华尔街最大空头：悲观预期下

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　　华尔街>最大空¤头：悲观预期下，标普可能跌到3◘350点

　　ઘ੠来源：华尔街见ૡ闻

　　大摩长期看空美股的首席策略师Micha♡el Wilson指出，股市👽大跌尚未结束，“冰”的情景已经来临Π，并会持续更久。在悲观预期下，利润压力持续存在，销售增长大幅减速，每股收益增长转负，出现经济衰退。

　　近日，美♧股接连暴跌，三大股指均创ટ下一年多来新低૞。

　　暴跌之后，市场出现不同声音。高盛策略师Peter Oppenheimer认为投资者已经消化了很઎多负面情绪，暗示暴跌后创造买入机会。而摩根士丹利长期看空美股的首席股票策略师Michael Wilson则在最新的报告中重申，◐股市大跌尚未结束，随着经济增长放缓的担忧加剧，认为美股仍有进↓一步回调空间。

　　Wilson警告称，美股尚未给当前放缓的经济增长੉定价。根据Wilson的公允价值框架，标普500指数当前定价仍是错误¬的，他利用PMI与股票风险溢价随时间变化的关੐系，预测出当前水平下远期市盈率是16倍，标普指数的价格区间为3700-3800点。

　　但这只是温和情况预测，Wilson认为“冰”的情景已经来∏临，并会持续更久。在悲观预期下，明年第二季度标普指数可能跌到ι335μ0点。

　　“冰”的情景已经થ来临，并会ⓕ持续§更久

　　先来回顾一下“冰与િ火”的基本情景设定Θ，去年，Wilson在报告中指出，市场正处于“冰”与“火”的对弈之中，“火”即经济复苏过热，通胀居高不下，美联¢储开启紧缩政策；“冰”指消费者信心急剧下降，经济陷入衰退。

　　快进到现在，这些情景正在发生，通胀达到40年来最高水平，美联储ü比预期更早地转向强硬的货币政策，消费者信੦心出现下降的迹象，“冰”的情ο景来临。

　　从增长率的角度来看，公司盈利增长率超过前一∅个周期的峰值后，现在开始减速。积极经઎营杠杆带来的早中期收益已经过去，美国企业现在将面临着销售增长减速和成本上升的局面，利润率压缩和增长放缓将导致盈利增长放缓。再加上采购"经理人指数（PMI）的减速，Wilson预计明年的收益增长将出现下滑。

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　　同时，Wilson预计未来12个月股市波动率将保持较高水平。盈利增长放缓和波动率上升让他坚信，“冰”的情景已经到来，વ而且持续的时间比预计的更久。ઢ

　　ê为什么Wilson的એ“冰”情景能在一个更热更°短的周期内持续下去？原因有四点：

俄乌冲突加剧了通胀压力，尤其是在能源和食υ品方面，这&#25a0;些成本压力将继ⓠ续影响本已低迷的消费者情绪。

劳ϑ动力和投入成本压力仍然存在，并对企业৻ι利润率构成风险。

紧þ缩的货币政策正在产&#263d;生经济影响，尤其是在住房¥市场，抵押贷款成本不断上升，家庭的负担能力正在恶化。

消费品ú库存存在过剩的迹´象，这意味着公司定价能力会受影响，并可能会♣持续几个季度。

　　美“股的三种预期&#260f;情景஻

　　最¢后，Wils⊆on给出到ù美股三种不同的预期情景。

　　1、࠹温和情况预‌测：3900点♡

　　在&#25bc;这种情况下，市场远期（2024年6月）每股收益为2૥36美元，市盈率为16.5倍。由于收益、经济、政策和地缘政治的不确定性仍然很高，股࠷票风险溢价（约325个基点）上升。鉴于市场短期内可能超过预测的基本情况，下跌的风险增加。

　　在收益方面，随着成本压力继续加大，盈利增长放缓。到20ⓙ24年，盈利预测远低于普遍预期。具体来看，2022年增长率8%（普遍为10%），2023年增长5%（Œ普遍为10%），2024年增长0%（普遍为ι9%）。

　　简言之੏，随着需求放缓和成本压力侵蚀利润率，新冠疫情઺后的超额收&#263d;益减少。

　　一句话总结：“火”和“冰”两种♫情景并存，因为美联储在经济增长放缓的环境下继续收紧政策。预计收益增长将放缓，市盈▦率降低，波动ι性加剧，未来12个月的市盈率和目标区间可能会在出现下行。

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　　2、牛市情景预Ε测：ઞ4450点

　　在牛市的情况下，预测市场（2024年6月）√每股收益为249美元，市盈率为17.9倍。美联储在牛市中实现了软着陆。美联储的鹰派路线对美国经济增长没有风险，随着通胀消退，消费者信心反弹，供应链有序恢复，成本压力随着通胀走低而缓解，企⇑业保持定价有时，积累的过剩库存被家庭需求吸σ收。

　　这种情况还可能涉及疫情变化以及欧洲地缘政治形势好转。在这种背景下，市盈率扩大到17.9倍，股票风险溢价保持在低点（约280个基点）附近。在收益ৄ方面，增长不∩大，但’到2024年仍为正值，利润压力减小。

　　一句话总结：收入增长放缓，但∩仍然是积极的，随着通货膨胀得到遏制，消费者信心反弹，消费品过剩¿库存被消耗，成本压力减轻，实现软着陆，市盈率有进一步扩大∪的空间。

　੧　3、熊市情景预测：335੟0☼点

　　在熊市中，预测ξ远期（2024年6月）每股收益为212美元，市盈率为1>5.9倍。这种情ઞ况下出现经济衰退。Wilson预计收入增长在2022年减速，然后在2023年转负（-10%）。2024年每股收益增长率在走出衰退后开始反弹，全年增长17%。

　　在这种情况下，2022年和2023年¬‰的利润率压缩更为严重，到2023年，销售增长ો出现收缩，通胀保持正增长。

　　一句话总结：劳动力成本上升导致的利润压力持续存在，销售增长大幅减速，这种情况使得2023年的每股收益增长&#263e;转负。与此同时，尽管经济增长▨放缓，金ર融环境趋紧，但更为顽固的通胀仍让美联储走在鹰派道路上。

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