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10月2ς5日晚间，天味食品披露了三季报，前三季实现营收19.09亿元，同比增长36.58%；实现归母净૪利润2.44亿元，同比增ੈ长204.76%。业绩增长大幅超出预期。
即Ċc;使考虑到2021年的低基数，跟2020年同期相比，今年前三季μ营收增长25.18%，增速仍然不低。前三季度的快速增长，意味着天味♠食品重回快速增长轨道。
从整个行业来看，复合调味品还有很大的增长空间，渗透率提升²和集中િ度提升是驱Ąf;动增长的两大动力。
目前░的天味食品已经是和颐海并列的行业龙头，在某些细分领域还处在C端龙头的位置，公司的全国化布局已经完成，增长逻辑Τ兑现只是时间问题。
天味食品业绩超预期 主û要产¹品均取得快速增长’
分产品来看，天味食品前三季主要产品均取得了高速增长。天味食品核心产品为火锅调料与中式菜品调料，分别占Ú到营收的41.85%和46.56%。其次是香肠腊肉调料，占营收比重为7.31%。这三类产品合计贡੩献了95.72%的营收。前三季火锅调料收入增长35.99%，中式菜品调料收入增长27·.91%，香肠腊肉调料收入增长118.08%。此外鸡精和香辣酱收入增速也超过了20%。
分Ε渠道来看，核心渠道经销商渠道增长了40.36%，电商渠道及直营商超渠Ë道也Π获得了高速增长。
前三季度的快速增长，意味着天🙀味食品去年以来的渠道调整已经结束，公司重回快速增长પ轨道。
天味食品从2018年就进入了快速成长期，2018年到2020年营收增长率均超过20%，2021年受疫情、原材料成本上涨、行业竞争ö等因素的δ冲击，੧业绩有所下滑。
2021年下半年起，天味食品推出了多项改革措施，对营销体系和库存进行优化×。公司利ϖ用分级运营模式管理经销商队伍，采用多种措施帮ૠ助经销商去库存，同时推出股权激励计划，提高团队积极性。
在产品上，基于复合调味品α需求的增长以及区域化口味的全国化蔓延，在C端产品线上规划了®大单品，同时开发了地域特色风味系列调料；在B端结合餐饮业态的发展现状，开发出±细分餐饮业态的复合调味料。
ζ前三季的业绩增长证明天味食品的改革取得了成功。营收快速增长的同时，经营◐效率得到提升，前三季销售费用率从上年同期的23.35%降到14.β41%。经营活动现金流净额相比2020年同期增长了38.91%，现金回款同比大幅提升。受益于存货管理优化措施，存货同比减少了6.36%。
另一个反应公司经营状况的重要指标是合同负债（预收账款），前三季合同负债达到了1.76亿元，同比增长188.27%。天味食品对于◑经销商渠道以及定制餐调渠道的销售采用先款后货的方式，合同负债的大幅增长，意味着渠道去化快，经销商打款积极。值得Κ一提的是，前三▦季减少了47家经销商，合同负债增长是在经销商净减少的情况下取得的，增长质量显得更牢靠。
行业扩容及集中度提È升两个因素驱动下 行👽业龙头想象空间巨૧大
天味食品和颐海国际是复合调味品¿领š域的<龙头，目前我国的复合调味品市场正处在快速扩容阶段。
据艾Ô媒数据中心数据显示，202é1 年调味品市场规模达到了4594 亿元，5年CAGR为8.7%。其中复合调味品市场规模1588Ρ 亿，5年CAGR达到13.2%，是调味品市场中快速增长的细分领域。
从结构来看，火锅底料占的比重为20%，中式复合调味料占的比重为17%，这两者是复合调味品中ત占♡比最大的品类。天味食品正是以火锅底料和中式复合调味料为主。
ਭ 目前复√合调味品行业增长预期来自两个方面，一是渗透率的提升，二是行业集中◯度的提升。
先看渗透率，复合调味品的快Ö速增长从近几年开始，目前还处在扩容阶段。根据艾媒咨询数据，2020年我Ú国复合调ⓥ味品市场渗透率仅为26%，而美国、日本、韩国渗透率超过60%，如果我国也向美日韩看齐，那么意味着行业还有很大的增长空间。
再来看集中度，复合调味品仍是一个集中度较低的市à场，2021年CR≤2颐海国际和天味食品加起来市占率仅为5%。反观日本复合调味品CR2 20¶16年就达到了48%。对于行业龙头公司来说，不光受益于行业规模的扩容，还受益于行业集中的提升。未来如果复合调味品行业集中度向日本看齐，留给龙头公司的想象空间同样是巨大的。
事实上，过去几年天味食品凭着自身的竞争力一直在提升占有率。以火锅调料市场为例，2016年颐 海和天味合计占8%的份额，2020年已经提升至16%。其中颐海国际背靠海底捞，主要卖给B端，真正的C端龙头是天味食品，其他的地域性品牌如红九九、红太阳等↵占据较小的份额±。未来集中度提升的逻辑如果顺利演绎，天味食品将成为真正的赢家。
从整个♨行业的角度来看，20ρ17年ਠ以来复合调味品市场进入快速增长期，大量企业跑步进入，行业也得到快速扩容。
到了2020年下半年，行业有过一波扩Ï产潮，扩产叠加原材料成本涨价，造成销量下滑。这ò带来的另一个潜在影响是，抗压能力ਖ਼低的中小企业开始退出，市场得到出清。根据国金证券数据，2019-2020 复调行业新增企业数每年在30 家以上，而2021 年下降至9 家，2022年继续减少。
从行业龙头今年的业绩表现及涨价情况来看，龙头公司已经享受到了市场出清的红利，未来在行业扩容及集中度提升两个因素的驱动下，行业龙头将继续保持快▒速增长ਰ。
对于天味食品来说，2020年完成了全国化布局，经销商数目大幅增长，去年的调整消化了前期的扩张。目前销售渠道得到优化，ⓥ库存也处在良性区间，无论是短期还是长期，都值得❄期待。∝
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