方证视点：经济压力依旧 政策释放可期

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　　【方证视点】经济压力ÿ依旧  政策释&#263d;放ਜ可期——1026

　　¦来源：伟哥论ⓚ市&nbsp‾;

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„　　核心ૠ观点

　　后续来看，受美联储仍在加息周期影响，૮国内货币政策受到一定掣肘，但从降成本助ⓦ力宽信用、四季度MLF到期量较大等因素的考量，11月降准不仅具有操作空间，且其必要性也在逐渐提升。我们认为，在当前经济压力仍存，外需趋势性回落，消费结构性失衡ä的情况下，国内政策释放的预期在不断提升。

©　　盘੆面分ੑ析

　　隔夜美股大涨，恒生科技指数盘中也迎来大幅反弹，但A股前期超跌反弹的医药及教育板块在冲高后本周迎来调整，拖累昨大盘下行。最终，大盘以下跌0.04%⊂收盘，创业板下跌0.95%，两市量∧能较前一交易日减少8.87%，近期大盘在超跌板块的反弹带领下冲高后再઺度回落，逼近近期低点，考验下方支撑力度，量能未能充分释放，情绪仍处低位，信心等待补充。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化有所增加，昨有53家个股涨停，其中有3家个股20%涨停，有68家个股涨幅在10%涨停板之上，有42家个股跌幅在10%以上，有17家个股跌停，涨幅超过5%个股有201家，跌幅超过5%的个股183家。涨幅居前的为光伏、餐饮旅游、工程机械、建材♨、电池、发电设ੋ备等，跌幅较深的为教育、医疗器械、疫苗、中医药、石化、农业等，受相关消息刺激，光伏玻璃板块今日较为强势，量能૞小幅减少，赚钱效应减少，亏钱效应增加，题材炒作回暖，结构行情深化，盘中大幅震荡，是周二盘口主要特征。

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ફ　੖　技术面分析

　　从技术上看，周二大盘低开之后绕前一日收盘点位大幅震荡，3000点得而复失，2950·点失而复得，尾盘微幅下跌，并呈价跌量缩的态势，所有均线空头排列，5日均线反压，K线组合为“阳十字星”，日线MACDણ指标即将死叉，短线盘中还有回调压力，但价跌量缩的量价关系，意味着市场杀跌动力ü放缓，短线也有反弹要求。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标重新多头强化，30分钟MACD指标金叉，☏短线ਰ盘中有反弹要求，但60分钟MACD指标空头强Ô化，也将制约盘中反弹的空间。

　　上证50价涨量缩，所有均线空头强化，K线组合为“指南针ਯ”，加ਰ之指数偏离5日均线过远，技术上处于超卖的态势，日线SKD指标继续底背离，技术上有反¶弹要求。

　　创业板价跌量增，20日均ફ线反压，K线组合形态为小“单针探底”态势，加之技术上的严Š重超卖，短线技术上ੈ有反弹要求。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还会有反复，但技术上具备了反弹要求，能否走出“W底”的走势，量能能否重新释放是&#25b3;关键，若量能能够重新释放，大盘有望构筑“W底”，若量能难以释放，则3000点上方压力较为明显，大ੇ盘在2950点至3000点之间震荡≡运行。

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　&#25b2;　基本面分析&#256e;

　　੏10月24π日，国家统计局公布了9月经济数据，前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%◈，三季度增长3.9%。

　　具体来看，前三季度Ο，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比上半年加Ú快0.5个百分点。9月工业增加值同比增速较8月小幅回升0.4个百分点至4.2%，万得市场一致 预期值为4.8%，超出市场预期，服务业生产指数回落至1.3%。从三大类来看，采矿业回升了1.9个百分点至7.2%，制造业大幅回升3.3个百分点至6.4%，电力、燃气及水的生产和供应业由上月的13.6%大幅回落至2.9%。

　　受去年的低基数效应影响，叠加高温限电因素对工业生产影响的减弱，工业生产迎来快速修复，特别是制造…业，其中新能源汽车整车制造、光伏、电子设备等重点产业增⁄速居前；化工、钢铁等行业增加值分别增长12.1%、10.6%ષ，较上月大幅加快8.3、11.9个百分点；建材行业增长0.8%，增速自4月份以来首次由负转正，这也是我们此前强调的，基建项目落地在9月有所加快；此外，随着高温影响的减弱，电力产业增速较上月大幅回落。

　　从进出口数据来看，9月出口同比5.7%、较上月回落1.4个百分点，其中，对美国、欧સ洲出口增速明显回落、同比分别为-11.6%જ和5.6%。在海外经济衰退的大预期下，外需将趋势性回落，而当前出口的韧性主要体现在结构上及价格因素上，结合近期政策对扶持实体经济发展的强调，不难看出当前੩经济的重心仍在内需。

　　我们认为，若后续石油价格继续高企，将继续维持当前成品油出口的“价涨”优势，而今年以来持续“量涨”的汽车出口，在国内供给充足的情况下，后续海外需求若出现回落，将对出口业务形成较大冲击，而从美近期通胀数据来看，主要拉升通胀à的因素已由前期以汽车出行为主商品项向租房等☏服务项转移，尽管东盟国家对我国汽车的进口有所提升，补上了欧美国家汽车需求量回落的缺口，但后续汽车出口还能维持多久的强势还有待观察。无论后续海外货币政策及通胀情况如何演化，外需对国内经济多为“锦上添花”，难以“雪中送炭”， 此前进出口业务的强韧性及对国内经济的强支撑作用或将难以再　出现，我们再次强调，未来经济的重点就在内需。

　　而从内需端口来看，9月固定资产投资同比6.5%，前值6.4%，其中，基建和制造业投资同比分别为16.3%和10.7%、分别较上月回升0.τ9和0.1个百分点。我们近期多次提到的基建仍对经济产生了较强的承托作用，¢地产投资增速为-12.1%，降幅有所缩窄，在前期保交房政策的影响下，房屋竣工面积在8Ò月大幅回升，9月房屋销售面积同比降幅也大幅缩窄，同时销售情况有所回暖后，房企资金面也有所缓解，地产出现了些微企稳意味，但当前房企拿地意愿仍不高，土地购置面积同比降幅连续三月扩大。

　　消费端口来看，9月社零同比–增速2.5%，较上月大幅回落了2.9个百分点，市场一致预期值为2.9%¨，弱于市场预期，其中，商品零售同比增长3.0%ⓣ；餐饮收入同比下降1.7%。商品方面，石油制品和汽车行业延续了二季度以来的强势表现；而餐饮方面受疫情多点散发影响，线下消费明显受到冲击。

　　从绝对值来看，9月社零增速并不似同比增速回落的那般明显，去年的高基数或是9月社零同比增速大幅下行的原因之一，从居民的消费能力和消费意愿来看，三季度居民人均可支配收入和消费性支出同比分别Π为6ⓔ.5%和5.5%，消费¨能力有所提升，但居民消费意愿仍在下滑，三季度居民消费意愿创疫后新低，失业率的超季节性上升或能解释当前居民消费意愿持续处于低位的原因。

　　我们认为，当前&#256d;拉动经济增♦长的三驾马车中，≡外需依赖外需的韧性；投资依赖财政扩张：消费中主要依靠前期政策释放带来的汽车链消费的强势，具体来看：

　　1） &nbspÉ;出口端，后续来看，对外贸易受美联储加息、欧美经济体需求衰退等海外因素的影响下，已经很难再成为此前对经济形成较大支撑作用的业务，其当前的韧性主૩要依存于高通胀下的价格因素以及东盟等新兴经济体੨的需求回升，但终究对经济的拉动作用有限且存在较大的不确定性，出口业务的强弱完全依赖外部局势的变化，而这对于当前需要维持经济稳定增长的国内经济来说，显然风险较大。

　　2） 投资端，今年以来大幅的财政扩张实实在在的拉动了投资增速，基建对经济的托底作用显而易见，而地产♫端对经济的拖累作用目　前来看仍在持续，在地产去泡沫化的进程中，当前对房企的政策仍将是“稳”而不是“放”。后续来看，年内财政支出持续维持高位，财政收支缺口持续扩大的情况下，基建ਊ对经济的托底作用或许也存在上限。

　　3） 消费端，在年初政策对汽车购置特别是新能源汽车购置的强力刺激下，今年以来，汽车链消费持续强势，对社零数据产生较大的拉动作用，9月若剔除汽车消费后社零同比增速仅为1.2%૨。我们认为，当前的消费∈在结构上存在一定的失衡，一方面居民收入有所回升的情况下，失业率超季节性增长；另一方面，居民整体消费意愿ਠ下行的情况下，汽车链消费持续强势。这说明当前消费端整体仍未明显复苏，居民消费除汽车消费外仍处于低位。

　　从以上三点来看，当前经济最为急切的就是拉动内需，特别是消费端的整体增长，而年初针对新能源汽车的刺激政策落地后，年内汽车消费Å对拉动经济增长做出了较大贡献，但后续需要居民消费Ÿ有其他增量的出现，而若想拉动居民消费的增长，当前提升ࢮ居民消费能力即提升居民收入的重要性将强于提升居民消费意愿。

　　从拉动居民收入出发，当前的经济就需要释放出更大的活力，结合9月失业率超季节性增长来看，☏承载了国内大部分就业的中小企业就是当前经济发展的重中之重，服务实体经济将成为下阶段金融业的首要任务。而近期，工农中建交五大行公告了相关信贷数据，表示将着力服务实体经济，加大金融ⓘ供给，优化信贷结构。其中，工商银行前三季度为实体经济新÷发放5万亿元以上投融资。

　　后续来看，受美联储仍在加息周期影响，国内货币政策受到一定掣肘，但从降成本助力宽信用、四季度MLF到期量较大等Ú因素ૄ的考量，11月降准不仅具有操作空间，且其必要性也在逐渐提升。我们认为‍，在当前经济压力仍存，外需趋势性回落，消费结构性失衡的情况下，国内政策释放的预期在不断提升。

 

　　&#260e;操作策ડ略

　　昨北上资金净流出28.45亿，其中沪市净流出22.56亿，深市5.89亿，北上资金对权重板块的减仓还在持续，但对新能源板块Á加仓的力度有所增加，从调仓结构上来看，大成长、大价值板块仍是外资的减仓对象，这也是我们所强¬调的，在市场风险偏好处于低位的情况下，“三低”板块将有更高的安全边际。操作上，关注大盘与量能的变化，逐步调整持仓结构，逢低关注金融、新能源、新材料、电力、输变电设备、化工及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅 过高股。

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　　数据来源：方正证券←研究࠽所 WINℑD资讯

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