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λ 来源：资事堂&nbΤsp;
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੬ 知名宏观对冲基金经理李蓓的路演观点˜曝光。
资事堂最新获得å一份李蓓的路演纪要，是其在今年9³月份面向高净值客户发表的观点。
李蓓Ä在路演中，对当前A股的投资者情绪、指数估值等关键指标进«行了分析，并就市场的“反攻”进行了大胆预测઼。
૯李蓓执掌宏观策略私募半夏投资，是中国私募圈少有的兼具“专˜业”和“流量”的明星人物¬。
她此前就职于交银施罗德基金，后在私募机构泓湖投资合伙人、投资总监，2015年发起创立半夏投资，目前受托管理规模超过50亿元。
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Aⓘ股市👽场寻底
2021年年底，半夏投资曾公开提示权益资产的下行风ਫ਼险，之后将持仓中的A股配置减到个位数。࠷
这种操作思路之શ下，年初基θ金避开了股市的下跌，并在五月初开启的反弹Χ行情中将权益仓位提升至六成比例。
回顾来看，♠今年四月ℑ末是A股的估值底，之后迎来一波“吃饭行情”，之后企业盈利还在下滑导致市场的Š二次探底。
到了੫七月份，部分投资人预测市⊃场将开启一轮牛市，但半夏投资却认▒为当时A股反弹后风险仍大于收益。
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私ⓔ募机ⓨ构是“Ψ变量”
市场风险偏好非常低的，私募投资者的仓位也非常低。但要看到，市∞场流动性处于宽松状态，即便是美国加息，但是中国国内并不会跟随。（▤站在9月份的时点）A股市ćc;场下跌空间已经非常有限，未来几个月估计是一个震荡摸底的过程。
明年上半年可能见到A股公司的盈利底。长期乐观的驱动因素是全球制造ર业投资的新周期，包括中国的要素分配周期。
当前Ë市«场的情绪信号值得ς关注。
其中，股票型公募基金普遍不能择▤时，需要满仓运作。相比之下，′私募基金是市场上择时的主力机构。目前私募基金有四五万亿的投资规模，这是▣一个很大的万亿级别的平台。第三方数据显示：8月底的私募股票仓位数据是59%。
这是什么¯水平∃呢？
今年四月底市场情绪ⓡ最悲观的时候，股票ⓦ私募平均仓位是56%。现在比当时就高三个百分点。回顾201ૣ5年，股票私募最悲观之时的仓位是50%。
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再来看2018年末大底时，私募平均仓位也是是50%多。换言之，现在私募仓位跟历史上最¦悲观之时已经非常接近了，也就差个小个ⓕ位数。
换言之，私募投资机构的ઙ情绪相对悲观∠，也就说明股票仓位下降的空间已经不大了。
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b2;大户散户的♫“情绪底†”
ÃA↵股大户和⊄散户的情绪也在变化。
比如：λ融资买入占比指标，体现÷出市场情绪处于过去五年的最低水平。目前融资融券的余额比今年四月底μ的水平略高。
这种背景下，中证500指数估值具有吸引力，PB和PE均处于⌉历史低位。随着盈利底出现后PE将会有所上升，μPB是一个更稳定的指标，更体现企业长期价值的中枢。因此，如果说中证500指数最多下滑空间只有10%左右，一旦再下跌10ટ%就已经超过历史的最低水平了。
实际上，股票资产是和其他大类资产类的配置价值比拼的。比如：中证5Ë00市盈率是21倍，如੪果指数再跌10%，市盈率就会降至18-19倍。这种情况出现后，股票资产要৻和百分之二点几的无风险利率进行”竞争”。
按常理来说：当整个社会的平均回报下Χ降以后，投资者对于股票收益回报的要求应该是要降低的，上市公司的市盈率中枢是抬升的。然而，A股市场并没有如此演绎，反而ô市盈率中枢还下了巨大的台阶，也就是体现了所谓的风险→偏好非常低。
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Aਗ਼股牛市Ù的底层&#ffe1;逻辑
本月初，李蓓在发给基金持有人î的月报中，从五个维度阐述了新一℘轮A股牛市的Α投资逻辑。
第☼一，当前A股市场各主要指数都已经处于历史î最低估值区间附近，即便下跌到历史ψ最低估值。
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ય第二、机¦构投资者和个人投资者情绪同样低迷。
第三，从流动性角度，国内货币增速持续走高，利率维持低位↔。中国实现了非常难得的一点：货币政策的自主性。不用被迫跟随美国加息，兑一篮子货币的汇率，依然保持了稳定。因为š货币政👽策和利率自主，资产价格就有了自主性的可能，不用跟着美国跌。
第四，企业盈利的下滑正在兑现，三季度很有可能就是基本面最差的阶段，是盈利最差的一个单季度业绩。☜也就是利空正在出尽。
第五，美国本轮衰退，大概☜率以软着陆形式实现，需求不会大幅下滑。国内消ਯ费地产的双重企稳回升„，足以抵消出口下滑的影响。
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