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ω 出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组ćb;੍/钟文
在刚刚👽过去的10月份，A࠽股共有34家拟IPO企业上会，过会31家，名义过会率为91.18%，较9月份的81.69%大幅ⓡ提升。
Β 发行及募资层面，10月份共有31家（按上市日统计，下同）新股发行上市，合计募资283.26亿元ý，较9月份环比减少55.16%。¦
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①ઢ上会审核动态： 名义过会率环比大幅提升
10月份，A股共有☜34家拟IPO企业上会，过会31家，名义π过会率为91.18%，较9月份的81.69%大幅提升。3家未过会的企业中，两家遭暂缓审议，一家取消审核。
分板块看，创业板上会9家，过会9家，名义过会率为100%；科创板6过5，名义过会率为83.33હ%；主板4过3，过c8;会率为75%；北交所继续维持高上会企业数量，15过14，过会率93.33%。
10月份，2家遭暂缓审议的企业分别是深圳市微源半导体股份有限公司（微源股份）、常州迅安科技股份有限公d0;司（迅安科技）、1家ϖ取消审核的企业是浙江戈尔德智能悬架股‾份有限公司（戈尔德）。
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据《科创板上市委2022年第81次审议会议结果公告》，微源股份遭暂缓审ૠ议的原因是在重大事项有待进一步核实。但至于是何重大事项，公告ો并没有披露。
招ⓣ股书显示，微源股份的主营业务是高性能模拟芯片产品研发、设计和销售的集成电路设计企业。2019-2021年，ⓘ公司营收分别为1.51亿元、2.37亿元、4.35亿元”，2020年和2021年同比分别增长56.71%和83.7%。
经历了业绩高速增长后，微源股份2022年上半年实现营业收入1.95亿元，同比下降12.84%；实现归母净利润0.3亿元，同比下滑61.78%。û公司预计2022年全归母净利润预计下降幅Ζ度可达67.89%–55.02%。
IPO实务中，审核部门对于最近一年一期净利润降幅超过50%的企业，会重点关注a1;其持续经营能力是否存在重大不利影Ψ响。至于微源股份有待核实的重大事项，是否是公司存在持续盈利能力的બ隐忧，还不得而知。
迅安科技遭暂缓审议是因为公司在È资金管理方面存在内控不规范વ的嫌疑。Þ
北交所2022年第51次审议会议要求公司及保荐人，对个人卡资金往来情况进行专项核查，并就下列事项发表明确意见：个人卡与高管自有资金是否存在混同使用的情形，是否已完整披露通过个人卡收取的发行人销售等款项以及代垫费用，监事会主席吴雨兴向李德明»的借款是否来源于发行人资金、是⊂否构成违规行为，发行人在资金管理方面是否存在其他异常或财务内控不规范情形。
戈尔德原计划10月27日上会接受审ૠ核，但在上ક会前连夜撤回申请，原因不明。Ï
招股书显示，戈尔德存在一定的财务内控问题，如第三方回款金额较高，用个人卡收取销售回款⊃超2000万元。2019-2021年，戈尔德第三方回款金⇔额分别为2.Ì2亿元、2.19亿元和3.16亿元，占总营收的比例分别为25.37%、23.82%、24.18%。
10月份，A股IPO上会企业没ⓓ有直接被否的情况。今年1-9月份，A股市场共有24家拟IλPO企业被否，其中15家来自创业板，占比62.5%。而创业板被否企业，6家主要因创业板定位存疑，如亚洲渔港、艺虹股份等；6家因为内控不规范被否，如北农大、九州风神、红星美૧羚、万香科技等。由此可见，创业板被否的两大主因是创业板定位及内控有效性。
②IPO终止情况：永兴东ⓗ润滥用Ε信披豁免披露制度？«
10月份，A股共有14家企“业撤回或终止IPO进程，其中最值得关注的是永兴ફ东润服饰股份有⊂限公司（永兴东润）。
招股 书显示，永兴东润是一家集产品研ਫ发设计、供应链智能管理、多品≠牌营运以及数字化新零售为一体的中高端儿童服饰集团，以Rookie多品牌集合店为基础。
报告期内，永兴东润合作的主要品牌中Nike、Jordan、Conveੑrse均为国际知名运动用品企业耐克集团旗下品牌。报告期各期，公司经营耐克集团旗下品牌产生的主营业务收入占总营☎收的比例≥分别为88.76%、88.31%及88.25%。可见，公司高度依赖耐克集团。
值得关注的是，永兴东润主要通过公司间接股东Haddad AG获得Nike、Jordan、Converse等品牌的授权。但ø永兴东润在首版招股书及首轮问询回复中，对公司与 Ha▤ddad AG 签署的《零售和经销协议》中与经营事项相关的主要限制条款规定，申请了信息披露豁免，理由是涉及商业秘密。
ⓐ那《零售和经销协议℘》中与经♥营事项相关的主要限制条款是否属于商业秘密？
根据《关于禁止侵犯商业秘密行为的若干规定（修正）》之规定：商业秘密是指不为公众所知悉、能为权利人带来经济利益、具有实用性并经权利人采取保密措施的技术信息和经营信息。本规定所称不为公众所知悉，是指该信息是不能从公开渠道直接获取▧的。本规定所称能为权利人带来ો经济利益、具有实用性，是指该信息具有确定的可应用性，能为权利人带来现实的或者潜在的经济利益或者竞争优势ćf;。本规定所称权利人采取保密措施，包括订立保密协议，建立保密制度及采取其他合理的保密措施。
简言之，商业秘密具备秘密性、经济利益性（实用性、可应用性）等特征。但永兴东润与 ¬Haddad AG 签署的《零售和经销协议》¦中的主要限制条款，并不大会产生经济利益和竞争优势，反而会对永兴东润带来ࣻ一定的限制。
上述协议规定（第二轮问询回复公开）：永兴东润负责在协议区域内为产品进行广告宣传和促销；但条件是，未征得 Haddad AG（和品牌方，如适用）的事先书面批准，公司不得使用广告材料或宣传资料。公司应当根据协议条款和条件向 Haddad AG及其联属方和/或制造承包商（制造承包商指品牌方或 Haddad AG 认可的可被公司委托进行相关产品生产制造的第三方主体）处采购产品，即公司需向具备品牌方审厂资质的供应商进行采购。除非事先征得 Haddad AG Α的书面批准，否则公司不得开设商店进行商业运营。除非事先征得 Haddad AG 的书面批准，否则公司不得在协议区域内为促销、营销和/或销售相关产品而指定经销商、代理人、经纪人或其他销售代¨表。
从这些协议的具体规定看，永兴东润受间接大股东Haddad AG 的限制较多，◘试问这些限制性条款能给永兴东润带来ù什么经济利益？投资者反Â而可以得出永兴东润在经营决策上的独立性不足。
在回复深交所的第二轮问询中，永兴东润称在实际执行层面，Haddad AG 已Ċc;出具确认函，确认公司董事会或其授权的经理层就门店决策、销售决策等经营事项进行独立决策，公司无需就该等事项另行取得 Haddad AG 的事前同意或审批，公司不存在因该等协议限制而受到Haddad AG 控制的χ情⊂形。
但问题是，Haddad AG何时出具的确认函，是否是最近Ü为消Š除永兴东润独立性质疑而消除？
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有观点认为，永ⓙ兴东润此次撤回IPO申请，可能与创业板定位有关。
招股书显示，永兴东润2019-2021年的研发设计投入金额分别为3，602.78万元、³3，167.ο25 万元以及4，097.26万元，占营业收入比重分别2.Ņ24%、1.86%以及2.03%；研发费用为0。
很多投资者质疑，永兴东润0研发费用、不自主生产找代工、集合店形式的⇐经营模式，无法体现“á三创四新”ς的特征。
Ö ③发行上市概况：Ċb;慧博云通项目承销佣金&#ffe0 ;率畸高
发行及募资层面，10月份共有31家（按上市日ૢ统计，下同）新股发行上市，合计募资283.26Ņ亿元，较9月份环比减少55.16%Î。
31家上市公司中，募资额最高的是富创精密，募资总额达到36.58亿元；募资额最少的是亿能电力હ，Ô募资额仅．86亿元。
超募比例最高的是£隆扬电子，计划募资4.95亿ε元，ૌ实际募资15.95亿元，超募比例为222.01%。此外，10月份还有12家新股实现了资金超募。
实际募资比例最小的是永信至એ诚，计划募资9.18亿元，实际募÷资5.76亿元，仅为预期的62.76%。永信至诚募资不及预期或与低迷的业绩有一定关联，今年前三季度，公司亏损0.22亿元。
此外，10月ા份还有海能技术、慧博云通、亿能电力、中科美菱、新芝生物›、夜光明、华岭股份、星环科技-U等8家新上市公司募资不及预期。
× 31家新上市公司中，承销保荐佣金率（承销φ保荐费用/募资总额，η下同）最高的是慧博云通，为14.02%。
wind显示，慧博云通实际募资3.04亿元，承销保荐费用为4，263.08万元。而10月份募资额在2亿∋元以下的4Ο家公司，承销保荐佣金率皆在10%以下。
实务中，实际募资额在2亿元以下的IPO公司，☺承销保荐佣金率在8🙀%以上是较为常见的，因其融资规模小但要支付中介固定费用，故佣金率较高，但一般低于10%。而慧博云通的募资额都超过了3亿元，但佣金率不仅超过了10%，还∈高达14%。
同样，10月份募资વ额在3亿元–到5亿元的5·家新上市公司，佣金率同样在10%以下。 这意味着，慧博云通的畸高佣金率，欠缺合理性。那慧博云通基本面如何？
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招股书显示，慧博云通致ö力于为客户提供专业的信息技术外包服务，主营业务包括软件技术外包服务和移动智能终端测试服务两大板块Ç。
作为一家技术服ξ务¦企业，慧博云通的利润中竟然有近一半来自政府补助和税后优惠。2018-2020年，公司税收优惠及政府补助金额合计占当期利润总额的比值分⇔别为51.82%、65.69%、44.81%、53.59%。
此外，慧博云通的创业板定位也存疑。2019-2021年，慧博云通研发费用分别为3695.36万元、4119.02万元、5234.19万元，占营业收入比例分别为6.84%、5.99%、5.7%，逐年降低。而同期可比同行公司的研¼发费用率均值分别为7.49%、6Σ.59%、7.41%，高于慧博云通。
今年4月21日，慧博云通上会接受审核。慧博云通虽属于软件技术外包服务行业，报告期内研发人员平均薪酬低于管理人员和销售人员，且低于同行业可比👽公司的均值。上市委要求结合技术团队、研发€能力、人员离职率等情况，说⌋明核心竞争力的具体体现；同时要求说明对自身创新、创造、创意特征的披露是否准确。
尽管慧博云通ó过会，但未免有些侥幸。今ૌ年8月中旬，深交所召开座谈会，相关负责人表示研究完善创业板“三创”“四新”的判断Ç标准，更好地坚守板块定位，严把市场入口关，从源头提升上市公司质量。
8月份以后，创业板撤否IPO企业数量急剧增加，被否企业多因创业Σ板定位存疑，如天津艺虹智能包装科技股份有限公司、江苏伟康洁婧医疗器械股份有限公司、¹北京恒泰万博石油技术股份有限公司Ÿ、广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司、南京贝迪新材料科技股份有限公司等。
业务实ⓗ质被质疑为人力劳务外包（技术ર外包）企业的慧博云通，研发人员平均薪酬低于管理人员和销售人ફ员，且低于同行业可比公司的均值，或许很难通过“三创四新”的拷问。
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