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来源હ： 市值风云&੦nbૌsp;
盈—利能力处于A股游à戏公司中间水平，现金流还不错。
⇐ 作者&੧nbsp;|&nβbsp;小鑫
编辑 χ|ćb;ી 小白
9月21日，望尘科技（Gala Spor੩ts）在港交所递交了上市申请文件。
此前，公司于去年6月b2;30◈日、今年3月21日递交的上市文件均已失效，上市之路颇为不顺。
望尘科技成立于2013年，总部位于深圳；创始人贾小东和黄翔都非常年轻，分别ૢ只有34岁和38岁，属于风云君老板说的那Δ种“大学生看了会激动的企业家”。
（来∑源：有µ趣有料的市值ð风云APP社区）
贾小东曾在深圳市范特西Āe;科技有限公司担任过《范特西篮球经理》主▤策划和产品经理，随后自己出来创业。
望尘科技的主业是运动模拟游戏ê的开发、发行和运营，与《范特西篮球经理》属于ƿય一个类型。只不过望尘的是手游，《范特西篮球经理》是一款页游。
去年，公司营收4.6亿，经调整净利润56⊂73万（调整项为可转债公允价值变动和上市开支），同比分别增长13.6%、24.7%；a0;
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今年上半年营收3.0亿，经调整净利润27⇔33万元，同比分别增长62&#ffe1;.∝9%、34.7%。
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♧ 在两大游ਜ戏巨头之间活出一片天
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望尘科技的规模只有300多人，与我们熟悉的腾讯控ϒ股（00700.HK）、网易（NTES.US）等游戏巨头不同，公司只能把资源和精力集中在少数游戏上◘。
公司目前正在运营的游戏仅Ú4款。抛开今年7月刚发布的《最佳球会》不说，已经体ઝ现在财报上的游戏有3款：《足球大师》《篮球大师》和《最佳11人૯—冠军球会》（以下简称《最佳11人》）。
（最佳11„人截图，来源：Ta½p‚Tap）
不用风云君多说你也能看▤明白，这些游戏基本都一个路数：运动管理类。也就是不用动手操作球员动作，只需要收集球员、安排阵容、◯临场∃指挥，比赛由程序自动运行。
Δ 这个领域自然也不大，即使加上其他类型的体育游•戏，整个中国运动手游行业ï也就58亿元的规模，其中篮球类19亿，足球类29亿，其他10亿。
κ （苹果App Store体育游戏排行，2022.ü→09.28）
去年，公司的《足球大师》和《最→佳11人》合计贡献收入2.8亿，在足球类运动☺手游市ੇ场的份额为9.7%；《篮球大师》贡献收入1.8亿，在篮球类运动手游市场的份额为9.5%。
而且与一般运动手游不同的ø是，ë望尘的游戏都有相应体育联盟的IP授权，比如F⊃IFPro、NBA，这就赋予了其一些硬核色彩。
ψ 这一领域的国内市场基Ñ本上被腾讯、网易和望尘科技î三家垄断，其他游戏公司的份额都很少。
截至去⁄年底，中国市场获得NBA IP特许的篮球主Ü题模拟࠹游戏共4款：
腾讯2017年发布的《最强NBA》，在整个运动模拟手游π市场的份બ额ਭ为17.0%；
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望尘科技的《篮球大师》市场份b3;额4.7%；
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三、四৻名´的份额都不到1%。ö
足球游戏的竞争更为激烈，截至去年底中国获得FIFPro IP特许的足球主题模Ιℜ拟游戏共14款：ća;
腾讯的游戏分占了1、6、7>位，合计收入占到整个运动模拟手游市场Ċb;的23.8%¿，发布时间从2015年到2020年，每隔2、3年就发布一款；
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网易的游戏占据2、3位▩，合计份额12.7%，ઞ均为20υ18年发布；
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望尘科技的《最佳11人》份额4.0%，《足球大师》份额3οℜ.6%，分别于2020年⌊4月、2014年7月发布；
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χ第8名⊗往∋后的份额均不足1%。
¹ 从这个角度看ó，望尘科技是有一定实力的。
不过在这种激烈内卷的情况下，游戏出海¬也是各ì大厂商的必然选择。
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海外市场是重Ì要增量
越南和韩国是望尘最重要的两个海外市场â。
《最佳ⓢ11人》《足球大师》分别排到越南市场的1、2位，在韩国则是排到3、6▩位。在韩国的弱势主要是由于韩国本土游戏公司非常强大。
2018-2021年，公司海ⓠ外用户充值金额CAGR高达41ćb;.7%，同时期内地用户充值金额C‡AGR仅为6.1%，海外市场是重要的增量。
而且从公司最近和即é将推出的新游戏来看，海外a1;市场也Ąe;是公司倚重的对象。
今年7月，公司在◐中国、新西兰和澳大利亚同时推出新款手游《最佳球会》，这是公Ý司第一款足球动作模拟手▥游，不再属于此前的运动管理类。
ࣻ （Ù图♪片来自网络）
另外，在研的《MLB棒球大师》《NBA操作篮球》《NFL橄榄球大师》也都有非常强的海外市场倾向，因为棒球和橄榄球在中国ξ内地并不是ય主流运动。这三款游戏预计分别于今年三季度、σ明年下半年和2024年下半年推出。
公司∼为此还聘请了一名前中ઝ国国家队棒球运动员兼国家裁判、和一♧名美国棒球教练加入研发团队。
截至招™→股书发布，公司共有215名研发人员，占员工总数的62.5%，公司对研发相当⌋重视。
公司的核心研发人员、研૪发部副总裁∫曾科来ચ自微软（MSFT.O），曾负责Office 2013的开发工作，今年38岁。
ਜ 国◑内运营强调氪&金
如果说研发વ是望尘科技的一大支柱的话，那么公¢司的另一大支柱ਨ就是运营了。
从招股书里的内容来看，望尘科¿技的运营非常࠽“老司机ઐ”。
∴ 公司在两款同类型游戏的衔接上会非常谨慎，以避免游戏之间出现“打ી架”情况。
以《足ç球大师》和《最佳11人》两款游戏为例，《足球大师》于2b3;014年7月推出θ，《最佳11人》于2020年4月推出，相差近6年。
一般来说，公司的游戏会在第8年进入衰退期，⇒而新游戏需要1年◑左右进入稳定成熟期，也就是说两款游戏的成熟期只有1👽年是重合的。
另ઙ外，望尘科技还刻意™区分了《足球大师》和ⓝ《最佳11人》两款游戏的玩法。
《a0;最佳11人》作为后推出υ的游戏，对策略和对足球运动员的理解要求更低，而对配备较高水平的球员†和升级道具要求更高——其实就是更氪金。
在目标用户类型上，《最佳11人》ⓕ淡化了પ战略和运动要素，希望能扩大受众。
公司还会在游戏末期提高充值道具⊗的平均价格，以便从忠实玩家榨取更多流水，ç并变相提高付费倾向低、购买力低用户的门槛，“劝退”非核心玩家৻。
¹ 除Ä了两款足球¦游戏外，《NBA篮球大师》目前剩余生命周期为5年左右，也就是正值壮年。
（图σ片来自网络∃）ⓤ
公õ司બ今年上半年开展了一次大的推广活动，以挽回《NBA篮球大师》20Θ21年多项指标的下滑趋势。
当然，Ν这款游戏的后续情况还有待ì观察。
盈利能«力处于A股游戏ⓕ公司中间²水平
进入2021年以来，望尘的毛利率有所提升ê，主要与海外分销平台的佣金率更低有∪关；不过营业利润率有所下降，因为各项费用尤其是销售费用率大幅提高࠹。
去年的毛利率、营业利润率、经调整净利润率分别为48.2%、8.9%、12Æ.3α%。ⓔ
望尘的游戏以自主发行为主ƒ，自主发行的毛利率远高于第三方发行，选择第三方发行ξ的目的一般是为了૦进入特定海外国家和地区。
在自主发行模式下，来自第三方分销平台的收入占比Ý呈下降趋势，用户直接下载贡献的收入比Ø例逐渐上升，去年两者分别占比88.5%、11.5%，第三方分销平台仍ï然占据主导地位。
ࣻ第三方平台通常会抽掉30‰%-50%的佣金，👽这构成了公司主要的成本。
ણ另外，公司每年还要支付给FIFPro、NBA等赛事联盟一«笔IP特许Ād;费用，通常占到总收入的10%左右。
（FIਪRPRO全称国际足☜球运动员协પ会）
由于在渠道上并不占优势，望尘今年上半年50.5%的毛利Ι率接近申万三级游戏行ⓣ业的中位数54%，经调整净利率9.3%也和中位数9.0%非常接近。
至于和三七互娱（002555.SZ）等公司的毛利率差异ચ较大，风‾云君认为并不是很重要，因为后者往往需要在营销ੜ上投入更大。
对于望尘来说，第三方平台Ņ抽成其实也是算是👽推广ψ游戏。
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∈ （来源：市值风云APP吾股评 级）
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账上现金近2亿，现金流良好
与大b2;多数游戏Π公司一样，望尘科技的现金ćb;流非常好，净现比接近200%。
在计算自μ由现金流时，考虑到每年用于购买俱乐部IP特许的付款属于经营上必需的，包含其在内的自由现金流去年有4371万元，连续ਊ4年为正。
上市前的2019-20ࢵ21ⓒ年，公司分别支付了800万、2000万、8000万的现金分红，占同期自由现金流的ઐ63%。
截至今年上半年末，公司账上有现金及现金等价物1Ù.Ë9亿元，负ੑ债都是经营性负债，上市更多是为了管理层、员工和投资者变现。
上Ÿ市前，望尘的最大股东是创始人和行政总裁贾小东，持股Γ27.56%；联੧合创始人黄翔持股19.23%；执行董事李欣持股3.22%；部分员工合计持有公司3.94%的股份。
公司的知名外部股东有新加坡冬海集团（SE.N）¿的⁄子公司Garena Ventures，目前持«有望尘科技7711万港元的可转债，将于上市后自动转股。
ê另外，望尘也和Garena建立了业务上的合作关系ß，将为公司游戏在东南亚等地◊区的发行带来好处。
望尘科技能够在单一类型的游戏市场与腾þ讯、网易两大巨ⓤ头掰掰手腕，说明其还是有一定研发和运营实力的ગ。
不过中'国大陆市场增જ长缓慢，渠道上比起同行也没有什么优势，让公司的想象空间ત并不大。
望尘科技亟需通过海外੬市场ćb;和新的游戏类型来给资本市场讲一个新故事。
所幸的是，公司的管理层非常年轻，现金流也Ú很好👽，还有é试错的机会。
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