欧普康视没了想象空间：高度依赖单一产品

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　　‎欧普康视ⓟ没了想૜象空间

　　来源： 多肽链 &nb&sp;作者ࣻ⊕|辰溪

　¶　小甜甜一®夜变Μ成牛夫人。

　　à做OK镜的欧普康视（300959.SZ）不香了。10月末的最后一周，一条OK镜纳入集中采购的消息，直接将欧普康视ý的周K线打掉ⓣ了30.52%。

　　“倒霉”的还有整个眼科板块，爱博医疗ર（688050.SH）、爱尔眼科（300015.SZ）等眼੡科上市公司，一度受此消息影响出现深&#25d3;跌。

　　然而，这还只是河北省一地的集采消息ⓗ。10月26日，河北省药械集采中心于26日发出的通知，该通知称将对20种医药耗材推行集中带量采购，其中∼就包括ÝOK镜。

　ÿ　尽管此轮只是省级集采，ઙ但眼科板块反应却是非常强烈，其中原因无非担心OK镜集采将在不远的未来推而广之，因此难免会继续压低相关公司市í值。

　　果然，11月2日三ࣻ明采购联盟官网发布了《关于开展三明采购联盟第八次医用耗材集中带量采购的函》，表意委托河੩北省­医疗保障局牵头组织开展第八次医用耗材集中带量采购，明确跟进OK镜集采。

　　要知道，2016年3月间成立的三明采购联盟是ϖ国家医改领导小组、国家医保局、福建省医保局牵头建立的跨区域、开放共享的药品和医用☜耗材全国性采购联盟。⋅

　　其联盟‾成员目前覆盖全国16ⓞ省的30个地级市、4ર个全国医改示范县，覆盖区域人口逾1.6亿人。

　　三明采઺购联盟的“跟进”，无疑让OK镜相关企业“寒意”未ક绝δ。

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　　尽管集采具体的量价细则还未公布，但突如<其来的政策还是让乐观的二级市场投资者感到有些″猝不及防。

　　就Γ在前些天，10月24日欧ਜ਼普康视投资者关系活动上，公司还表‎示OK镜的零售价格目前没有下降的趋势，其产品毛利“目前做得还可以”。

　　੥OK镜被集采，也不是没有任何征੉兆。实际上，从前期种植牙的集采政策思路推导，OK镜的纳入或许只是个时⊕间问题。

　　集采汹⌋Ÿ涌，卖ઝOK镜的欧普康视还会OK吗？

　　壹|∅ ♣转折઼

　🙀　可预见‘的集∂采

　　ΓOK镜的集采消息Ê落地࠽，并未无迹可寻。

　　今年6િ月，国>家卫健委医政医管局组¹织起草了《角膜塑形镜技术临床应用管理规范》（征求意见稿），并已向业内征求意见。

　　其中就提出，下调放开“二级以上医疗机构”¤验配资质要求。但在当时↓，市场解读要更偏向正面一些，6月1▩7日当天眼科板块“先涨为敬”。

　　如今回头来看，这一举♩措实际੎是“以量补价࠷”的先声。

　　从市场ਰ规模来看，眼科医疗░确实是一个非常具有੆想象力的子赛道。

　　根据国家卫生部、教育部2ⓠ021年公布的最新数据显示，我国青少年总体近视率为53.7%，人数超1亿，居世界第二位，仅次于日本，目前我国近视总人数超੢过6亿。憨

　　智研资讯数据显示，2≅021年中国OK镜市场总规模125亿元以ૉ上，从2012年到2021&#ffe1;年年均复合增长率25%。

　　2021年传统OK镜产品“梦戴维”支撑了欧普É康视53%的营收，一举造就了⊂其900亿元¿市值眼科医疗神话。

ਬ　　欧普康视‾Ε上市以来股价走势（后复权价）

　　东吴证券的一份欧普康视三季度报告分析指出，角膜塑形镜仍处于上升通道中，欧普康视高端DV系列2022Q੪3 毛利率环比提升4.69pળct至઼79.51%，净利率提升14.45pct至53.35%。

⇒　　集采政策落地，降价势必ς会让欧ⓐ普康视大部分“超额利润”灰飞烟灭。

　　ૄ2020年冠状动脉支架集采后均价降到了四位数，根据国家医保局的预测，这一集采对病患而言，每Ò年可以省下109亿ℑ元费用。

　　而对于资本市场而言，109亿元利润á乘以医疗耗材平均42倍的市盈率（申万三级指数，TTM，截至20221030ટ）ਰ，带来近5000亿元市值的蒸发。

　　再如种植牙方面，&#256e;集采政策推行后，曾经冲上40ⓐ0元每股的通策医疗（Ë600763.SH），如今股价已经跌去七成；而长春高新的长效生长激素也在集采声中瑟瑟发抖。

　　不过从集采逻辑中不难看出，它对૝于上市公司Œ的关键影响在于“¶量”和“价”上。

　　在推行集采的过程中，市场分析容易出现线性外推，从而加剧了投资者的恐Î慌情绪。但是当下市场集采政策的不利影响出现了边际放缓વ的趋势ો，往往市场在集采消息的影响下过度悲观。

　　等到集采量Μ价૥细则公布之后，实际情…况较此前市场预期的要乐观，公司股价往往会有一个回补。

　　针对Φ近期医药板块小幅反弹，除了估值处于低位ત外，一位ú机构投资者也表示，集采政策影响的边际放缓和不同产品利润空间的差异也有一定影响。

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　　“以往的集采降价幅度达到70%-80%，而近期脊柱、生化试剂、电生理的集采相对比较温和，降价幅度预计在60%，由于医疗器械੧的出厂价和终端价格存在较大利润空间，因此ⓝ降价幅度对出厂价的影响较小。”

　　而’本轮OK镜集采的影响如何，更多要取∑决于集采‾细则，以及集采推行之后企业如何从新理顺产销利益的链条。

&#25a0;　　贰| 改Ε变઎

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　　௄不仅是‘利润压缩

　　OK镜集采政策带来的不仅仅是相关上Ο市企业利润的调整变化Ζ，而是整个眼科医઻疗产业链利益分配和商业模式的巨大变化。

　　10月27日，受集采消息影ਭ响而出现大幅杀跌的不只是欧普康视这类眼科耗‏材股，眼科服务连锁机构如爱尔眼科等股价也在当天遭å受了重锤，其中逻辑又是什么？

　　要知道，集采带来的冲≤击，并非只影响眼科耗ૢ材，而是带来的了整个眼科服务和眼科耗材的产销利益链条的深度变化，&#ffe0　;影响的是整个OK镜的上下游。

　　研究机构的调查显示，欧普康视梦戴维的终端价格大约在7500-¡9500元之间，其他品牌的相关产品ਗ਼终端价格也基″本在这个价格之上。

　　然઎而，根据欧普康视年报数据：梦戴维2021年的出厂价大约为1100&#263f;元，产品终端毛利率为89.ਜ66%。

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　　终端价格与出厂价之间的巨大利润去向了何处？મ答⊄案是，成为了眼科医疗服务费的一部分。

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　　对于很多消费者来说，这个故事确实有些耳熟：医疗服务往往具有公益性质પ，定价不会太高，但医疗服务机构也要赚钱，这就&#263b;需要医药耗材的利润来补差价。

　　消费者往往很难了解服务价格和耗材价格之间实际上是如何划†分的，他们往往看஻到账单上耗材标价很高，但实际上，其中的利润部分通过各种ƿ方式成为了服务价格的一部分。

　Ð　这样的故事曾多次上演，包括但不限于仿制药、高值耗材等领域。这些都并不是什么先进技ਜ术，但价格一直压不下来，OK镜也是<如此。

　　消费者看上去是镜片贵，镜片∉是易耗品，消耗量大，而验光、配镜等环ο节都很便宜，有的甚至是免费的⊆。

⌈　　中间商需要用镜片的利润–来补给眼科服务机构，≠作为销售费用的一部分，医疗服务机构为耗材企业带货，已经成为业务模式的一部分。

　　因此从某种意义上来说，降价和集采也Æ和斩断灰色利益链条挂੝钩在了一起。♩

　　以种植牙为例，之前种植牙的定价情况来看，宁波、蚌埠等地的种植牙定价在3ⓠ000元左右（含服务费），整⊇个市场一片悲观，大家认为都无利可👽图。

　　直到近&#25a0;期医⇒保局发布通知定价在4500元每颗，并表示暂无计划纳入医保，才让ψ市场情绪有所改观。

　　从价的角度ª来讲，集采降价之后，单纯依靠压厂商的出厂价已经没有多少让利空间，对于Ö厂商的杀ࢮ伤也将有限。

　　而很多人੥寄希望于带量采购薄利多销，这就涉及“量”的问题。∏但很遗憾，集采之后，薄利▩是真的薄利，多销则未必能多销。

　　从当下的商业模式看，尽管国家一直在说“技耗分离”，但医疗耗材生产厂"家还&#266c;不大可能脱离医疗服务场景而存在õ。

　　只有医疗服务厂家能够创新方式、和更低的价格੧获客ⓒ，这部分销售成本才能有效压降下来。对于耗材企业，这就相当于把੒行业的发展空间交到了别人的手中。

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　∇　ζOK镜在内的眼科耗材集采，未来必然在更大范围推行。

　　因此Ë，对于眼科耗材企业来说，过度依赖下游单一渠道的企੏业，未来在应对集采的过程中会很被动；对于眼科服务机构来说，过度依赖单一业务的服务机构会很被ⓔ动。

　ੑ　ખ叁| 空间⊥

　　ਖ਼欧«੝普康视不OK？

　　大环境੏的ξ૪骤变，一夜之间让欧普康视陷入窘境。

　　按照⊥今年中报经营数据，OK镜贡献↔了欧普康视50.51%的૟营收和59.11%的利润。其OK镜目前市占率则在20%以上。

　　‚至于欧普康视营收结▨构中的护理产品、医疗服务及其他常规视光产品的营收利润贡献率，都没有超过20%的，在市场上也੉没有明显的优势。

—　　《多肽链》据上市公司&#263b;公ૠ开数据制表

　　短期股价大跌之后，欧普康视公司作出回应：OKΡ镜集采目☜前还只是申报阶段，具体的细则还没出来，公司应该会参加集采▧，有什么事等细则出来再说。

　　查阅公司2021年三季报营收来源看，公司华北地ૢ区的总营收占比只有4.47%，省级集采或许影响不大，但三明采੕购联盟的表态又会让投资者对于估值、业绩双杀☏的预期再度拉满。

　　在欧普康视的营&#266a;销体系中，自营仍然是很મ大的一૧部分。

　　2021年年报反映分销模式中经销体系营收占比仅35.48%，直销体系营收占比64%，且较2020▩年κ有∞所提升。

　　≥在营收或经营利润占比10%以&#266a;上的营销模式中，经销模式毛利率为69.53%，直销业务毛利率达80੫.65%。

　　直销体系毛利高，未来压降这部分利润率会直接影响到企业的利润表，而经销体系改૤革会压销售成本（销售费用占四费总额的2/3以ï上），有可能会造成产品失去更多的消费场景，造成η销售量下滑。

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　　总之，高度依赖单一产品的产品体系注定会为给欧普 的发展带来不利影响，而带量采购能否放量又实属未知ⓣ之数。

≅　　况且目前来看，&#263f;OK镜纳入¡以医保概率仍然较低。

　　唯一看起来还算安慰的是欧普康视产品下游经销φ商的集中度较低，前五大客户没有一家占比超过2′%，前五大合计不超过઼7%，这为企业未来拓展“Plan B”提供了回旋的余量。

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　　相对而言，“OK镜老二”爱博医લ疗的营收结构所反映的公司特征，使公司在应对集采的过程中要有利得ગ多。

　　爱博医疗的主营੢业务包括手术类产品（人工晶体）和视光类产品（OK镜与其&#25bd;他常规视光产品），前者营收贡献为67.8%（੝2022年中报数据）。

　　虽然人工晶体也纳入了集采，但是耗材不是手术中占绝&#256f;对成本的项目，因此服务价格ⓜ弹性较大，这与OK镜有很大不同。此外，这两种产品’的使用人群亦有很大差异。

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　　当集采的靴子落下，留给欧普康视的时间似乎不多了。摆在公੧司面前的是一份考卷，题目叫做：如何在压缩毛利ਖ਼的基础上确保产品持续放量？

ਠ　　但无论如何，☎眼下的欧ૠ普康视在二级市场上显然失去了想象空间。

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