美联储FOMC前瞻：再加75个基点几无争议

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　　来源：≈华尔υ街见♤闻

　　11月的FOMÜC会议与利率决定无关，更值得关注的是关ઞ于未来≡的政策利率指引和12月及以后的预期。

　　在关于美联储是否会转鸽的争论如火如荼之ਗ਼际√，市场正在屏息等ઘ待其将释放出的任何政策信号。

　　美东时间周三下午14：0ⓑ0（北京时间周四凌晨02：00），美联储FOMC将公布利率决Ü议、政策声明及经济预期。随后，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。Ψ

　　目前华尔街机构和市场的普遍共识是，美联储将在此次੥会议上加息75个基点，这将使联邦基金利率升至3.75%-4.00%的水平，进Ñ入美联储官员所认为的“限制性”Ë区间。

　　ρ75个基点已无争议，此次会议的焦点将完全集中在FOMC是否会就12月的政策路径提供任何信号。美国银行分析师 Michael Gapen º在☻给客户的报告中写道：

11月的FOਊMC会议与11月的政策利率决定无关。相反，此次会议是关于੡未来的政策利率指Ã引和12月及以后的预期。

　　分析认为，♣美联储在此次会议上的任何决策和措辞都将十分谨慎。尽管可੩能有放缓加息的想法，但美联储释放任何放缓加息的信号都会带来巨大的风险。因为它可能会被市场误读为根本立场上的鸽派转向，反映出美联储正在为后面的暂停加息作准备∏，而事实上，并没有令人信服的证据表明通胀压力已经减弱。

　　12月∀开始是否会转鸽ξ？ⓣ

　　华尔街机构的共੟识是，美联储目前不会给予任何放缓加息步伐的承诺，对એ75个基点的加息¥方案仍持开放性态度，理由主要有以下三点：

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　　尽管美联储此前☏已经尽最大努力抗击通胀，但收效甚微º。

　　数据显示，美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%；9月CPI环比上涨0.4%，是市场预期0.2%的两倍੟૥。而美联储最青睐的通胀指标——核心PCE☞物价指数，在9月甚至加速上行。

　　从其∂他的经济指标来看，9月住房租金和非住房核心服务价格均触及上世纪80年代初Ε以来最快增速，都增加了È价格压力比预测更持久的风险。

　　目前，FOMC内部成员似乎▨尚未就12月⇒的加息规模达成共识‎，这限制了其提供有效的利率指引。

　　旧金山联储主席戴利表示：“4.5%-5.0%的利率峰值区间是‘非常合理的估计’，现在是时候开始Ó讨论放慢加息步伐了。”此外，美联储副主席布雷纳德、芝â加哥联储主席埃文斯、堪萨斯联储主席乔治也都对加息过猛感到不€安，支持稳健而缓慢地提升利率。

　　但&#ffe0　;美联储的“大鹰派”、圣路易斯联储主席布拉德长期以来一直主Š张提前加息。他认为联邦基金利率需要达到一个足够具有限制性的ξ目标区间，而FOMC需要时间来观察加息效果。

　　费城ⓨ联储主席哈克、明尼阿波利斯↔联储主席卡什卡利和克利夫兰੢联储主席梅斯特也持鹰派立场。

　　巴克莱认为，这种政策分歧只反映了官ઘ员们对未来几个月政策走向的辩论，以及美联储的反应功能，而不是有关政策走向的具体信号。在੎现阶段，没有证据表明FOMC的关键成员愿意考虑放弃今年采取的依੘赖数据的风险管理方法。关键投票成员，如主席鲍威尔主席、副主席威廉姆斯和美联储理事沃勒还没有就这个问题发表意见。

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　　巴克莱在报告中写બ道"：

FOMC没有理由限制其12月份的选择权，因为即使Ρ是最鸽派的参与ƿ者也可能希望在发出政策ⓜ转向的信号之前，获得更多关于通胀和过度紧缩风险如何演变的信息。

　　9月的点阵图显示，19名FOMC官员中有10人预计，11月加息75个基点后，12月将至少加息50个基点，两次会议的加息幅度共š计125੓个基点；另有9人预计，两次会议加息不超过100个基点。ñ

　　可以确定的是，在为期2天૊的FOMૣC会议上，联储官员们将展开一场前所未有的ਰ激烈讨论。

　　∞在7月FOMC会后，美联储基本放弃了前瞻指引，其将根据经济数据的变化来确定下一次⁄会议的货币政策取向。在12月的会议之前，还将有额外的两份CPI报告（11月10日、12月13日>）和两份非农就业报告（11月4日和12月2日）将出炉。

　　包੍括两份CPI数据和非∏农就业数据在内的其他Ì数据，可能会促使FOMC在12月保持选择的开放性。

　　野村认为，这些数据能够缩小鸽派和鹰派成员之间的分歧，从而形成强有力的共识。ઝ美联储承诺在12月♠放缓加息步伐可能会利好金融环境，但不利于美联储的目标，∝提供任何前瞻性指引对FOMC的好处有限。

　　但野村也表示，永远保持75个基点这样的加息速度可能性不大。鲍威尔在回应美联储将如何以及何时决定放缓૪加息步伐∑时，可能会有更具体的措辞。至少，他可能会重申先前的观点，即“在某个时候，随着货币政策立场进一步收紧，在我们评估累积政策调整对经济和通胀的影响时，Ο放缓加息步伐将是合适的”。该观点得到了几乎所有与会者的认同，也出现在9月份的FOMC会议记录中。

　　中金认为，自θ10月中旬以来，美元流动性进一步趋紧，美债收益率一◙度快速攀升。美国财政部长耶伦也出面安抚市场，希望投资者不要担心美国国债的流动性状况。这种情况下ï，美联储也要考虑快速加息可能引发金融风险的问题，毕竟现在除美联储以外，其他主要经济体央行也在加息，如果协调不好可能形成“合成谬误”，加大金融不稳定性。

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　　加息৻周期将比预઩测更长

　　除了美联储的鸽派信号会带í来风险之外，分析师还认▣为，美联储加息的时间最终可能比其目前预测的要长。这也υ可能令市场情绪受挫。

　　高盛分析师 Jan Hatzius 列举出了⊇三个原⌉因：一是美联储ⓦ的反应功能，二是经济增长前景，三是金融状况。

　　首先，通胀可能会2023年的大部‎分时间里都保持在令人不安的高੭位，增加了持续小幅加息的可能性。高盛预计到2023年年中，核心PCE指数的年化季环比将显著下降，但即便≡如此，核心服务通胀可能也顽固地保持在高位。

　Ñ　其次，美联储需要更多的加息使得经济保持在低于增长潜力的道路上。美联储对经济环境的收紧੆将严重影响到直到2023年中期的经济增长，但紧缩带来的累计效力将随着时间的推移而减弱。此外，过去一年帮助减缓需求增长的财政紧缩政Η策，如今已基本结束，居民实际收入正在重新增长。

　　最后，如果未来的转向导致金融环境过早放松，FOMC可能需要采取更多行动。虽然没β有理由认为在这种情况下，金融状况将出现重大变化，但股市仍有可能因美联储的政策转向而反⊄弹。如果这是在通胀明显回归目标水平之前发生的，仍然不受欢迎，FOબMC可能不得不进一步加息以继续抗击通胀。

　　高盛预计，FOMC将在12月将加息步伐放∪缓至50个基点，明年2月加息25个基点，3月加息25个基点，&#266b;联邦基金利率将在4.75-5%达到峰值。ì

　　野村则预计，随着通胀日益稳固，且短期名义中性利率在11月之后上升，美联储在12月继á续加息75个基点，明年2月加息50个基&#25b3;点，3月加息25个基点，最后达到5.25-5.50%的利率峰值િ。

　　ਯ目前，经济学家对加息周期的利率峰值的分歧越来越大。美联储已将其ν设定在4.5%-4.75%的范围内，一些经济学家认为可能会低于这一水平，另一些认为其将超过Β5%。期货市场对明年利率峰值的定价则为4.85%。

　　是薪资推高了通胀，还是▦通胀倒ⓕ逼薪资上φ涨？

　　对于美联储来ⓝ说，其将抗击通胀置于优先地位，但利率的变化需要通过一系列步骤传导到通胀，加息的&#266b;影响具有非常强烈的滞后效应。在这过程中，美联储还将Â面临其他难题。

　　除了通胀以外，焦点还将转向劳动δ力需求。9月份失业率回落至3.5%的低点，加上依然强劲的26.3万的非农就业人👽口增长⇑，表明劳动力市场还远远没有降温，不会给通胀带来显著下行压力。

　　联储官员们现在担૊心，工资上涨将把经济几乎“锁定જ”在高通胀状态中。经济学家预®计，10月份的平均时薪将较9月份增长0.3%，同比增长4.7%。

　　一些人认为，辞职率是衡量劳动力市场紧张程度的更好指标，这一比率目前仍高于疫情前，但自去年底以来一直在下降。经济学家 Justin Bloesch 最È近在文章中指出，这一迹Ú象表明，目前的低&#266b;失业率在本质上对通胀的推动作用并没有疫情爆发初期那么大。

　　Evercore ISI 最近的一项分析显示，工资上涨更多的是对通胀上升的滞后反应，而不是通胀本身的助推因素。工资之所以上涨，不是因为ä人们想要领先于未来的通胀，而સ是因为他们在努力赶上已经大幅上˜涨的成本。

è　　美国劳工部上周五公布的数据显示，衡量工人工资和福利的雇佣成本指数在ƿ第三季度较去年同期增长了5%，但这仍然低于通઻胀水平。

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　　对美联储来说，问题在于：如果通胀率不够高，就没有必要将劳动力市场与通胀的相互关系分辨得如此明确，通胀可以更多地跟疫∴情和俄乌冲突等因素挂钩。但在通胀持续高企时，੎劳动力市场仍是美联储需要密切关注的话题。

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