财富管理“最后一公里”，谁是优秀的引路˜人？首届新浪财经·金麒麟最佳投资顾问∈评选重磅开启，火热à报名中~~点击查看>>
ⓟ 来ⓖ源:市<值风云
沉寂多年的储能Ċb;，又神奇的活ર过来了？
高中物Ò理老师告👿诉风云君，变压器的基本形式由铁芯和线圈组成。利用电磁感应原理，当一交流电通过一组线圈时，另一组线圈能感应出的相同频率的交流电。这其中，线圈的匝数比一般可以作为变压器升压和降压的®参考指标。
લ （注◘：图源网络）Āf;
按绝缘及冷却方式，变压器可分为油浸式变压器和干式变压器。前者是指将铁芯和Ú绕组ਫ਼浸泡在灌满绝缘油的油箱里，后者则主要依靠空气对流进憨行冷却。
（注：图源网络，左边为干式变压器， 能直接看到铁芯和线圈，右边是ਗ਼油式ϑ变压器只能看到装有变压器油的外壳）
ੑ
相较于传统的☺油浸式变压器，干式变压器一般体积较小、损耗低、安全性高ી、散热能力和防潮能力强，单价和附加值更高。
（来源：Ë招股•说明书）
风云君◐之前研究过“变压器之王”特变电工（600089.SH），其油浸ખ式变压器产品的规模相对更ćc;大。
੨（来源：专为注册制服务的市值风云AρPP）
今天的主角，就是专门搞干式变压器的，也是ਫ海南首家登录科创板的公司——金盘科技（68867Ô6.SH）。
☺ 背靠大树好Ã乘凉：抱上全球风电龙头大腿
ω 其实，公司对资本市场一点儿也不陌生，1998年曾在美૪国上市，2016年私有∋化退市，并于2021年登陆科创板。
私有化至今的一个后遗症是：自今年3月股票解禁以来，私有化收购人之一Forebright Smart持续在二级市场抛售所持公司股份，持股比例从20.96%下降到9月底的ਊ15.1%；10月28日再次公告拟减持不超6%股份，预计还会有下一步减持计划，该股东的持续减持会对公司股票形成一定抛压。
截至2022年9月底，李志远和靖宇ਬ清夫妇合计持股49.76%，是公司实际控制人૧。
ⓢ（来源：可转债募集说明੭书）
01&nbîsp;核ς心产ઘ品为干式变压器
¾
ਯ 公司主Š要从事风电、光伏、轨道交通和高效节能等领域的输配电及控制设备产品的研产销。
干式变压器系列◊是公司核心产品，Ë包括特种干式变压器、标准干式变压器、干式电Þe;抗器。
干ς式电抗器是公司根据客户要求定制化开发、设计和生产的，用作发电⇐、输配电及用电环节中的滤波、消谐、ઙ限流、无功补偿等用途。
该系列也Ι是第一大营收来源，d3;自2018年以≈来，占比均超70%。
（来源：专>为注册制服Ņ务的市值ਜ风云APP）
2017-2021઼年期间，干式ⓛ变压器系列规模稳步扩张，年均复合增速20‰%。
尤其是2021年ä，受益于风电与大型水电站干式变压器需求增长和公ćb;司数字化工厂产能释放，营收同比增长28%，实现24.7亿元。
公司建有海口、武汉、上海、桂林四个生产基地ô，干式变压器产能利用ⓞ率维持在95%以上，产销率也有૩90%以上。
Ąf; （注：干式变压੫器包括特种干式变压器、标准干式变压器）
À 国内干式变压器行á业ટ竞争较为充分，但大多企业生产的是中低端产品，而金盘科技主要面向的是中高端市场。
02 维斯塔斯、通用电ક气、西门子º¼均是老客户
在20 21年度业绩说明会上，公司提到：其风电干式变压器的全球市场占有率达到25.53%，在该领域的竞争对手主要为国际厂商，如西门子（SIEMENS）²、ABB、SGB等巨头。
上市公司干式变压器下游主要应用于新能源领域，2022上半年占比近ú半，其次是工业企业电气配套（含半导体制√造等）占比18%，基础设施β领域占比10%。
其中，新能源领域包括风光Σ储和智能电网。在2022年上半年营收占比中，⇑风👽、光几乎对半开，其他占比很小。
（来源：可ⓚ转Áν债募集说明书）
2018-2એ021年Ο，公司前三大客户稳定为维斯塔斯☎、通用电气和西门子歌美飒。这三家“世界前五大风机制造商”，每年能够为公司贡献约3成营收。
据可转债说明书披露，2019-20Āf;21ਊ年，这三家主要客户购买的风电干式变压器对应的合计装机容Ê量，占其当年在全球合计新增装机容量总额比例逐年提升，分别为19.5%、25.4%、29.5%。
（υ注：全球前五大ૡ风机制造商的市场占有率ਖ਼）
¢ 大腿也不是容易抱的ƿ，一般而言，这些客户有较严格的供应商遴选体系，进入其合格供应商名录需历时较长。Ąe;
公司与这些客户ñ合作时间都较长，如通用电气距今有18年，维斯塔斯也有14年。所以，在大客户攻城拔寨时，公司也能跟着°分一ય杯羹。
除变压器ઙ外，公司产品矩阵中还包括开关柜系列∼、箱变系列，2021年分别占营收比重为15%、6%；电ô力电子设备系列可暂按下不表，其营收占比仅1%。
ૢ开关柜系列在2020年前表现寡淡，2021年由于风光领域客户订单增加，基础设施、工业企业电气配套和数据中心等领域需求增长，营收同Υ比增长超80%≥，实现4.9亿元。
« 与之类似的还有箱变系列，受风能领域箱变订单需求增长影响，今年上半¹年营收近2亿，已接近去年全年规模，ζ同比增速达115%。
公♨司业务收入主要来源于老客户，因而销售费用¾率稳ⓖ定且近年来有下降趋势。
研发费用率总体ⓒ维持在5%左右，以2021年科创板整体上市公司9%的中位ϖ数来看，整体并∨不算高。
（注：2ƿ020年之前销售费用剔除了ξ运输费）શ
¾躁起来：左手电化学°储能，右手数⌉字化工厂
01&ીnbspⓞ;“蹭”进储能市∏场
除上述的☎输配电等配套设备产品外，公司还将λ躁动不安的手bd;伸向了储能。
传统储能ੑ主要以抽水蓄能为主，新型储能则是电‹化学储能占据优势，当前最具发展潜力的是电力储能技术ⓗ。
根据CNESA统计，截至2021年末，全球已投运的储能项目累计装▩机规模209.4GW，其中抽水Φ蓄能占比86.3%，电化学储能占比11.2%，其ਠ他占比2.5%。
公司储能发力的方向‘便是电化学储能，除电芯需外购外，其余ત储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、电气设备等部件均为自主ઐ研发制造。
ણ›
（来源：2021年▨年报）
储能系列产品Þ客户群体࠹主要包括新能源发电企业、传统发电企业、电网公司、工商业用电客户等，与现有业务主要下游领域及客户重合度高。
ćd;
所以，无论是产品端、还是客户端，进入储能ਫ਼也算ⓒ顺理成章。
早在2016年，公∞司就宣称开始着手♬储能相关技术及产品的研发，并于2018年，在海口生产基地Α建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置。
ਮ ધ 然后，就是多年的沉寂……Ċa;
2021年，储能概念终于火了。公司也立即在当年φ7月新成立子公Ê司♠金盘储能，负责推进电化学储能相关技术及品的研发。
ã
在互动易中，公司董秘也忍不住广而告之：自己χ和电∈化学储能走得很近。
（来源：专为注册制服¡务的市值风云èAPP）
今年7月10日，公司公开发Ω布储能系列新产品，并表示储能产品进入商业化，当前已承接▣储હ能系统订单1.3亿。
⇒
（来源：公司公♪告Ò）
最近，ó公司2020年12月开始筹划的可转债也成功发行。募集的近10亿资金中，有超6成资金用于ø储能જ工厂建设，包括桂林和武汉储能数字化工厂。
૯
（来⊂源：可转–债募集说明书）
桂林和武汉数字化工厂建成达产后Ô，年产储能系列产品3.9GWh。其中，桂林工厂预计今年会有产出，2026ý年100%达产；武汉工厂预计明年开始产出，2027年100%达产。
（来源：可转债ࢮ募集Ċc;说明书）
但是，时间可不等人。储能市场早已杀气腾腾，多家头部上市公司纷纷布局，从ó“宁王”、到比亚迪、再到阳光电源，储੭能相℘关项目的信息此起彼伏。
（来源：问´询ⓛ函回复）
公司的如意算盘Ād;到底能不能兑现，风云君Āf;实在忍ç不住要打个问号。
ਖ਼ 02σ&nbρsp;数字化工厂业务：缓慢爬坡
风ⓒ云君发现，在可转债募投项¬目名称中，公司都加了“Ü数字化”一词。其实，这也是一项新业务——数字化工厂整体解决方案。
数字化工厂整体解决方案指为制造业提供方案包含产线规划、设备规划、ઍ系统架构规划、软件设计实施ࢮ规划、系统集成规划等内容，最终实现信息流自动化、生产自动化、物流配送自动化，并能够实现生产过程仿真和产品设计仿真等。ñ
∀👽
（来源：2021年年ૠ报）
ⓩ
举个栗子，公司在2020年完成海口干式变压器数字化工厂的建设，经过一年多时间的运行ⓨ，较传统工厂产能及产量均有近翻番的提ા升。
◐ ૯目前，公司具备对外承接ⓩ数字化工厂整体解决方案的能力。
⌊ 2021年2月，公司设立子公司海南同–享，负责数字化工厂整体解决方案业务，当年产生营收0.29亿，净利润611万☎，规模较小。
但在2Ǝ021年8⊄及12月，海南同享与伊戈尔子公司签署了1.7亿合同，项目今年完成交付。今年6月，公司再签1.3亿合同，预计2023年三季度交付。
← 整体来看'，数字化工厂业务规模逐µ渐放量。
除储能和数字化工厂，公司涉及的新业务中还包ઝ括光伏电站工程业务，但该业务发展至今在手订ⓝ单金额仍较小◐，对公司业绩影响有限。
’☞
遇原材料涨价潮，增收ω难增利
Ζ 2021ૄ年，在三大业务的带动下，公司营收增长36%，实现33亿元。2022年前三季度，营收继续增长近40%，实现31.9亿元。
而拉长时间来看，公司营收增速一般♦，20⇑17-2021年CAGR为∗13.2%。
ધ
利润端则ા大不一☜样。
2017-2020年期间，公司归母净利润增速均高于营收增速。而2021ਫ਼年，其归母净利润却仅有1%的增幅，202∅2年前三季度仅剩♡0.4%。
这▣主要是来自成本端的压力，毕竟直接材料占营业成&#ffe1;本比例超8♩0%。
20∠21年以来，电磁线、Ò硅钢等主要原材料价格上涨，综合毛利率同比下降3个百分点至24%。今年前三季度，这一趋势仍未扭转，毛利率进一👽步下滑至19%。
此外，值得注意的是，´公司核心产ૌ品干式变压器毛利率自2017年起进入了下滑通道，从32%Í的水平降至2021年的25%。
经调整经营利润率和净利率也是跟着一❄路下↵滑。ક
运营效Θ率稳定，现金流趋紧，债ι务负担Ąf;加重
2δ017-2021年，公司存货由7.7亿上升ˆ至14.2亿，CAGR达16.5%，高于13.2%的营收复合增速。
这其中，发出商品占比较大，历年来都能占到存货的一半以上¶。
& （来源：可转债募集ⓛ说明ćc;书）
发出商品主要是已ⓝ发货但尚未通电验收的干式变压器、开关柜系列、箱变系列和电力α电子设备系列产品等。
用公司的话来讲，主要是因为业务规模扩大，应用于轨道交通、电厂、电站等大型工程项目的、已交付、尚未通电验收产品增Áϖ多，而这些项目a1;涉及审批程序较复杂。
公司自由现金流总体处于正流入状态，2017-2021年期间合计创造了4.1亿自由ઝ现金流。∃近年来，ઞ随着公司的资本支出逐年扩大，自由现金流明显变小。
¾2022年前三季度Ξ，公司自ਯ由现金流净流出7.5亿，除了收款的季节性及疫情影响，还有开展储能等新业务。
赚到真金白银的能力一般，公司只能依赖另外两ⓒ条路♣融资：股权或债券，也包括我们前面提到的可转债。
截至2022年ρ9月末，公司有息负债率升至22%，资产负债੍率也持续走高ઘ达到61%，主要因为公司发行了可转债以及新增了4亿短期借款。
不过同期公司账上仍有–13亿货币资金，短期内债务þ问题不大。
金盘科技的主要产品为干式变∠压É器，这也是公司可以折腾的基本盘，但受成本上涨影响，盈利能力下滑。
公司投身的储能热潮面临着竞争格局恶化的挑战‘，而Ê数字化工厂业憨务仍处于缓慢爬坡阶段。
ਗ਼
24小લ时滚动播报最ćd;新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码à关注（sinafinance）
新浪ৄ财经意见反馈&#ffe0 ;憨留言板
All Rigκ憨hts࠷ Reserved 新浪公司 版权所有
