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来源：华 尔街见ⓓ闻ઍ
一直鼓吹现在正处“大È宗商品超级周期ત”的华尔街旗手高盛，近期连发♥多篇研报阐述为何在经济衰退的场景下，大宗商品仍是值得持有且会表现优于大盘、分散投资组合风险的良好资产。
高盛：应增持“受τ微观基本面影响超过⊄宏观经济影响”∑的大宗商品，如农业和能源
高盛指出，由于美元走强、全球经济衰退风险上升，以及央行收紧货币政策导致的流动c8;性下∏降，大宗商品整体价格表现不佳ⓦ，与自身供应收紧的基本面和高盛的看涨预期均不符。
尽管宏观环境不利，大宗商品仍遵循自身节奏，由♤微观基本面因素，以及OPEⓤC+减产、在历史水平上极低的库存和受限的闲置产能驱动，这令其区别于其他更受宏观支配的周期性资产类别。
因此，大宗商品仍是今年最好的资产类别，石油和黄金更是在最近的市场广泛下跌中表现优于ࢵ风险资产。通胀ਲ਼高企时，√增加对大宗商品的敞口有助于对冲多元化投资组合再次下跌的风险。
高盛bd;建议，当前应增持“微观基本面影响超过宏观背景影响”的大宗商品，特别是更受微观驱动的农业和能源商品。工业基本金属和贵金属则更受宏观੬因素驱动，建议减持基ી本金属，以及中性配置贵金属。
−高盛：做空基本金属更有风险，供♡应趋紧੦支持布伦特原油几个月内升至100美元
其研报称，基本金属是受全球增长和美元走势影响最大的商品ß，贵金属对货币紧缩的敏感性最高，由于美国增长和通胀路径的不确定性仍然很高，尚„不清楚是否已处于ⓢ货币紧缩的峰顶。
但黄金等贵金属未来价格受到支持a1;。如果美国陷入衰退且实际利率下降，黄金将受益于较低的实际利率和避险需求，价格或从当前水平上涨20%至30%。如果美联储持续紧缩货币政策，黄金的跌价空间被限制在10%，实际利率进一步走高带来的大规模避险举措反过来有助Ο于支撑金价。
就算对于高盛看空的基本金属，潜在的LMÎE对俄罗斯金属禁令和微观基本面供应进一步收紧，都对基本金属价૯格造成上行风险，令做空投资更有危险性。全球主要经济体向绿色经济转型，也会令金વ属需求的增长比传统低迷时期更有弹性。欧洲铜铝需求或仅下降1%，平均衰退期会降10%。
对高盛一贯看涨的油价来说，处于历史低ઢ位的库存和闲置产能水平、OPEC+在基本面如此趋紧的情况下仍意外大幅减产、持续升温的地缘政治不确定性，以及具有弹性的需求，都将持续利好原油和石油制品价 格。即便需求增长被严重破坏ૢ，也可能限制价格的下行空间。
因此，高盛仍预计布伦特原油会在几个月内升至100美元/桶，即月期货和远月期货ó的正ⓥ价差会在“近端升水backwardation”结构中深化，基于此的套利交易将为商☎品投资者提供强大回报。
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这种利差交易逻辑也适用于出现了供应短缺的谷物和铜市场，高盛对上述市场均看涨，但预计镍和铝将进入即月期货价格低于远期价格的ⓛભ“期货升水（contango）”局面：
“我们确实看到跨商品套利从根本上®受到整体大宗商品低库存的支撑，滚动收益为仅做多的è投资者提供了另一个重要的多元化来源。
此前因波动加剧和美联储激进加息而逃离大宗商品市场的投资者࠽将重新回👽归，我们更喜欢‘在近月滚动指数中做多套利，因此做多大宗商品。”
全球处于“大宗商品受限引发的¹衰退”中，应“投资、而非短线ⓐ交易”商品获得超ગ额回报
Ü 高盛研究团队在上周્的一份研报中，还阐述了“如何在商品超级周期中ઽ择时”的问题。
该报告≤称，大宗商品投资者正面临自2020年3月以来最大的宏观不确定性¡，在欧洲陷入衰退、美联储试图实现经济软着陆，以及中国经济逐步重新开放之间寻求平衡。他们正处于一个进退两难的境地：强势美元和宏观疲软令其无法做多大宗商品，商品市场的基本面供应太紧张又无ÿ法轻松做空。
也就是说，大宗商品市场正处在长期投资不足、去全球化和向绿色经济转型等支撑大宗商品价格的结构性驱动因素，以及当下投资者看衰情绪高涨进而选择观望、商品仓位清淡、美元走强、经济增长放缓和供应紧张等周期性因素的对立冲突之中▨。Ù
ú高盛由此引入了一个概念，即“大宗商品受限引发的经济衰退”（commodity-constra⇓ined recession）。其主≤要特征有：
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1、大宗商品造成衰退。由于价格上涨破坏了需求，大宗商品冲击直接打击实际工业生产。大宗商品需求破坏导致b3;实际经济活动下降，同时大宗商品供应也Δ在收紧。
2、价格在平ੈ衡需求方面超Θ过了美联储。由于家庭需求的破坏对就业和货币政策产生了第二轮影响，大宗商品Õ冲击对实际收入产生了更大、更持久的打击。
3、最终利率走低。大宗商品通过打击实际收入和工੨业生产对经济活动造成巨大负面影响，对利率政策产生延迟的负面冲击。由于需求破坏导致经济活Ν动实际收¼缩，大宗商品冲击后利率会下降。
对比历史经验可知，在上述经济衰退的场景中，大宗商品与实际收入的联系比利率更紧密，在衰退开始后的较长一段时间内，大宗商品整体表现出色，ćd;随ਪ后由于Α需求被破坏而下跌，但随着实际收入的冲击消退，大宗商品将再次表现出色，直到产能得到充分投资。在这个过程中，大宗商品现货市场存在周期性的稀缺性，商品价格持续高波动。高盛认为，现在正处于这一种衰退之中。
研报称，长期投资者可以通过“投资、而非短线交易”大宗商品获得超额回报，即在整个超级周期的上行期间买入并持有商品，并在供应增长和实物通胀下降期间持有结构性空头头寸。对于短线投资者来说Æ，追踪投资周期和商业周期（追&#ffe1;踪需求端趋势）将带来持续的优异回报。bc;
Œ 高盛：供应短缺将继续支持⇑大宗商品涨价，未来十年向绿色经济转型仍提Ø供结构动力
高盛称，在大宗商品受限引发的衰退中，整体大宗商品的长期表现优👽越，股市则停滞不前。经济衰退可能对商品价格产生重大的短期影响，但若实现ća;软着陆表明还有更多上涨空间，同时，供应短缺将继续支持大宗商品的价格涨势：
“由于大宗商品价格持续走高，相关生će;产者股票在商品受限引发的衰退▒中以更大幅度跑赢大盘，使得跨类别的大宗商品配置——不仅仅是衍生品——成为长期投资组合更有效的对冲工具。”
总体来说，高盛在这两份近Ê期研报≥中，进一步解释了为何仍坚持看涨大Ô宗商品及其“超级周期”：
≈ઠ“目前大宗商品市场的需求和供应信号几乎是矛盾ૡ的。在我们看来，这就是使周期变得超级的原因——从长远来看的潜在供应趋势减弱，可以缓解价格降幅并强化与商业周期相关的价格飙升。
以当前价格计算，大宗商品已定价了欧美工业生产（大宗商品需求）低于趋势线下降近6%，大致相当于200🙀0年代科网œ泡沫ਯ的经济衰退，而非2008年全球金融危机的深度衰退。
即使¸需求放缓，供应紧张仍维Î持大宗商品价格，并支持我们看涨大宗商品的前景。即便在ੑ类似2008年全球金融危机的需求硬着陆下，供应的结构性投资不足也降低了商品的总体下行空间。
更何况，大宗商品的结构性利好因素持ë续存在，即经济向绿色和去全球化方向转型，这将缓和因经济活动减弱而导致的大宗商品价格降幅。未来十年，全球脱碳资本支出或激增56万亿美元，意味着੫大宗商品价格的长期均值到2026年增长18% 。”
具体到美元走势对以美元计价的商品价格影响，研报指出，美元对大宗商品定价中“投资者情绪”ઝ要素的影响ñ在市场转入避险模式期间最高，即美元走强确实会在“大宗商品供应Ñ受限引发的经济衰退”中压低商品价格：
“但这种影响持续时ù间较短，并且有可能逆转。一旦货币政策放松且在需◐求收缩之前，来自美元的阻力可能会令商品价格a1;走势急剧反转——就像我们在2008年看到的那样。”
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