低价硬刚宁德时代

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–　　来源  星空财富

　€‾　作者 星空下的馍馍Φ

　　编辑&#260e; 星空ગ下的梁西瓜ખ

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　♤　排版 星空下的火龙果

　　我们都知道宁德时代（300750）是动力电池行业的“宁茅”ી，市值一度突破万亿大关。那么问题来了ϖ，动力电池的行业老三价值几何？↑

　　10月6日，中创新航（HK.3931）在港交所上੭市，发行价38港元γ/股，截至10月9日收盘，公司市值约650亿港元。过去三年，公司营⇓业收入自17.34亿元攀升至68.19亿元，年复合增长率高达98.3%。

　　2019-2021年中创新航ਊઠ营业收入及增长率β

　　20ψ21年，中创新航装机量高达9.3GWh，是仅次于宁德时代、⇑比亚迪之外的中国▥第三大动力电池厂商。

　　2019-ã20દ2એ1年中创新航营业收入及增长率

　‎　位居&行业第'三把交椅的中创新航会不会复制宁德时代的光环？会不会冲击宁德时代在动力电池领域的王者地位？今天我们就从财务、技术、估值三方位进行对标，深挖一下中创新航未来的潜力。

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　　氪ત金👿能力¤，与“宁茅”有多远？

　　事实上，中创新航是首个选择在香港上市的国内♪动力电池企业，其他企业如宁德时代（300750）、比亚迪（002594）、国轩高ⓤ科（002074）、亿纬锂能（300014）均选择ૠ在A股上市。

　　我们知道，A股资ઍ本ⓓ市场的条件一般优于港股（∋估值比较高），为什么中创新航此次舍A取H？

　　根本原因在于公司净利润不达标√，但募资需求又刻不容缓，因此只能退而求其次选È择在港上市，实现快速补ਲ਼血。

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　　Ç净利ࣻ润扣非后仍然为负ત

　　2019-2021年，中创新航净利润分别为-1.19亿元、0.05亿元和1.40亿元，扣非后归母净利润◘分别为-4ફ.26亿元、-1.9≡4亿元和-5.73亿元，连续三年为负。

　　对比宁德时代，老大在2021年净利润已高达178.6઼1亿元，过去三年累计实现净利润2≅89.78亿元。所以目前从盈利能力方面看，中创新航与宁德时代完全不在一个层੊次，中间差着十几个亿纬锂能。

　　从营收规模来看，虽然中创新航2021年实现了141.20%的营收增੠速，但ⓣ总体规模68.19亿元，仅为宁德时代营收的↵5.23%。

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　　数−据来源：wપind，星空财富整理

　　所以咱‰们看到，动力电🙀池届的老三想要与老大竞争，目前来看还η属于蚍蜉撼大树。

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　　毛利率ৄ远低于ϒ宁德时代Μ

　　中创新航与宁德时代的差距不仅在于盈利规模，更在于盈利∞质量。2019-2021年，公司毛利率水平分别为👽4.8%、13.61%和5.55%，不仅远低于老Π大宁德时代，也不及普通竞争对手亿纬锂能。

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　　客户集中度β过高♡，议价能力过低‎

　　中创新航偏低的毛利率水平，与其较高的客户集中度不无关系。2019⊄-2021á年，公司前五大客户贡献了Γ营收的80.7%、83.2%和82.9%。其中，广汽作为第一大客户就贡献了公司26.6%、55.1%和51.9%的营业收入。

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　£　低价换市场，增收不增利੨

　◙　再回过头来看，中创ϒ新航靠什么从宁德时代手里拿下了广汽、长安、&#260f;零跑、小鹏这些订单。

　　2019-2021年，中创新航动力电池平均售价分别为0.8ઙ7元/瓦时、0.64元/瓦时和0.65元/瓦时，而同期宁德时代的平均售价分别为0.94元/瓦时、0.89元⌈/瓦时和0.7<8元/瓦时。

　　能从宁王手里抢食吃，靠的只有“低价”！因此，我们也不难理解，为什么同样是风口上的动力电池企业，中创新航的毛&#ffe0　;利率比宁德时代低了ৄ二十几个百分ੋ点！

　　所以，৻您说中创新航这个靠广汽η吃饭的动力电池厂商，还有啥底气跟广汽谈高价઱？

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　⊇　¥硬刚的૨底气

　　这些年，中创新航ⓚ通过把自己卷起↔来，靠低价与宁德时代抢订单、抢客户，但来„自搅局者“不讲武德”的竞争终究还是引起了老大的警觉。

　　自2021年7月开♦始，宁德时代陆续针对中创新航就6项专利侵权提出ਮ诉讼，合计诉讼金额高达6.18亿元，形成¬了中创新航财报上的【或有负债】。

　　然⊂而，中创☻新航对来自“宁王”的诉讼压力却显得信心十જ足，甚至多次在公开场合硬刚，剑指宁德时代以“无创新性专利，对同行业行恶意打压之实”。

　　虽然嘴上够硬，ë但¡实力&#263f;到底允许吗？

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▩　　ù装机量存在巨大差距¸

　　2021年，虽然中创新航的装机量在市场份额→中排名第7位，市场份额Α占比3.20%，但不论从产能还是从装机量来看，都与宁德时代存Η在非常大差距，短期内难以弥补。

　　星空财富根据宁德时代年报和中创♪新航《招股ࢵ说明👽书》整理

"　　因此，我们看到此次在港股募资的主要资金用途，就是去扩大中创ો新航的产能≅。

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　　技术专利存在差距∪શ

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　　不仅产能ਯ在短期内无法追上老大，中创新航在技术积累方面也并ਜ不算强。

　　从专利数量来看，中创新航合计专利数量1270项，其中仅有203项为发明专利，另外还有86í3项正在申请过程中。而宁德时代经过多◑年积累，境内Õ外专利合计4445项，另有5777项专利正在申请过程中。

　　从动力电池参数来看，也就是我们最关心的续航问题。中创新航方面，今年最新推出的one-stop高锰铁锂电池的能量密度为180wh/kg，可实现700km续航。ੋ而宁德时代明年马上要推出³的麒麟电池的能量⊂密度高达255wh/kg，可实现1000km续航。

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　　星空财富根据宁德ξ时代年报和中创新航《招股说明੒书》整理

　　ï所以，哪家新Ý能源汽车明年能最先用ત上宁德时代的麒麟电池，谁就能最先推出续航超过1000km的新能源车，试问谁能不动心？

　　因此，麒麟电池未卖先火、奇货可居。所以，即便小િ米入股了中创新航Γ，也不妨碍其宣布将采用宁德时代麒ઘ麟电池。

　　其实，宁德时代不仅在锂电池技术上保持领先，还在纳੠离ς子电池技术上蓄势待发。宁德时代称，公司将于2023年形成钠离子电池的产业链，届时，会不会是对其他♥竞争对手新一轮的降维打击？我们可以期待一下。

　　૎星&空财富◈

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　　研发投入被吊Ú打’੍

　જ　恐怖ⓞ的实力来自于狠下心研发അ投入。

　　2ਠ019-2022年，中创新航的&#263a;研发投入分别为1.36亿元、2.02亿元和2.85亿元，仅仅是宁德时代的零头，宁德时代2019-2021年研发投入分别为29.92亿元、35.69亿元♡和76.91亿元。

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　　估值á“，会回归吗ⓖ？

　　综上可知，从各种数据上看，中创新航虽然刚，虽然卷，但是实力还是与宁德时代差了不是一星半点。因此，虽然中ી创新航《招股说明书》中基石投资者众多，包括天齐锂业（002466）、盛屯矿业（600711）、大族激光（002008）、中伟股份（300919）、诺德股份（600110）、精测电子（300567）、兴发集团（600141）、小鹏汽车（XPEV.N），然而在Ó二级市场却并不叫座。锂电“朋友圈”买账，难抵扣非后连续亏损的事实ਜ਼和低到脚脖子的毛利率。

　　上市首日，公司股价一度跌至37.15港元/股，截止10月12日，股价继续跌至37.40港元/股，距离38港元/股的发行价€眼看·渐行渐远。î

　　那°么ⓠ，这个股ε价会回归吗？

　　图片来源于国元证¦券研∫报ⓡ

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　　此前券商普遍提示投资者谨慎ò对γ૮待公司估值

　　中创新航IPO前夕，国元证券和安信证券IPO点评报告就已☞经指出，结合中创新航的市盈率、市净率、市销率水平均½高于竞争对手宁德时代、比亚迪、亿"纬锂能，因此判断公司股价尚在偏高区间，建议投资者谨慎申购。

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　　动力电ૄ池产能急剧扩张影响公Ι司>估值底层逻辑

　　动力电池企业估值的底层逻辑，目前更偏重于下游新能源汽车厂商对动力电&#25d0;池需求的ⓕ不断增长。然而，中创新航真的有希望吃下所有下游ੋ增长的红利吗？

　　一方面，汽车厂商正在加速自建动力电池产能。以中创新航目前最大的客户广汽埃安来看，公司已于今年8月正式启动自建动力电池项目，ⓣ总投资109亿元，预计至2025年建成26.8GWh产线，以⁄彻底解决被上游动力电池供应商卡脖子的囧境。因此，有了自有产能的广汽，未来会不会 给中创新能贡献50%以上的营收？实属难料。

　　另一方面，动力电池产业出现一体化趋势，结果必然是产能的进一步扩张。目前，宁德时代、比亚ફ迪、亿纬锂能都早早在上游矿端/冶炼进行布局。一体化的结果必然是૝规模扩大、‘成本下降、强者愈强。

　　所以没有先发☼优势的中∧创૤新航未来再想靠低价去打市场，但市场留给它的时间，确实不多了。

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