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■截止10月31日，A股2022年三季报披露完毕。在整体法视角下，2022Q3全A和全A（非）营收增长8%左右，环比H1持平，利润端出现进一步下滑，全A两非累计净利润增速回落至零增长附近。对于盈利底部的判断上，我们根据PPI看利润增速，两者存在较强正相关性；根据库存看ROE，库存高位回落的被动去库存会压制ROE的回升。我们维持此前系列报告的观点：值得注意的是本轮Q2盈利底之后基本面在底部区域的时间会比较长，A股业绩增速真正明显走强或许要到明年下半年。■就市场关心的热门产业赛道方面，三季报新能源（车）产业链业绩整体兑现程度仍较高，࠷产业链增速排序为：光伏>新能源车>半导体（与车相关、与国产±替代相关）>军工。2022年三季报业绩细分排序为：部分上游资源品（锂、氟化工、钾肥、磷化工、煤炭等）>新材料（正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等）>高端制造（锂电、光伏、风电、国防军工）>新能源汽车零部件>新能源汽车整车>医药（CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断）>消费（必需消费）>券商、保险、银行>房地产链。■制造业是未来五年所有产业中核心中的核心，核心投入产出比是制造业投资价值的灵魂指标。我们在2020年首提“制造业回归”，到现在我们认为是进一步期待“制造业腾飞”。对于服务业领域，我们认为制造业是核心中的核心，数字经济（例如信创等）代表的生产性服务业的就是服务业的高质量发展。■制造业两大投资抓手：一方面是需求侧以渗透率为核心的产业生命周期；另一方面是以供给侧以替代率为核心的产业全球竞争力。对应于当前，一方面，在新能源（车）、国产替代产业浪潮带动下更广泛的制造业正在腾飞；同时，制造业数字化转型往往可以使得企业实现持续“降本提质增效”，积极推动数字化的转型是未来制造业优秀企业的重要标志。此外，随着上游成本冲击的减弱以及疫后需求修复，我们认为传统制造业领域的配置价值正在进一步增强，这种在经营周期的反转需要高度重视。■安信策略——核心投入产出比指标：经营性营业收入/（固定资产+无形资产+在建工程+商誉+职工薪酬+研发投入）。■配置思路一：聚焦于高景气扩张赛道，构造相互制约的投产经营闭环，挑选出能够确保债务风险与投资效率，且能够实现业绩回报的制造业细分方向。建议关注：芯片设计、半导体设备、化学工程、光伏锂电设备、锂电化学品、机器人、工控设备、激光设备、军工电子、医美耗材等。■配置思路二：数智化过程“降本提质增效”带动ROE与核心投入产出比提升。建议关注的制造业细分方向包括：轮胎轮毂、摩托车、输变电设备、能源及重型设备、工控设备、自动化设备、通信网络设备及器件等。■配置思路三：疫情后需求出现修复+成本冲击减弱+库存处于出清的阶段，主要针对的是制造业经营周期的困境反转。Α建议关注的制造业细分有：仪器仪表、轮胎轮毂、汽车零部件、包材、运输设备、军工电子。■风险提示：数据测算存在误差，经济增长不及预期，疫情超预期。
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