👽 刚融资6⇐5亿，现金充足分红也豪气，大全能源再抛110亿▤融资大单：别废话，快掏钱，梦想需要你们买单！
来源：市值风云&énbsp∼;
行业高景气时业绩亮眼，≠但有一点有疑问：如果技术含量低，投资80亿就∂可以新增10万吨多í晶硅产能，为什么市场愿意给一家目前产能只有10.5万吨的多晶硅公司超千亿估值呢？
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作者&nbåsp;Œ| 观韬
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编辑 ća;|&nbરsp;小白
4月下旬，老朋友大全能源（⊕688303.SH）发布2022年一季报，2022年⇐一季ਮ度营收收入81.29亿元，同比增长389.28%，归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。
这样૮的业绩ઢ无论是规模还是增速都非⊂常亮眼。
根据大全能源不久前发布的202◑1年报，大全能源2021年营业收入108.32亿元，同比增长▦132.23%，归母净利润57λ.24亿元，同比增长448.56%。
这个数据除了说明2ડ021年增长同样亮眼之外，也意味着今年一季度基ઐ本就把去年全年的利润赚到手了，但这都不是令人意外的。
最令风云君意外的是，上市刚满半年，2«022年2月大全能源又抛出新的融资计划。公司ફ计划通过非公开发行融资110亿，是IPO时计划融资规模的2倍还多。
≈ 这是典型的ϑ拿股市当取款机啊！
我▥账上有钱，但只有圈૧来的钱花着才过瘾！
风云君曾在《A股首例“同一资产ⓠ两地上市”！科创板新疆大全完美避开所有政策，实现“无限循环式”上市？》一文中指出过，ⓢ会融资、会因地适宜的讲故事、擅长钻制度漏洞是大全能源最μ大的特长。
根据બ最新的融资计划，110亿资金，80亿用来建设®“年产€10万吨高纯硅基材料项目”，30亿用来补充流动资金。
要知道，大全能源目前的多晶硅产能不过⌉10.5万吨/年，这基本上是要再复制一个自己。虽然募资还未获通过，ⓠ新募投项目“年产10万吨高纯硅基材料项目”已于2022年3月启动，预计2023年第❄二季度完工。
Ï 而即便是要再融资110亿，大全能源2021年仍给出了非常敞亮的分红计划，每10≈股派发现金红利6a0;元，总共派发11.55亿元现金股利。
虽然风云君非常理解大全能源想和股东们把酒言欢，共享丰收喜悦的心情，但其实控人徐广福、徐翔合计控制公司82.72%的股权，9.5亿现金实控人拿回家，再向其他中小股东融资110亿，这逻辑θ站在老板的角ô度好像确实没毛病。
ਬ γ 先不说融ੜ资扩产的合理性，单单募资30亿元用来补充流动资金，就涉嫌过度融资。
虽然风云君在之前的文章曾指出“大全能源现金流持续净流出ⓡ，非上市无以脱困”，但行业的高景气周¸期及近65亿IPO融资彻底改变了大全能源的基本面。
⊕ 截止2021年一季度末，大全能源原账面高达二十多亿的有息负债几乎清零，目前仅有2，500万元的短░期负债。由于产品供不应求，主要客户均与公司签订了长单框架合同，约定了未来1-5年的供应量，并支付给公ા司一定金额的预付款。
 2022年一季末，大全能源的预收账款（合同负债）金额接近30亿，一扫之前的阴霾，2021年一季末账面货币资金高达7•1.36亿元。
如果这样的企业都需要👽补充流动资金，风云Ċb;君真不知道啥叫Υ资金充沛。
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å 大全能源用行动告诉大家，圈钱就是ਮ香！
朝Ρ为Τ田舍郎，暮登天子堂્
说实话，大全能源能取的这样的业绩风云君并不感到意外，自从碳达ω峰与碳中હ和的目标提出后，谁是A股最亮的仔都不用猜。
01&nbsⓚp; ◊光伏需求强劲，多晶硅价格一年大涨á181%
过去两年，我国光伏市场需求强劲。2020年，我国光伏新增并网装机量48.2GW，同比增长60%；2021年，我国光伏新增并网装机量54.88ñGW，同比增长14% ，连续两年保持高🙀速增长。
由于多晶硅扩产周期长，下游光伏装机量的快速增长彻底扭转了多晶硅Ø自2018年以来疲软的价格走势，自2020年下半年开始，多晶硅步入新一轮的景气周期，并在2021年彻底爆发。
以大全新能源为例，其多晶硅价格由×2021年一季度的77.1સ5元/公斤，上涨到2021年四季度的216.87元/公👽斤，短短一年时间上涨181%。2022年一季度仍维持在207.99元/公斤的历史高位。
虽然主要原材料工业硅粉的价格同样在上涨，但多Π晶硅的涨幅显然更猛，受此影响，大全能源202ô1年及2022年一季度η毛利率高达60%以上，比之前几年高出30个百分点。
（注：过去5¼年，大全能源多晶硅营收占比基本超过99%）þ
从销量数据来看，2ⓣ021年销量仅仅比2020年增长了0.7ત3%，也就是说2021年Õ营收和利润的增长完完全全是由产品价格上涨带来的。
高景气周期库存量同比增长439.77%？别慌，这主要是由于下游调整库存，暂缓░发货。这些存货在202Ø2年一季度基本实现销售，大全能源的账面存货金额也迅速É回落至历史正常水位。
0૪2&સ¤nbsp; 预计2022年仍将满负荷生产
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高景气周期下，产能成为决定企业竞ી争能力♧的关键因素。
2Î021年底我国多晶硅有效年产能51.9万吨，ⓢ大全能源的年产能为10.5万ψ吨，占比20%。
从产量来¨看，由于上市主¸要募投项目“年产3.5万吨的多晶硅项目”2021⊆年底才竣工，所以大全能源2021年全年有效产能是7万吨，当年产量是8.66万吨，产能利用率为124%。
2021年度我国多晶硅产量约48.8万吨，大全能源当年产Å量占੦国内多晶硅产量的મ17.75%。
根બ据披露的2022年一季报，大全能源仍认为20∨22年多晶硅景气度将持续，当年仍将超负荷生产，募资扩产看上ત去还很有合理性。
鉴于全球强劲的装机需求和上下游产能投放速度的不匹配，公司认为2022年硅料环节依然是全产业链最紧缺的环节，有望继续保持全产业链盈利能力最⌊强的环◘节之一公司将继续保持满负荷生产，预计全年产量12-12.5万吨。
但有一点仍然有疑问，如果投资80亿就能新增10万ਜ吨多晶硅产能，为什么市场愿意给一家目前产能只有10.5万τ吨的多Ω晶硅公司超千亿的估值？
ૡ （来源：બ专业服务注册制的市值风云੬APP）
因为ÚΤ除了产能ξ之外，大全能源根本没有什么所谓的核心技术优势。
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美化研发支出，高毛利低门υ槛的行业能景Œ气多久？
虽然大全能源强调自己掌握了这样、那样的核৻心工艺，但在风云君看来，通篇只有四Š个大字：技术引进！
研发投入是判断一家公Κ司能否构建核心技术壁垒的关键，而大全能源的研憨发投入从来都没有超过五千万，2021年营收增长了132.23%，研发投入的绝对值∼竟然还是下降的。
（注：大全能源将研©'发投入全ã部费用化）
你们õ说说这点☞研≥发投入能搞出啥核心竞争力呢？
而在2021年年报中，大全能源却公然声称其2021年研Œ发投入3.75亿元，同比增长d0;690.17%，占收入比重为3.46%。
关于ય研发投入与利润表数ćb;据的差异，大全能源解释研发试制产品可以对外销售，因此这部分研发投࠽入计入成本。
◯2021年，大全能源研发人员310人，较2020年下滑27%。对此，大全能源也有自己的一套说辞，部分研发人员下沉至生产部门，项目结项Δ后，下沉至生产部门的人员就不算研发Ο人员。
研发人员'可以凭¯空变出来，也可以凭空消失。
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您听听，这哪里是搞研发？这分明是在绞尽脑汁的算计，哪些成☻本费用可以冒充研发投入，美化研发支出。
事实上在风云君看来，多晶硅行业的核心竞争优势只有产能Ω这一项，而大全能源的产能ν优势完∃全是靠上市融资堆起来的，先是美国，再是科创板，接着是此次定增，每一次都是巨额融资。
有同志说，太阳能光伏⋅电站的需求这么明确，扩产就扩呗，还能上当受骗？事实是，在本轮上涨之前，多晶硅刚刚经历了一ñ轮长达两年半的低迷行情。
超高毛利和低门槛，∧使ο得更多资金涌入多晶硅行业，未必不会带来新一轮的પ产能过剩。
在风云君看来，大全能源正在押注一场死道友不死贫બ道的豪赌，既然大家都在扩产Υ，既然注定要产能过剩，凭啥是我死ϑ？趁着风口多圈点钱才是正道。
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