年内降准可期 期债后市偏乐观|国债

发布日期:2022-11-01 10:21:51

  υ来源:期ࢵ货日ϑ报

  1Μ0月下旬以来,尽管受税期影响银行૟体系资金面有所收敛,但在央行连续大额逆回购操作、避险情绪升温等影响下,债市走强,对应国债期货大૙幅上涨,逼近前期高点。后期看,经济大概率延续弱修复格局,流动性环境将延续稳中趋松局面,宽信用仍面临阻碍,利率将继续下行,国债期货后市依旧偏乐观。

  经济弱修复态势延续,政策仍需发力。最新公布10月制造业PMI为49.2%,低于前值的50.1%;非制造业PMI为48.7%,低于前值的50.6%。在8月和9月连续改善后,景气指标再度转头向下。产需两端指标均有所下降,生产和新订单指数分别环比回落1.9和1.7个百分点。从高频数੣据看,10月经济延续结构分化特征,体现为基建较稳、地产偏淡、出口放缓、贷款需求仍不足。第一,沥青开工率小幅回落,指向基建和地产投资等建筑需求较为温和;第二,地产中30个大中城市销售仍低于去年同期;第三,出口运价指数继续回落,分航线看,地中海、欧洲和χ美西航线10月运价环比跌幅大于20%,指向美欧∉需求明显放缓。

  因ਰ此,我国经济恢复发展基础૪需进一步稳固,稳增长政策仍需继续◊发力,尤其是年内尚有空间的货币政策。

  欧美衰退预期升温,海外紧缩政策的外溢影响减弱。最新公布的美国三季度实际GDP年化环比增长2.6%,继前两个季度GDP连续为负œ后,美国三季度GDP出现反弹,且高于市场预期,较上季度大幅回升。三季度GDP环比折年率录得正值,主因为净出口大幅改善。但这并不意味着美国经济已经出现好转,一方面,净出口改善源于进口ⓔ回落和出口抬升,恰恰反映了其国内需求持续放缓;另一方面,GDP同比增速持平上月,而代表经济内生动力的消费和投资同比增速则持续放缓。笔者认为,未来随着美联储加息影响的进一步兑现,美国经济增速将进一步下行&#263d;,并于1—2个季度内步入实质性衰退。结合近期其他央行及美联储官员的讲话看,全球央行对继续大幅加息态度略有转向。

  从10月下旬传出美联储或于12੊月降低加息幅度开始,到上周加拿ê大央行意外加息50个基点,显示出美联储在完成11月75个基点加息后降低未来加息幅度的可能。受此影响,美国十债见≅顶回落至4%以下。而欧洲央行虽如期加息75个基点,但删除了“以后仍将加息几次”的说法,也提及了对经济衰退的担忧。受鹰派紧缩有可能转向影响,近期美元指数及美债收益率大幅回落,一定程度上也降低了鹰派紧缩对其他经济体债市的外溢影响。

  银行保▣险等配置机构开始增持利率债、减持信用债。2022年9月中债登债券总托管量环比增加9400亿元至94.96万亿元,增量主要来源于国债和政策性银行债;上清所债券总托管Â量环比增加4734亿元至31.21万亿元,增量主要来源于同业存单和中期票据。银行间债券总托管量增加14134亿元至126.17万亿元,环比增长1.13%。从不同机构的增持情况看,商业银行主要券种托管规模环比增加9097亿元,主要增持国债。商业银行分别增持国债、政策性银行债5512亿元、2751亿元;保险机构主要券种托管规模环比增加679亿元,主要增持国债。保险机构分别增持国债、政策性银行债311亿元、25亿元。广义基金等交易型机构主要券种托管规模环比增加4023亿元,主要增持同业存单。广义基金分别增持政策性银行债、国债1394亿元、93亿元;广义基金整体增加了主要利率债配置1487亿元,减少了主要信用债配置1671亿元。证券公司主要券种托管规模环比增加286亿元,主要增持国债。证券公司分别增持国债387亿元、减持政策性银行债124亿元。境外机构主要券种托管规模环比减少657亿元(8月减少340亿元),主要减⊂持国债,是继2022年2月以来连续第8个月减持,减持规模略有扩大。此外,继7月和8月小幅增持国债后,境外机构9月减持国债358亿元,或与中美债利差逐步扩大有关。

  四季度降准仍可期。今年四季度MLF到期量分别为5000亿元、10000亿元及5000亿元,为央行主动调节提供了较大空间。10月央行等量续作MLF,市场降准预期落空后,资金利率向政策利率收拢。11月央行对MLF的续作方式及是否降准值得关注。从À近期央行加大逆回购投放力度(单周净投放8400亿元)以促进资金面平稳&#263b;跨月来看,央行呵护流动性的态度依然较为明确,因此无需过度担忧资金面过快收紧。短期ℜ看,消费修复斜率较低、外需回落风险持续、地产投资难以快速扭转,经济弱复苏态势将延续,且海外经济逐步滑入衰退的风险加大,因而仍需货币政策发力,进一步呵护宽信用进程。

  此外,虽然9月金融数据出现了大幅好转,但近期票据利率指向社融延续弱修复,在&#256d;排除政策因素后,内生的融资需求ખ依然不足,货币政策难以快速收紧,仍需维持流动性相对充裕的状态以支持&#222e;经济发展。因此,后续仍有降准的可能。(作者单位:新湖期货)

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