ华娱࠷乐的依赖之源则是王一博，尽管还有范丞丞、吴宣仪、孟美岐、程潇等众多流量明星，&#25d0;但由于营收结构单一，仍高度依赖头部艺人的B端营销收入。

　　据招股书，2019至2021年，乐华娱乐营业收入分别为6.31亿元、9.22亿元及12.9亿元，复સ合年增长率为43%；净利润分别为1.19亿元、2.92亿元和3.3ઞ5亿元，复合年增长率↔为67.6%。王一博应占收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%及49.5%，2022年前四个月，王一博创收2.01亿元，占乐华娱乐总收入的56.8%。

　　ⓖ某种程度上，上市也是一条捷હ径。ⓝ

　　હ相比于稀释对单一主体的依赖，以年为计算੆培养起下一个“鹿晗”“周杰伦”“王一博”，上市是对自μ身“动刀子”最少的解决方案。

　　但显然资本市场也会有着同样考量，概念股如水中月、镜઼中花，以过硬的实质性作品可能更好੧说话，更易赢得⊥话语权。

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