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出品：新ß浪财💼经上∀市公司研究院
作者：IPO再☻融γ资组/钟文
今年是我国A股资本市Å场试点注册制的第四年。过去三年，从科创板试点注册制，到创业板存量市场引入注册制，再到北交所开市并试点注册制，资本市场的ય枢纽作用Σ进一步强化，成绩斐然。
Wind显示，2018-2ਖ਼021年，A股IPO成功上市项目数量分别为105家、203家、434家、534家，合计募集资金额分别为1378.15亿元、2532.48亿元、4792.94ú亿元、5426.43亿元，增长迅速。
据安永报告，今年Λ前三季度હ我国A股资本市场已经成为全球最活跃的资本市场，这与注册制的推进੍密不可分。
今年前三季度A股IPO项目为307家；合计募集¡金额ੋ4370亿元，同比增长15%¼。其中，科创板、创业板IPO项目募集资金额分别为2106.08亿元、1458.2亿元，合计3564.28亿元，占A股IPO募资总额的81%。由此可见，注册制是资本市场的主要动力来源。
િ 根据wind数据统计，科创板的募资主要投向半导体、技术硬件与ટ设备、新材料、新能源等“硬科技”实体企业领域。创业板的募资主要投向材料、技术硬件与设备、制造业等∠实体领域。
由此可知，⌈注册制的改革，将资本市场的“活水”进一步导入具备硬科技属性或具有创新领域的实体经济企业，更好地发挥了资本市场的枢纽作用，促进资∩本、科技与实体经济高水平循环，加快形成推动高质量发展的新动能。
科创ી板坚૩守“硬科技੫”定位
注册制下，资ૌ本市场对实体经济的支持不仅体现在数量上，也体现在项目质量上。对拟登陆科创板的企业，监管部◘门坚守“硬科技”定位，限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市；禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。对拟登陆创业板的企业，监管部门严格把关拟IPO企业的创新性及成长性。
以证监会及派出机构、交易所、协会等监Υ管主体或自律®组织，为资本å市场、实体经济、科技创新的高质量快速发展保驾护航。
具体到科创板定位，可以简单归纳为“1+1+4+5”。第一个“1&”是科创板支持的行业；第二个“1”是科创板支持的方向；“4”是指4项一般性评价指标；“5”是指在不满足4项一般性特殊指标的情况👽下，可以参考的5项例外评价ઘ指标。
首先看科创板支持的行业。《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2021年4月修订）》（下称《暂行规定》）第4bc;条规定：申报科创板发行上市的发行人，应当属于7类行业领域的高新技术产业和战略性新兴产业（详∗见下图）。科创板还列举了行业“黑名单”：限制金融科技、模式创新企业在科创板发行上市。ε禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板发行上市。
再来看科创板支持的方向。根据《暂行规定》第三条规定ý及《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第三条规定，科创板支持的方向可以细♧分为：符合国家战略；拥有先进的关键核心技术；科技创新、转化能力突出；主要依靠核心技术开展生产经营；公司行业地位突出、商业模式稳定、市场认可度高、社会形象良好、成长性较强。
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“4+5”是指评价科创属性的具体指标。其中“4”是指科创板企业必须同时满足的四૦项条件（也称一般性评级指标）；“5”是指在不Āe;满足“4”（一般性评价指标）的情况下，满足5项特殊性条件之一即符合科创属性评价标准（见下图）。
上交所发行上市审核中，按照实质重于形式的原则，着重从以下方面关注发行人的自我评估是否客观，保荐机构的核查把关是否充分并作出综合判断：（1）发行人是否符合科创板支持方向：（2）发行人的行业领域是否属于所列的行ćd;业领域：（3☎）发行人的科创属性是否符合相关指标要求；（4）如发行人的科创属性未达到相关ਭ指标要求，是否符合本规定要求的科技创新能力突出情形；（5）上交所规定的其他要求。
由此可见，上交所的审核思路与“1+1+4⌊+5”基本吻合。ੜ
资料显示，自2019年7月开板以来，科创板共有13家企业直接被否，其中因科创属性存疑被否的有9家，比例高达69.23%。2019年അ7月以来，共有17家拟IPO企业过会è后却终止注册，1家不予注册，12 家是因为科创属性存疑，⊃占比67%。
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综上，科ⓡ创属性可以说是科创板IPO企业的基本属性。证监会、上交所既通过高效的审核为资本市场带来许多“硬科技”企业，做强了实体经济；⇓又通过严格把关，确保了科创板的成色。
百多安：核心技术产ò品收入占比是否超过50%？Ċc;
审核中，“4+5”是指评价科创属性的具体指标。其中“4”是指科创板ñ企业必须同时满足的一般性评价指标（ 涉及研发投入金额及占比、研发人b3;员数量占比、专利数量、营收金额及增速）；“5”是指在不满足ⓑ“4”的情况下，满足5项特殊性条件之一即符合科创属性评价标准。
10月19bd;日，刚披露科创板招股书的山东百多安医疗器械股份有限公司（百多安），并不满足4Å项一般性评价指标，因其੨营收增速及最近一年营收金额皆未达标。
2019-202ⓣ1年，百多安营收增速分别为1.77元、2.Ã37亿元、2.1亿元，2020年和2021年的营收增速分别为34.01%和-11.2%，三年营收的复合增长率不足20%。并且，Ô公司2021年度的营业收入也没有超过3亿元。
百多安认为，自己符合5项特殊评价指标之一：（公司）作为主要参与单位或者核心技ϒ术人员作为主要参与人员，获૯得ⓢ国家自然科学奖、国家科技进步奖、国家技术发明奖，并将相关技术运用于主营业务”的要求。
招股书显示，百多安以PICCρ相关技术为核心的“血管通路数字诊疗关键技术体系建立及其临床应用”项目于2021年11月获得2020年度↵国家科技进步二Ì等奖，其中，公司实际控制人之一、核心技术人员张海军为第一完成人，公司为主要完成单位之一，相关技术均已应用于主营业务中。
2019-2021年，2022年上半年，公司PICC产品收入分别为0.7亿元、0.75亿元、0.9亿元和0.47亿元，☏占总营收的ú比例分别为39.6%、42.63%、43.43%、46.ડ69%，不足50%。
实务中，核心技术产品收入占比不超过ü50ਭ%，是难以通过审核的ó。
不过，百多Āe;安称，公司核心技术所应用的产品实现的收入ß分别为1.76亿元、1.76亿元、2.08亿元和1亿元，占当期总营收的比ર例皆超过了70%。这意味着，百多安认为除PICC相关技术外，其他技术也是核心技术。
招股书„显示，百多安主营业务为血管通路类、颅脑外科类、其他高分子材料制品的研发ਨ、生产与销售，公司所属行业为医疗器械行业´。
根据《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》之规定，医疗器械企业应当具备明显的技术优势。发行人应当结合核心技术与核心产品的对应关系，核心技术获取方式，核心技术形成情况∝，核心技术先进性衡量指标，与境内外竞争对手比较ℜ情况，技术储备和持续研发能力，创业团队和核μ心技术人员学历背景、研发成果、加入发行人的时间、是否具有稳定性预期等方面，披露是否具备明显的技术优势。
招股书中，百多安简单શ介绍了公司技术具有先进性，但没有列出具体的衡量指标，以及与境内外竞争对手的比较情况ì。因此，百多安所称的核心技术是否具备先进性，以及先进核心技术是否给公司带来50%以上的收入，还有待进一步披露。
◈研发人员Θ平均年薪低于同行 Υ
招股书◐显示，百多安将迈普医学、正海生物、三友医ω疗作为可એ比同行公司。
2019-2021年、202૧2年上半年，百多安研发费用分别为1ⓠ831.∨38万元、2111.57万元、1583.13万元和688.61万元；占当期营收的比例分别为10.37%、8.92%、7.53%、6.88%，逐年降低。
与同行公司相比，百多安的研发费用率较低。201Ë9-2021年、2022年上半年，三家可比同行公司的研发费用率均值分别为9.65%、10δ.31%、11.72%、9.95%Ċc;。
百多安称，因各公司自身发展阶段、经营规模及项目阶段不同ੌ，公司与同行业可比公司相比研ˆ发费用率有®所差异。
百多安的研发人员平均年薪也低于同行。招股书显示੪，百多安有研发人员60人，占比11®.47%。2021年，公司研发费用的直接人工为874.52万元，研发ρ人员平均年薪约14.58万元。
年报显示，迈普医学、正海生物、三友医疗2021年末的研发人员分别为5Á9人、64人、86人，2021年的职工总薪酬分别为1139.48万元、1205.19万γ元、2385.1ਠ1万元，研发人员平均年薪分别为19.31万元、18.83万元、27.73万元。
百多安研发人员平均年薪也低于公司销售人员年薪。招股书显ⓟ示，公司共有170名销售人员，2021年的职工薪酬为3149.79万元，平均年薪为18⌈.53万元/人。
研发人员的平均年薪低≠于可比同行公司，甚至低્ઽ于公司销售人员，百多安研发人员进行研发活动的积极性从何而来？公司技术是否具备先进性？这有待进一步披露。
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