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出品：新浪财Ν经上市公司·研ટ究院
作者：IPO再融▥资组/钟文↓Ρ
今年是我国A股资本市场试点注册制的第四年。☎过去三年，从科创板试点注册制，到创业板存量市场引入注册制，再到北交所开市并试点注册制，资本市场的枢纽作用进一步强化，∉成૧绩斐然。
Wind显示，2018-2021年，A股IPO成功上市项目数量分别为105家、203家、434家、534家，合计募集资金额分别为1378.15亿元、2532.48亿元、479Λ2.94亿元、5426.43亿元ⓤ，增长μ迅速。
据安永报告，今年前三季度我国A股资本市场已经d0;成为全球最活跃的资本市场，这与â注册制的推进密不可分。
今年前三季度A股IPO项目为307家；合计募集金额4370亿元，同比增长15%。其中，科创板、创业板IPO项目募મ集资金额分别为2106.08亿元、1458.2亿元，合计ા3564.28亿元，占A股IPO募资总额的81%。由此可见，注册制是资本市场的主要动力来源。
根据wind数据统计，科创板的募资主要投向半导体、技术硬件⁄与设备、新材料、新能源等“硬科技”实Þ体企业领域。创业板的募资主要投向材料、技术硬件与设备⌈、制造业等实体领域。
由此可知，注册制的改革，ૉ将资本市场的“活水”进一步导入具备硬科技属性或具有创新领域的实体经济企业，更好地发挥了资本市场的枢纽作用，促进资本、科ćc;技与实体经济高水平循环，加快形成推动高质⊃量发展的新动能。
⊄ 科创板坚守ࢮ“硬࠷科技”定位
注册制下，资本市场对实体经济的支持不仅体现在数量上，也体现在项目质量上ℑ。对拟¤登陆科创板的企业，监管部门坚守“硬科技”定位，限制金融科技、模式创ú新企业在科创板发行上市；禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。对拟登陆创业板的企业，监管部门严格把关拟IPO企业的创新性及成长性。
以证监会及派出机构、交易所、协会等监管主体或自律组ⓣ织，为资本市场、实体经济、ળ科技创新的高质量快速发展保驾护航。
具体到科创板定位，可以简单归纳为“1+1+4+5”。第一个“1”是科创板支持的行业；第二个“1”是科Ād;创板支持的方向；“ગ4”是指4项一般性评价指标；“5”是指在不满足4项一般性特殊指标的ª情况下，可以参考的5项例外评价指标。
首先看科创板支持的行业。《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2021年4月修订）》（下称《暂行规定》）第4条规定：申报科创板▒发行上市的发行人，应当属于7类行业领域的高新技术产业和战略性新兴产业（详见下图）。科创板ੇ还列举了行业“黑名单”：限制金融科技、模式创新企业在科创板ટ发行上市。禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。
再来看科创板支持的方向。根据《暂行规定》第三条规定及《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第三条规定，科创板支持的方向可以细分为：符合国家战略；拥有先进的关键核心技术；科技创新、转化能力突出♥；主要依靠核心技术开展生产经营；公司行业地位突出、商业模式稳定、市场认可度高、社会形象良好、成长性较强。
“4+5”是指评价ι科创属性的具体指标。其中“4”是指科创板企业必须同时满足的四项条件（也称一般性评级指标）；“5”是指在不满足“4”（一般性评价指标）的情况下，满足5项特殊性条件之一即符合科创属性评价标准（见下图）。
上交所发行上市审核中，按照实质重于形式的原则 ，ો着重从以下方面关注发行人的自我评估是否客观，保荐机ë构的核查把关是否充分并作出综合判断：（1）发行人是否符合科创板支持方向：（2）发行人的行业领域是否属于所列的行业领域：（3）发行人的科创属性是否符合相关指标要求；（4）如发行人的科创属性未达到相关指标要求，是否符合本规定要求的科技创新能力突出情形；（5）上交所规定的其他要求。
由此可见，上交所的审核⌋思Π路与“1+1+4+5”基本吻合。µ
资料显示，自2019年7月ς开板以来，科创板共有13家É企业直接被否，其👽中因科创属性存疑被否的有9家，比例高达69.23%。2019年7月以来，共有17家拟IPO企业过会后却终止注册，1家不予注册，12 家是因为科创属性存疑，占比67%。
综上，科创属性可以说是科创板IPO企业的基本属性。证监会、上交所既通过高效的审核为资本市场带来许多“硬科技”企业，做强了实体৻经济；又通过严格把关，确保૯了科创板的成色。
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中创股份Ù：最近三年营收复合增值率应为负η值
“4”这一科创ખ属性评价指引，是指科创板企业必须同时满足的四💼项条件（也称一般性≅评级指标、评价标准一），涉及研发投入金额及占比、研发人员数量占比、专利数量、营收金额及增速。
ચ其中，营收金额及增速的具体规定是：最近三年营业收入复合增长率±超过20%，或最近一年营业收入金额超过3亿元。
近日，有一家拟登陆科创板的公司ς，最近一年的营收既没有达到3亿元，最ગ近三年的营收复合增ਭ长率甚至为负值，这家公司便是中创股份。
招股书显示，中创ð股份2014年在新三板挂牌，2019年摘牌。公司主营业务是中间件软件销售、与中间件相关的定制化开发服务及运维服务。公司产品主要包括应用服务器中间件、消息中间件、工作流中间件、企业服务总线等基础中间件，以及业务ⓠ信息和电子文件交换系统、物联网监管平台软件、PaaS平台软件等平台化中间件，是新一代信息技术的关键基础设ζ施。
尽管主要产品及服务数量较多，中创股份最近几年的营收一直维持在1亿元左右。2017-2021年，公司营收分别为1.08亿元、1.29亿元、0.69亿元、∴0.82亿元、1.2亿元，同比分别增长13%、19χ.43ા%、-46.63%、18.62%、46.79%。
2021年，中创股份营收较2018年整体下降了6.98%♠，意味着最近三年营收整体增长率为-6⌋.98%，那三年营收复合增长率亦应该为负值，未达到20%的标准。公司最近一年1.2亿元的收入亦没有达到3亿元的标准，因此公司难以″达到评价标准一。
在招股书中，中创股份ਯ称最近¢三年营收复合增长率为31.96%，超过20%。计算可知，31.96%这个数据是根据公司2020年、2021年的营收增速计算得出，理应是最近两年的营收增速。
核心技术是否转化为经ⓜ营成果Ô？→
È按照现有审核规则，如果IPO企业不符合第一套科创属性评价标准，但符合第二套评价标准（或称特殊性标准）五项内容之∈一的，亦可以满足ν发行条件。
招股书显示，中创股份满足Ąe;5项特殊评价标准的三项，分别是：牵头了多☎项重大科技专项项目、核心技术产品实现了进口替代、发明专利高达135项。
具体而言，中创股份于2009年牵头承担了国家“核高基”科技重大专项“集成化中间件套件产品研发及产业ભ化”课题； 公司于2018年承担了“核高基”科♨技重大专项“面向党政办公的基础软件升级优化及办公平台研制-基础软件平台”课ⓘ题；公司于2020年牵头承担工信部项目D。
从2009年开始，中创股份就开始承担国家重大科技专项项目，而且承担项目数量较多。并且，公司发明专利数量达到135项，核心技术产品属于国家鼓励、支持ℑ和推动的基础软¹件产品，并实∠现了进口替代。
虽然招股书显示公司科创属性较强，但据新三板年报及招股书信息，中创股份2012年以来的收入总是维持在0.61亿元-1.3࠷亿元之间，没有突破过1.3亿元。换言之，公司核心技术转化为主℘营收入的能力（或称核心技术贡献率）还有待提升。
♪ 实务中，监管部门还会对中创股份核心技术是否具备先进性，以及国家重大科技专项项目是否转化为经营成果等问题进行问询，这些问询背后反映的是a1;公司–技术是否有商业效果。
∀业绩十年来一直难突破 ઘ; 成长性几何？Û
根据近十年来的业绩表现看，中ƒ创股份营收a0;一直在1亿元左右徘徊，成长ø性还有待检验。
根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第三条之规定，科创板Ñ优先支持具有较强成长性的企业上市。而中创股份能否实现高成长性，很大程度上取决于核心产品能否实现更ća;广泛的国产替代。
招股书显示，中创股份主营业务收入主要来源ਜ于中间件软件销售，2019-20212年θ分别实现主营业务收入分别为0.63亿元、0.74亿元及1亿元，占比分别为91.4%、90.80%及83.38°%。
中创股份称：根据计世资讯发布的《2021-2α022年软件基础设施（中间⊕件）市场发展趋势研究报告》，2021年公司在国产基础中间件领μ域市场占有率为15%，在国内中间件厂商中位居第二。
中创股份2021年中间件软Ąf;件销售收入为1亿元，按照15%的市占率计算，国产基础中间件行业的市场规模约为6.7亿元。而2021⇑年中国的基础中间件市场约为48.3亿元，其中41.5亿元为国外厂商产品。π
可见，中创股份未←来业绩增长的突破口是，公司ਫ主营产品大规模实现进口替代。而能否实现进口替代，关键还是看上文提到的公司核心技术含金量几何、是否具备经营成果转化能力。
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