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ąc;出品：新浪财经上市公司研究院
ૠ作ࢮ者：
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继ਗ਼IPOਬ认购遇冷、上市股价破发之后，国内第三大动力电池企业中创新航再遭暴击
。
10月27日，中创新航重要客户之一的η广汽埃安宣布，已联合广汽乘用车和广汽商贸，设立因湃电池科λ技有限公司，展开动力电池自研自产的产业化建设，总投资109亿元。埃安方面表示，“因湃公司注册成立，将á助力埃安完成电池自主产业化布局，进一步形成产业链优势。”
此举被认为将对广汽埃安乃至整个广汽集团的电池供应商构成不利∏影响，中创新航因此受到重大冲击。当日，中创新航股价在已破发的基础上，ੑ再次暴跌34.58%，市值从600亿港元降至400亿港元。
中创新航在动力电池领域起步很早但发力bd;较晚，为尽快追回市场份额，公司依靠政府补贴，以低价从同行手中“抢ô食”，争夺大客户。然而≤，随着整车厂陆续自建电池产能，中创新航客户相对集中的风险开始暴露。
为缓解眼前的业绩压力，中创新航又短视的选择削弱研发投入力度，在行业发展即将◙进࠷入“淘汰赛”之际，公司未来前景令人不安↔。
℘ 凭借价格ⓦ战变身行业⊄黑马
中创新৻航前身为中航锂电，成立于2007年，是中国动力电池领域最老的玩家之一，远早于2011∩年底诞生的宁德时‘代。
此后，由于产业和技术路线变迁，公司在2013年走上行业第一的ࣻ巅峰后，又ä从巅峰跌落。2018年，中创新航ਬ国内市占率不足1%，排名全国第九。
也▒正是在2018Æ年，现任董事长刘静瑜临危受命，将中航锂电再次打造成为行业黑马。而这c8;位财务出身的掌门人，成功秘诀之一就是“用低价撬大客户”。
招股书显示，2019年-2021年，中创新航动力电池的平均售价分别为0.87元/Wh、0.64元/Wh和0.65元/Wh，均低于宁德时代同◐期的销售均价。2021年，中创新航动⇐力电池销售均价既低于比自己规模更大的宁德时代，也低于规模更小的孚能科技ⓥ，售价之低可见一斑。
⇔ 低∗价策ñ略立竿见影。
2019年-2♧021年，中创新航营业收入分别为17.34亿元、28.25亿元和68.17亿元，近三年CAGR接近100%。公司õ的装机量从2019年的1.62GWh增长至2021年的9.31GWh，CAGR高达140%。招股书称，中创新航是国内唯一一个近三年装机量增长率维持在100%θ以上的企业。
弗若斯特沙利文数据显示，2૧021年中创新航在中国的装机量为9.1ચGW⊥h，市占率为5.9%，排名中国第三，相比三年前不到1%的市占率和第九的行业排名均有大幅提升。
然而，成为行Ο业黑马的背后，风险也在集聚。b2;
客户集÷中风ਬ险开始ઽ暴露
中创新航借助低价策略和市场•巨大供需缺口攻城略地的过程中，大客户ì起到了决定性作用，广汽集团在其中›扮演了最为重要的角色之一。
招股书显示，2019年，广汽集团（即“客户G¿”）位列中创新航第二大客户；2020年至2022年一季度，广汽集团蝉联中创新航第一大客户，其中2020年和2021年占比均超过5γ0%。由此看来，广汽b3;埃安此番自行建设动力电池对于中创新航的打击程度可想而知。
Π除了此次出“幺蛾子”的广汽，小鹏汽车也▦对中创新航的营收构成重大影响。&#ffe1;
2021年小鹏汽车贡献了中创新航5.37亿ષ元营收，占Â比约7.9%。2022年一季度，小鹏汽车贡献了10.67亿元的收入，仅一个季度就达≠到2021年全年的2倍，占比骤然增加至27.4%，也让小鹏汽车一跃成为中创新航的第二大客户。
实际上，中创新航⊥对于重要客户⌈一直过于依ਫ਼赖。
数据显示，2019∗年至2021年，第一大客户在中创新航的销售占比分别为39.6%、55.1%和51.9%，同期宁德Β时代的第一大客户销售占比则分别为12.8%、8.5%和10.છ0%。
值得注意的是，比亚迪由于大ćb;部分电池自供下游整车，因此也不存在客户依赖的问题。由此看来，在目前国内β前三大动力电池企业中，中创新航是唯一一家存在大客户依赖问题的公司。
â&低“价策略何以为继
中创新航以类似ⓒ价格战的方式激进抢市场，ઘ尽管带来了份额的快速提升，但◘副作用也显而易见，盈利能力受损首当其冲。
2019年-2021年，中创新航毛利率分别为4.8%、13.6%和5.5%，远低于同期宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等同મ行20%-30%左右的水平。
2019年-2021年，中创新航净利润分别为-1.56亿元、-0.18亿元和1.12亿元，2019年、2020年两年净利润亏损，2021年实现扭亏转盈，与公司在这一年出售子公司获得3.47亿࠷元非经常性收益密不可分。
此外，2019年-2021年，中创新ࢵ航收到的政府补助分别为¶3.09亿元、1.35亿元和3.6∉5亿元。也就是说，如果没有政府补贴和处置资产的收益，中创新航将持续大幅亏损。
更重要的是，主业亏损ર之下，中创新航短视的选β择了缩减研发支出的力度，来ο缓解业绩压力。
2019年至2021年，中创新航研发费用率分别为
7.84%、7.15%和4.18%。经过连年下滑，202Ì1年研发费用率已落后于宁德时代、亿纬锂能和国轩高科。公司近3年研发费加起来只有6亿多元，相比宁德时代同期142亿元的研发投入，绝对值相差高达23倍。
招股书显示，中创新航拥有793项专利，其中发明专利150项³，更多是实用新型专利，未提及在海外有专利布局。而截至2021年末，宁德时代共拥有3772项境内专利及673项境ત外专利，正在申请的境内和境外专利合计5777项。
真金੪白银的投入差别带来的是巨大的技术含ⓖ金量Ņ差异。
值得一提的是，在2021年≠11月的战略发布会上，董事长刘静瑜再次上调了公司产能规划，将原计划2025年实现200GWh的电池产ϑ能目标提至500GWh，并将2030年的产能目标翻倍至1000GWh。∪
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考虑到每GWh产能背后3-5亿元左右的实际投资额，以及中创新航30多亿元的账面资金，上述规划无异于天方夜谭ö。
行业发展即将进入“淘汰赛”，中创新航如果还停留在以੭价换量和野蛮扩张的初级阶段，对公司而言，未来前景或凶多吉少。
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