ળ 来源：市值风云Ë
ੈ 在上海话里É，乓乓响是℘品质优良的意思。
今年3-5月，上海爆发◐严重疫情，最高峰时日新增病例超过2万例。封城期间，∴很多人出现生活物资短缺，京东（JD.O、09618.HΦK）、盒马等无法配送，保供单位却趁机大赚“市难财”。
10月2²4日࠹，一家名为乓乓响的公司在港交所递交上市申请文∠件，乓乓响是上海最大的食堂食品供应链综合服务商，客户主要为幼儿园和教育机构。
今年前5个月，在疫情导致线下停摆的情况下，公司来自幼儿园和教育机构的收入大幅减少了66%，新增的⇓临时及应急服务客户收入却达到34<☺27万元，成为最主要的收入来源。
而且，1-5月临时及应急服务客户的毛利率高അ达69.6α%，远超公司此前30%左右的整体毛利率，简直是趁疫情ટ大赚特赚，大发“市难财”。
公司也因此在1-5月收入同比Ąe;下滑15.0%至74ⓡ46万元的情况下，净利润增ਫ长了42.5%。
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今ⓦ天，风云君就为大家扒一扒这家公司。
Ú 一、“精妙”的财报截止日Ι期
相信不少人看到乓乓响财务数据时的第一反应是：公司ô为什么只披≅露1-5月的财务数据，而不是上Ý半年？
风 云君顺手翻了跟ø乓乓响同一天提交上市文件的乐舱物流和c8;冠泽医疗，财报截至日期都是6月底。
所以，很显然，乓ਨ乓响的财报截至日期明显是精心选择的：因为上海6月份就进入全面复工复产，公司的数据就不好κ看了ਜ。
（冠泽医疗上ℜ市ત£申请文件）
乓乓响不光要在疫ⓩ情封城期间赢一笔，还想在IPO时再赢一笔，简–ä直秦始皇砍电线，赢麻了。
乓乓响这次的独家保荐人是中国平安હ资本（香港）🙀。
另外，我们知道，IPૌO一般需要2-3年的准备期，乓乓⊕响的老板显然不可能在三年前就知道今年会上演这么一出封城，人家肯定是早就已经∈谋划好的。
二、创始人ભ黄建义੧夫妇的独资公ો司
乓乓响的前身上海乓乓响农副产品配送股份↓有限公司（简称乓乓响农副产品）♬，成立于2012年9月，创始人是黄建义、许建平ৄ、钱建平。
2¾016™年-2ð019年9月，乓乓响农副产品在新三板挂牌。
2020年7月，公司正式在开曼群岛成立，这一步基ⓐ本就是在为ï海外上市做准备了。
黄∂建义自公司成立以来一直â担任董事会主席和行政总裁，黄建义和配偶张卫平目前持有公ૡ司100%的股权。
不仅如此，乓乓响董事会的三个执行董事中，黄建义和女儿黄贤至就占了2个，另外一个执行§董事是成立时就进入公司的首੪席财务官γ陈正琴。
从工作履历来看，黄建ⓡ义可以说是地地道道的老Æ上海人了。
黄建义曾当过β20年的上海浦⇔东新区农业技术推广中心站长，以及超过20年的上海浦东新区农村改革发展服务中心高级农艺师È，并获委任为上海市商业联合会副会长，在业内颇受认可。
这也一定程度上可以解释为什么疫情这份财该黄建义发：毕竟乓乓Ñ响的客户主要就是幼儿园、教育机构、银行ਯ、医院、政府附属机构等，食品安全重于山，还有谁比»一个本地公共机构出身而且熟悉农产品的人更可靠呢？
黄建义的女儿黄贤至2010年于上海外国语大学毕业后，ⓦ唯一的履历▤是看东方（上海）传媒有限公司的记者兼编辑。似乎是一个俗套又令人羡慕¡的富二代回家接班的故事。
三、新三ચ板收入增速、 利润率双降，摇身一变却双双提高à
É ર黄建义虽然没有什么金融圈的履历，但金融头脑却并不差。
就在乓乓响成立后的第4年Â，公司就在新三板挂牌了。ća;
ੜ但是乓乓响新三板期间的财务数据却惨∂不忍◘睹。
营收增速从2014年的4ࢮ0%下降到2018年的17%，好⊃像还可⊗以接受；
毛利率和经调整营业利润率则是从20એ13年的19.5%、9.2%分别下降到2018年的11.0ઙ%、-1.1%。
要不是政ⓦ府补助，公ક司已经陷入亏⊗损了。
眼看这么下去不是个办അ法，乓乓响于2019年9月在新三板取Ο消挂牌👿。
Λ然后，摇身一变就成¸了这样：毛利率和净利润率一下子就提高了1η0个点以上，而且呈现上升趋势。
要风云君说，你这是学ćc;会魔法了吧？ë
公司2019-2021年¶的营收Ċa;复合增速也达到2α5.0%，去年营收2.2亿元。
四、关联交易³造成毛‘利率过低？
由于新三板的年报中不披露成本结构ℜ，没有办法与201ⓢ9年及之后的营业成本进行比较。不过，如果供应商和客户变化都不ਫ਼大的话，毛利率不应该发生太大变化。
然后，风云君就发现了这么一家供应商——上海乓乓响农产品专业合作社（简称乓乓响合作社），占2018√年采购▦总额的22.22%。Θ
Γ 名字和公司的名字非常接近，但是公司却认为其♧不是Ô关联方。
（2018οÀ年报）🙀
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更早的20ⓜ16年，上海绿色田野农产品专>业合作社、乓乓响合作社都被列为关联方，合计占到2016年采购总额的21.14%。
⊕ （20ƒ16年Ô报）
但是到了2019年，乓乓响合作社（已经改名为上海品铂农产品专业合作社，简称品铂）已经从前五大供应商↑中消失了，2020年虽然再次名列第二大供应商，但是仅占采þ购总额的7.3%。20∝21年12月之后，品铂不再与公司合作。
÷ 那么，新三板时Ǝ期的低毛利，会不会就与关联交易有关呢？▧
风云君认为是的，而且公司给出<的说法å不能Ċb;让人信服。
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œ乓乓响表示，黄建义于2015年7月将品铂75%的股权无偿转让给∪第三方，代价是未缴纳的注册资本225万元由第三方缴足。
但是，这无法解释为什么201▧6年年报中品铂（即乓乓响合作社）૩还是公司的关联方ø。
而且，ê如果已经转让出去了，્为♥什么转让出去之后，公司与品铂的交易金额还逐年扩大了？
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另外直到2019年年报，品铂的电话还’与黄建义旗下上ਫ਼海贤至实业有限公司相同。
（企查ੋ查à）»
风ૣ云君强烈质疑，乓乓响曾经利用关联方向黄建义输送ⓒ利∧益。
↑五、上市或许还与负债压力‹▩骤增有关
2019年，公司开始大举借债购置闵行区的物业，2019、ࣻ2020两Á年资本开支¼高达1.2亿元。
截至今年5月底，公司的▧长″短期借款合计达到8715万元，其中短期借款5647万元，而现金及Ç现金等价物仅471万元。
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´公司去年的ⓑ自由现金流为4643万元，有一定偿债压力。
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♫ 而2019年之前，公司没有银行借款或其∈他有息负债。
另外，公司还࠹分别于2019年›、今年上半年支付股息1200万、2340万元，分红金额倒不大。κ
目前，公司并没有正式的股息政策，即使ℑ成功上市短期内应该ς也不会分红。
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☜ 结∋语
૪ 乓乓响在新三板上市期间，其业绩ù简直惨不忍睹，收入增速和盈利能力都不断下滑，最后只能靠政府补ੈ贴维持盈利。
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™ 而且，公司很有可能曾经借助关Ñ联方向董事长输送利益。
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这样一家本来不起眼的公司，因为参与过上海封城期间保供而×被人们扒出来。
现在又因为要IPO而让财务数据大白于天下⌋，接受众人检阅，与疫情有关的财务数据尤其令人侧目，让亲历≠过疫情围城的市民，如鲠在¦喉。
也不知道削尖脑b3;袋为了发这笔横财，η最终到底是∏福还是祸。
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