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出品：新浪财Ψ经◯上市公司研究ક院
▧ 作者：IP࠽O再融资组/钟文Η
Σ 近期，有ੌ着“新三板之王”之称的开ⓢ源证券递交了招股书，拟登陆A股。
值得关注的是，开源证券ਯ虽然主办的新三板企业多，但很大一部分项目在转战北交所IPO的过程中，出现了招股书粗制滥造或保荐人尽调ࢮ核查不充分的问题。这说明，已经υ习惯在新三板“称王称霸”的开源证券，还远未达到注册制下北交所对“看门人”的要求，并多次遭北交所申斥。
开源证券的保荐质量直接关乎注册制下北交所公司的成色，因其૨作为持续督导主办券商承揽的新三Θ板企业数量最多。而北交所≈上市公司，基本上源于三板企业。
੭Ąf;8家在审北交所项目存执业质ਜ਼量问题 占比近五成
wind显示，2021年1月1日至2022⊂年9月30日，开源证券共有21家在审项目（以交易所或证监会受理为标准，下同），其中北交©所在审项⇔目有17家。
在开源证券17家北交所在审项目中，有8家▒（占比47.06%）被北♫交所明确指出存在执业质量问题，包括三大类：一是招股书粗制滥造；二是问询回复态度不端正；三是保荐人尽调↑核查不充分。
8家存在执业质量问题的公司分别是商丘市鼎丰木业股份有限公司（鼎丰木业）、七丰精工科技股份有限公司（七丰精工）、南京中科水治理股份有限公司（水治理）、常州伟泰科技股份有限公司（伟泰科技）、陕西天润科技股份有限公司（天润科技）、广州博芳环ô保科技▧股份有限公司（博芳环保）、北京清大天达光电科技股份有限公司 （清大天达）、华创合成ગ制药股份有限公司（华创合成）。
其中，鼎丰木业和七丰精工被北交所指出Η：首轮问询回复存在部分问题回答避重就轻、论证不充分、披露不准确、前后内容重复、错别字、文字表述不规范等问题"，即开源证券及两家公司∀在回复问询函时的态度不够端正。
水治理项目存在的问题也主要是态度问题▧，但问题较鼎丰木业和七丰精工多一些，如还存在部分问题漏▩答、未按要求回答、数据统计口ࢮ径不清晰或不严谨，部分核查结论与事实描述不一致或矛盾、结论不明确或答非所问等。
天润科技项目存在的问题也是保荐态度问题ⓑ：避而不答、信息披露存在明Ö显错误、多项问询回复披露不充分。如于田县农村地籍调查项目于2021年1月完工，2021年6月通过验收取得验收单，但对应表格披露的实际验收时间和收入确认时间为2020年1月；表格披露混乱，如问询回复正文中存在多个表格重叠覆♦盖的情形，无法读取内容。
∝伟泰科技、博芳环保、清大天达不仅存在一定程度上的保ਬ荐态度问题，招股书还被质疑粗制滥造。如清大્天达就被北交所斥责：招股说明书存在多处夸大、模糊表述，信息披露缺乏针对性，投资者决策有效信息不足。
招股说明书是ⓟ注册制下股票发行阶段信息披露的主要载体，是投资者作出价值判断和投资决策的基本依ⓖ¬据，是企业发行上市过程中最核心、最重要的法律文件。
《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》指出，保荐机构Η应对发行人以招股说明书为核心的注册申请文件进行审慎核查，并对招股说ઠ明书及其所出具的相关文κ件的真实性、准确性、完整性负责。
北交所在对开源证券的执业质ਊ量进行质疑的⊂同时，还督促后者构勤勉尽责¶，切实提高信息披露质量。
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∴ “新三板之>王”左右为难
ਲ਼ 开源证券的保荐质量对注册下北交所上市公司的成色有很大的影响，因为ડ开源证券作为持续督导主办券≈商承揽的新三板企业数量最多。
wind显示，新三板目前挂牌企业数量为6796家，其中开源证券作为持î续督ૠ导主办券商的有665家，高居榜首，申万宏源以476家´位列第二。
按照目前的规则，北交所企业基本上来自新三板。而开源证券作为承揽👽企业最´多的持续督导主办券商，理应发挥带头作用，当好“看门人”。但从目前的问询函内容可知，开源证券还¯难以称得上是合格的“看门人”。
开源证券执业质量有待提升，一是因为北交所对拟IPO企业的要求要Á比新三板高一个层次，而开源证券长期在新三板“称王称霸”，短时间内完成裂▒变的难度较大；二是开源证券的许多项目中出现信披矛盾（招股书与新三板公开信息矛盾）的情况，这种矛盾可能存在不可调和性，因为承认一方正确，对另一方就是‰否定，而无论谁正确都会令开源证券左右为难。
上半年净利润降幅超50% I&#ffe1;PO能ƒ否ੑ顺利？
身为“新三板之王”的ઘ开源证券，自己也ૣ在冲刺主板IPO。但公司最近一年一期的业绩，并不理想甚至Ρ触碰审核底线。
Wind显示，2016-2021年、2022年上半年，开源证券分别实现营业收入10.75亿元、9.99亿元、13.13亿元、20.84亿元、28.35亿元、27亿元、10.91亿元，同比分别增长20.61%、-7.09%、31.38%、 58.83%、36.96%、-4.76%、-10.24%；分别实现归母净利润1.84亿元、0.56亿元、0.41亿元、3.99亿元、5.ô91亿元、5.17亿元、1Λ.43亿元，，同比分别增长-28.02%、-69.78%、-26.24%、965.77%、46.78ਯ%、-12.44%、-53.97%。
数据表明，开源证券多年增收不增利，尤其是2021年营收、净利润逆‘势下降。根据中国证券Ρ业协会公布的数据，2021年140家证券公司实现营收5024.1亿元，同比增长12%，实现净ੌ利润1911.19亿元，同比增长21.3%。
2022年上œ半年，公司净利润降幅超过50%，还有可能触碰审核红线。根据《首发业务若干问题解答》，发行人存在最近一年（期）经营业绩较报告期最高值下滑幅度超过50%情形的，发行人及中介机构应全↵面分析经营业绩ગ下滑幅度超过50%的具体原因，审慎说明该情形及相关原因对持续盈利能力是否构成重大不利影响。
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2021年，开源证券业绩逆势下降，可能与公司投行收入的大幅下降有关。中国证券业协会的数据显示，开源证券2021年投行收入为7.17亿元，同比下降3μ0.45%。其中，2021年股票承销收入为0.17亿元>，同比下降72.15%。
开♪源证券作为一家中小券商，ੈ面对激烈的且同质Ì化严重的行业竞争，必然要建立差异化竞争优势。可公司投行收入的大幅下降， 减弱了差异化竞争力。
开源证券招股书等公开资料并没有给出2022年上半年净利润大幅下降的原因。如果′下半年净利润持续下滑，公司能否顺利IPO将要打上问号。
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