全文|百亿私募掌门人林鹏致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信

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　　10月28日，百亿私&#256d;募和谐汇一掌舵ñ人林鹏发表了《致和谐汇一远景系列产品持有人的一ÿ封信》。

　　林鹏ઠ表示，一方面我希望让更多▦持有人了解组合运作的情况，另一方面也想谈谈这两年我在组合管理方面的思考，એ为后续的投资做好准备，逐渐给大家更多的信心。

　　他主要分享三个方面，一是对过去两年组合整体回撤的‏一个思考，要在市场中生存，我们需要接受市场所有的环境，从我们所做的事情当中去复盘，看看♠哪些方面可以坚守，哪些方面可以做得更好；二是我们组合当前的实际运作情况，特别是在当下这个时间点，我们是基于什么样的考虑选择公司、构建组合的；三是谈谈我们公司团队的建设情况ϒ。

　　最后他还表示，如果大家想进一步了解我们ς的Π组合管理情↑况以及我对后续市场的看法，也可以关注我们即将在 11 月 4 日召开的持有人线上大会。

∉　　　Ε全文如下：

　　致和谐汇一远景系列产品持&#ffe0　;有人的一⌊封信 &#222e;

　　尊敬ਭ的持有¦人： À

　　您好，我是林鹏，感谢各位朋友一直以来的信任和陪伴。在远景产品成立运作即将满两年的这个时间点，我斟酌许久写下这封信，一方面我希望让更多持ો有人了解组合运作的情况，另一方面也想谈谈这两年我在组合管理方面的思考，为　后续的投资做好准备，逐渐给大家更多的信ⓩ心。

　　过去两年对我这样偏价值风格的投资人是非常艰难的，产品的Š净值表现让各位持有人包括我自身都઒感到非常失望，可以说是我从∧业 20 多年来最困难的时光，这里要向各位持有人表示诚恳的歉意。

　æ　我的分享主要包括三个方面，&#256f;一是对过去两年组合整体回撤的一个思考，要在市场中生存，我们需要接受市场所有的ⓢ环境，从我们所做的事情当中去复盘，看看哪些方面可以坚守，哪些方面可以做得更好；二是我们组合当前的实际运作情况，特别是在当下这个时间点，我们是基于什么样的考虑选择公司、构建组合的；三是谈谈我们公司团队的建设情况。

　　੠思考感੪悟

　　实话说，在相当长的时间，我感觉一直处于“心灵被拷问”的状态。过去我一直投资我理解的最⊕优秀的公司，并陪伴&#222e;它们成长，也因此收获了比较好的投♤资收益。但这两年整个市场因经济、政治及疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。

　　投资不应ૄ该有浓重的信仰，信仰有时候可能是错误的，但我始终认为坚持对企业的深度研究，选择能够长期存在、长期发展，并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经☻考验的。长期来看，投资最终是企业未☼来现金流的折现，股票的价格会忠实反映企业的真实价值，当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。

　　但&#263e;投资也需要有一定妥协，我们的资金属性毕竟是有一定期限的，我们ⓠ也没有形成足够长时间的私募投资业绩ਜ，让我们的客户能始终相信并跟随我们，因此投资组合需要有针对性的变化和适应。

　　我们的投资ૢ组合最大的损失主要来自两大块，一方面是港股互联网公司的投资，另一方面是我们研究得最清晰的、投入研究ⓐ力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。其他方面我们有做得很好的投资，也有相对来说平淡一些的投´资，总的来说是比较正常的状况。

　　我们过去习惯于用“逆向思考”、“均值回归”的方式去捕捉优质公司错杀的机会，这在大部分环境下是适用的。但放在这两年各项政策频出、黑天鹅事件不断出现的市场环境下，均值回归就可能产生非常大的偏离，这一点尤其体现在港股的投资上。从去年以来，我们一致认为港股低估了，但远没有想到，市场的情绪波动以及各种各样的事件所带来的对资产价格的冲击，远超出正常的偏差。比如说美国通胀这个问题，去年底的时候很难预判到美债收益率可以一度到达 4.25%，这对港股的影响是相当之大的，但的>确当时我们没有做出如此激烈的判断。总的来说，对于ખ均值回归过度的执念以Ü及对宏观政策层面不够敏感，使得我们在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理，对于可能的极端风险没有做足预案，这是需要汲取的深刻教训。

　　很多持有人都在询问，未来港股市场是否还会有系统性的冲击？实话说，我不能揣测人的疯狂会到什么样的程度，如同牛顿说他可以算准天体的运行轨迹，但算不清人性的复੠杂。’但是我相信，凡是资产都有价格，只Û要它的价格是低估的或者

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　　<组合情况

　›　在介绍我们的投资组合之前，我想再简单分享一下我对投资的看法，首先不管怎么样，人类社会σ是Μ商业社会，商业社会的规律在任何情况下都是适用的；其次，科学技术的发展最终决定经济的发展。因此我选择公司也是基于以下两点：一是公司需要符合商业规律，一家公司只有持续获取经营上的现金流才能长期经营下去；二是公司要能产生增量价值，即产生新的市场，而不仅在原有蛋糕上进行切分。

　　基于以上考虑，我们在新能源方面的投资就相对更看好智能车，而非电动车。首先，从商业角度考虑，目前绝大多数生产电动车的整机厂商是❄大幅亏损的，因为其电池的成本相当贵，也使得电车的供给倾向于高价位带。但中国人的平均购买力支撑不了那么多高价位的车，因而这样的商业模式的持续性就有待长期验证。我们计算过，最近十年，中国每年平均约 2000 万台的乘用车销量，其中有 1000万台售价约在 1ⓟ5 万以下，而超过 30 万的车仅占比约 12%，数据相对稳定。上游过高的成本最终会影响需求，在可预见的将来，电池发展方向是低成本和标准化。而只有把上游成本降γ下来，才能进一步刺激需求，提高新能源车的渗透率，而在这个过程中电池在整个产业链中的价值份额可能产生波动。

　　其次，从技术进步的角度考虑，车载智能世界需求带来的创新是更大的战略性投资机会。从有人类历史到工业革命，直到现在，只要公司能够’对社会产生增量价值，能够解决社会发展的痛点，那么它一定是符合社会发展趋势的、始终不会被淘汰的。增量价值，即因为技术带来的产品或者生产方式，产生了新的市场，而不是在原有蛋糕的切分。从这个角度来说，电动车不是增量市场，只是对原来汽车的替代；而自动驾驶的车是增量价值，甚至因自动驾驶所产生的自ª动物流、图象识别带来的智能技术也是增量价值，这ß些将对社会、经济带来相当大的带动作用。

°　　由此我想谈一谈组合基于技术进步而持有的某消费电子龙头，市场普遍将其认知为苹果产业链公司。因为消费电子终端需求下滑以及对大国摩擦的担忧，该公司是严重低估的，它一定会有人买，即使非上市公司也有给它交易的平台。在我从业这么多年来看，凡是偏离的事情一定会弹回来，没有什么“这次不一样”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它缓和地回弹回去。你拉得非常满，它就会非常快速地弹回去。股价今年表现一般。消费电子的周期本质其实是产品创新的周期，而计算创新是其他创新的基石。半导体算力，在过去两年内出现成倍提升，我们可以预期迎Η来智能手机以来的第二波技术浪潮，比如 MR，苹果在这方面有着极强的竞争力。因此在有创新产品出现、公司业绩稳定性较强的情况下，我们完全有理由可以看好公司的后续股价表现，此外公司也大力开辟新能源汽车市场，这块的收入在明年也将开始显现效果。当然，有部分投资者担心大国摩擦从而导致产业链转移的问题。公司在海外有相当多的生产据点，但无论生产据点在中国还是海外，中国公司积累的产业优势地位不会受到影响，越是复杂的国际环境，越是对优质公司有利。总的来说，该公司给组合带来了非常大的损失，但我没有任何ⓔ信心的衰减。只要公司本身竞争力提升，能有非常好的经营表现，股价一定会回到正常的状态。

　　同样，我们也是基于增量的思维布局了医药生物。不管社会经济的变化如何，人们对更高医疗质量、更长生命的追求不会变，而人›的寿命提升之后υ，就会产生非常大的社会增量价值。在具体细分行业，基于政策的边际放松、估值以及公司在全球的竞争力等因素，组合主要布局了某创新药龙头઼和医疗器械龙头。

　　我们看的可能相对“超前”，而商业模式和技术进步在短期内都不会产生很大变化，因而我们布局的公司股价今年表现不☏尽ત如人意。但人无远虑，必有近忧，优秀的企业更多体现在它可以走得更长远、更稳健，而基本面相对较差的企业可能今年过得还不错，但过几年可能因竞争格局恶化而导致盈利能力下降。我坚信一旦优秀公司的价值被人认知，它们的弹性空间是∂相当大的。

　　当前组合整体呈现的是一个比较积极的态度，仓位维持在一个中高的水平，坚持行业分散、个股集中，同时力图保持各方面在一个相对比♠较均衡的架构。在 A 股ૄ的投资，我们主要布局在数字经济、消费电子、汽车零τ部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；在港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

š　　团队建设 §∇

　　最后，向各位持有人汇报一下和谐汇一成立以来的团队建设情况。公司自 2020年6月成立以来，目前公司人数 Ã49 人，投研 25 人。目前投资经理有 6 位，3位全行业选股投Η资经理，以及 3 位行业投资经理，分别专注制造、消费、医药。研究部建立起了 5 个研究ë小组，分别是总量（包括策略、宏观研究）、制造、TMT、消费、医药组，每个组都有非常资深的买方、卖方研究员。

　　我们目前已经建立近 600 只股票池，其中重仓库占比 11%，核心库占比 15%， 基础库占比 74%，按市值大小来说，中小票股票占比 35%。重仓池的很多标的是我个人覆盖，部分可以说是我个人长期研究和追踪的，而基础池中的绝大多ⓤ数都是我们研究团队提供的投资品种。经过近两∀年的磨合，我的投资组合未来也会越来越多地ࢵ体现我们研究员提供的优秀成果。

　　可以说，我们已经੫建立起了一个非常具有战斗力、在ζ市场上具有较高水准的、同时有多样化观点、能˜够畅所欲言表达自己专业水准的团队。公司整体的运作保持稳定，各位分管领导各司其职，因此我依旧可以全身心投入在基金的管理上。

　　☞结ª语  

　　我希望能持续不断找到那些最优秀的企业家，陪伴这些企业发展。这些企业的发展પ不一定是一帆风顺的、不一定是线性的，有可能会受到宏观的影响，受到自身周期的影响而产生波动。但对于好公司，我依然会坚定持有，因为一旦错误共识被发现，市场开始接受正确共识，产生纠错所带来的股价涨幅是非常大的，既是一种ð反击，同时也是防守。我相信，长期而言，有价值创造能力的公司能够带来ο良好的股东回报。

　　股票指数是多重博弈，宏观、政策等都很难精准预判，几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的，但我们通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度，希望可以更好实现风险控制。两年下来，我们对私募追ø求绝对收益的认知也在不断加深>，后续也将更加合‚理地运用工具化产品来管理风险敞口，以更好保护持有人利益。

　　৻长期投资知易行难，中间不断会有沟坎、起伏。我们的持有人感到焦虑和不安，作¢为投资经理我感同身受。我本人在产品新发以及今年均跟投了远景产品，公司整体累计跟投远景产品金额近亿元，因á此我们和持有人的利益绝对是高度一致的。

　　鉴于篇幅我™和持有人简单પ分享到这儿，如果大家想进一步了解我们的组合管理情况以及我对后续◙市场的看法，也可以关注我们即将在 11 月 4 日召开的持有人线上大会。

　　Ë谢谢！ Τ

Ψ　　林Ζ鹏

　　§2௄022 年 10 月⊥ 28 日

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