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作者 |&ઘnbsp;张银银
来源≥ |&ફnb♪sp;杠杆游戏
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导语：古井贡酒业ćc;绩增长不算差，但是却成为第一个因增速不及预期，而导致股∋价大跌的白酒企业，未来还会有吗？
હ 近期，不少酒企发布了2022年ક前三ε季度的业绩快报。主要白酒企业增速似乎都不错，动辄20%左右、甚至更高的营收增长。
其中古井贡酒（SZ：000596）£的故事👿，大ÿ概最有意思。
作为市值超千亿元的白酒企业，古井贡酒，前三季ë预计实现营收127.65亿元，同比Δ增长26.35∪%；归母净利润约26.23亿元，较2021年同期增长33.20%——看上去很不错，这是该司日前发布的业绩快报披露的。
没有想到的是，这样一个业绩本周一、10月17Ý®日竟然遭遇骤跌，如上图。好在，尾盘有大量资金介入打开跌停板，最终收跌9.24%👽，市值报1218亿。
10月18日，这样的情绪继续蔓延，盘中继续较大跌ઍ幅，最终报跌2.78ਰ%。
β 可以说，白酒股的走弱，古井贡⊕酒“贡献卓越”。◘这到底怎么回事？
∀Φ三季度净利增速低于预期
如上文所述，古井贡酒的业绩快报显示，前三季度该司营收1∅27☺.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。
业Ç绩应该说是很不‾错的∨。
但是，上半年，⋅古井贡酒即实现了90亿元出头的营收，同比增长28Ċb;.46%；同期归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%——当时可以说是大幅超过市场预期。
而三季度，预计营收37亿元•出头，同比增长21%出头；归母净利润7亿元出头，同³比增ⓗ长约19.3%。
简单从数据看，三季ੈ度的表现似▦乎不如上半年的平均表现。因此，部分投资者认为，古井贡酒三季度的表现低于预期。»
↵ ý这是环比，如果和往年同比，三季度要说不算差。以前三季度净利½个位数增长也有。
夏天应该说是白酒的相对淡Î季，三季度单季表现不够Ąf;给力，要说也不∩奇怪。
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那为啥股价反映这么剧烈呢？ⓞ
问题Ê一定程度出在三季度和二季Ζ度的环比▥上。
此外，业绩快报中有披露这样一组数据，（三季度ৄ末）负债总计12੭0.04亿元，其中合同负债37.63亿元——相较二季度▥末，增加了3亿多元。
接着我们看ફ一季度末时，合Ñ同负债近ⓦ47亿元。
这就有意思，二季度净利润大增，合同负债相应减少了超12亿元，那么是不是可以说二季度主要是消耗ℑ了一季度的合同负▥债？
对≠应的，三季度……就不੭多说，大家自己品。⊥
从趋势∋看，近期十月白酒消费好不好呢？或许我É们看十一七天૨假期的餐饮、文旅消费可窥一般。
大&环境大概就是这样，当然卖得好的白酒还是Λ厉害Á的。
除了经济和部分管控导致的消费压力，市场近期还有一些关于风气¶再整肃的传ρ言。
其实，古井贡酒业绩增⊇长℘不算差，但是却成为第一个因增速不及预期，而导致股价大跌的白酒企业，未来¾还会有吗？
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券商看好，机构ૠ卖出和买入
和市场的惊魂不同，券Ąe;Γ商似乎一ઙ致看好。
天风证券¹表示，白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好。需求环比改善，且目前估值合理偏低，未来随着经济复☎苏、需求进一步回暖，或迎来估值修ਰ复。
高端白酒需求韧性强，预计动销平稳向上，并促进酒“企端全年增速向上，且在近期调整后估√值性价比高。☻
次高端板块目前估值合理，短期在宴席等场κ景回补下环比改善，且长期全国化发░展空间可期，ÿ有望迎来估值回升。
中泰证券੬则预测，三季度报表节奏分化，高端酒੧全年节奏平稳û三季度仍将保持稳定增长。
全国化次高∃端在二季度受疫情影响增速放缓后我们预测三季度将实现增速反弹ϒ。
地产λ酒龙头上半年表现亮眼下半年将注重渠道维护ⓦ实现稳ષ定增长，二三线地产酒将在旺季实现全年任务的追赶增速反弹。
首先把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台Ö、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关ⓔ注迎驾贡酒等。
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华创证券指出，经营节奏正常，利润略低于此前市场预期，预计与费用投放੬有关——笔者看了一‡堆券商的看法，好像就这个还稍微有点意思。
当然，华创证券b2;还认为，建议î结⌉合后续三季报正式报表看经营质量。
结合渠道反馈，公司节前基本完成全年回款，库存维持在2个月左右水平。动销端，省内疫情影响较小，宴席回补带动ⓢ需求提升，双☻节动销表现较好。
浙商证券表示，三季度公⊄司净利润表现留有余力，在2021年四季度业Ð绩低基数背景下ν，四季度利润端或迎高弹性表现。
你别说‚，浙商证券这个措↔辞，真是厉∗害。
券商看好同时，机构☎则是在这∈次股价♠惊魂中表现出有趣的进进出出。
财联社报道，10月17日盘后数据显示，深股通卖出1.07亿元并买入5456万元，四机构合计卖出1.39亿元，三机ü构买§入1੍.68亿元。
👿 证券时报·数据宝的统计显示，上榜的前五大买卖营业部™合计成交4.85亿元，其中，õ买入成交额为2.36亿元，卖出成交额为2.49亿元，合计净卖出1257.24万元。
具体来看，10月1a0;7日上榜的营业部中，共有Å7家机构专ૣ用席位现身。
即买一、买三、买五、卖二、卖三、™卖四、卖五，合计净买入2880.81万元，深股通为第二大买入营业部及∪第一大卖出营业部，买入金额为5462.45♧万元，卖出金额为1.07亿元，合计净卖出5242.45万元。
资金⊇流向方面ખ，10月17日该股主力资金净流出8293.03万元，其中，特大单净流入4ü573.12万元，大单资金净流出1.29亿元。近5日主力资金净流出1.13亿元。
投Ö资者期待º过高
时间如果回到2022年7月末，当时古⊂井…贡酒超预期的中期业绩快࠽报，直接拉出了涨停。
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而∴这2、3个月古井贡酒涨幅较高时涨了30ਪ%左右。
古井贡ü酒的3季度业绩预计增速，在已披露前三季度报告/预告的白酒企业中，应É该 说是排位靠前的，不算差。
¡ 但也或许二季度、上半年的超预期预计，提高了投资者的期待ધ。ખ
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我去过几次安徽，也在古井贡酒的“势力范围”省份工¡作过。
对内，古井贡酒可以说是徽酒老±大，但是迎驾、◐口子窖也猛攻À省内市场。
不过，中国酒业智库√专家蔡学飞认为，以安徽为代表▨的华中市场为古井贡酒提供ℜ了稳定的现金流。
古井贡酒持续性的品牌投入带来了î品牌价值，高端形象提升，ੌ进一步拉动泛全国化的市场扩张，特别是在华东与华Ñ中、华北市场。
当º然，无法否认，对外，茅台、五粮液、洋河ੌ、泸州老窖、汾酒，在੬任何市场、地方都是全力出击……
过去一年，古井贡酒的股价起伏应该ⓒ说不小，绝对股价એ也👿是真高。
ⓙ 行业内卷？市场੫担忧？然后股价短期震Ê荡？
或许这是此次古井贡酒股价惊魂的ϖ诸多原因中的几◐项。
有多家媒♧体报道，或者致电过古井贡酒证券部，该司工作人员表示，今年三મ季度古16与古20销量同比有所增长，至于股价下跌的原因Ù，可能是投资者对公司期待过高。
这是官方的看法，和市场的部分看法完全એ一致吗？∨♡
西南证券认为，合同负债延续强势表现，全年a0;增长目标ν完成无虞，来年春节旺季蓄力充足。
和诸多券商的看法有点不同，7月时，海通国际研报《高估值下ℜ的三重挑战》，将古井贡酒目标价下调至1æ90元，较当时股价有接近20%的下跌空间。
在这份研报中，海通国›际认为Β古井贡酒估υ值偏高，此外存在三重挑战，包括：
核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验∼；年份原浆量增乏力，ÿ价格贡献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节流难超—预期。
作为一家2019年营收才破百亿元，当时准备5年τ再造一个古井贡酒，冲击200亿્元营收的白酒企业，笔者注意到，确实如海通证券ਜ所言费用有点多。
如下图，2્021年，古井贡酒销售费用高达40.8亿元，同比增长28.42%——营收才13ધ2亿元出头，这占比、增速简直厉害。
∧绝对数字，也是ਖ਼够厉害的，只比个别超级白酒巨头的费用少……−
ઘ 对了，古井贡酒还谈不上在安徽以外’的市场多શ厉害。
બ 一方面是销售费用激增，同时库存好像增长也是够猛，那么这样的游戏可以持续吗？
本文未标注出处的财务图表，均源自古井贡酒有关公告，ૣ特此૧说明并Ξ致谢。
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