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ßΑ 作&#ffe0 ; 者丨胡天姣
编 ∗辑丨曾♤芳¸
图⌉ ࠹源丨图৻虫
入ી夏前的热度ˆ都集中到了离岸人民币市场。
俄乌问题、美联储加息、一些国ણ家央行令人意外地加大货币政策收紧力ⓑ度，为全球经济增长蒙上阴影，投资者由此纷纷于避险≠资产中寻求避风港，美元大幅上涨，人民币承压。
美元指数上升之下ë，4月离岸人民À币下跌逾4%，创下有记录ⓑ以来的最大月度跌幅。
5月6日©，美元指数再度拉升，盘中升破104，离岸人民币再扩大跌幅，跌破6.7水平，创18个月新低。5月9日，在岸人民币一度跌破6.71，创2020年11月以来新低，离岸人民币同期短线下跌，破6.74。5月10日，离岸、在੩岸人民币均在6.7附近徘徊。当日盘中，二者双双续刷2020年11月以来新低。
&#ffe0 ;5月11日，人民币兑美元中间价调贬156个基点，报6.7290。ો在岸人³民币收盘报6.7274，较上一交易日下跌47点。
৻ 此番贬值由压力集中释放所致。瑞银经济学家在最新报告中表示，过去两周人民币兑美元显著贬值，后者部分由美元走强和日元大幅贬值驱动。除此之外→，经济疲软、 出口走弱、中美利差缩窄、以及资本▣外流等因素都给人民币汇率带来了下行压力。
但压力集中释放并不意味着人民币马š上会转而走强，机构对其短、中、长期的走势预测步调略显出入。它们指出，人民币汇率主要取决于中国国内的基本经济情形。与此同时，分析师也在评估中国央行再次放松政ψ策以提振经济的前景，及后者与人民币汇率的连动效应。 ਨ;
ਠ复⇓杂因素致此轮人民币ⓟ走弱
过去两ï周，美元指数逐步走高，于2022年4月28ࢵ日υ首次盘中升破103.82，5月10日上涨0.26%，尾市收于103.92。
“美元指数走高原因在于美联储›激进加息的态度明显。”招商银行Ąe;首席经济学家丁安华对21世纪经济报道记者称，去年由于出口超预期人民币兑美元汇率表现出异常的强势，进入二季度，人民币汇率出现一轮贬值行情。
原因为多方面，丁安华表明，包括美元指数在加息周期中的持续升值，中美利差倒挂引发的资金外流。中国经济下行的压力加大，出口增长的放缓，结汇盘对汇率的支撑弱化。“这些因素叠加在í一起，导致人民币贬值压力的集中释放。ù”
丁安华说，ઢ人民币与美元的关系，本质上互为镜像，即Å若美元指数走强⇔，则人民币走弱，反之亦然。“尽管短期内可能偏离这一关系，但终将回归外汇对价的本质。”
摩根士丹利证券首席经济学家章俊对21世纪经济报道记者表示，去年人民币汇率在出口和国内基本面推动下持续走强，但去年四季度以🙀>来国内面对三重压力、中美利差收窄以及出口见顶之后人民币ਜ汇率维持在相对高位，币值存在一定的高估。
“最近的人民币汇率贬值是回归在合理均衡基础上的双向波动，可以发挥汇率ⓡ作为调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用。”章俊说，考虑到短期内美联储政策，出口动能以及国内基本面都存在不同程度的下行压力，人民币汇率依然存在一定的贬值压力。“央行或可Ąe;加强预期管理和合理的政策调控来避免市场形成贬值预期。”
“市场对人民币存在贬值预期， 我们认为人民币短期仍有调◘整ⓩ风险。”德意志银行（下称“德银”）大中华区宏观策略主管刘立男认为目前人民币汇率Μ面临三方面主要风险。
“第一，美联储加息预期Ã推动美元对主要货币及新兴市场货币走强；第二，疫情短期对中国制造业，服务业，供应链的冲击。”她对21世纪经济报道记者解¬释，第三，随着稳增长的≠货币财政政策的进一步加码，短期中美利差收窄，甚至倒挂，人民币汇率承压，宏观政策的积极作用尚需一段时间才逐步显现。
渣打最新调查的中国中小→企业信心指数（SMEI）显示， 4月调研中，预计未来三个月人民币将升值的受访中小企业占比显著下¯降，由3月的24%降至16ઐ%。76%的中小企业预计人民币兑美元汇率将基本保持平稳，占比较上月调研上升8%，预计未来三个月人民币兑美元将贬值的中小企业占比仍稳定在7%-8%左右。
中国4月出口增速降至两年来最低水平，引发了对人民ε币的又一‹轮抛售。中国海关总署5月9日发布的数据显示，4月中国货物贸易进出口总ú值3.16万亿元人民币，同比增长0.1%，较3月回落5.7个百分点。其中，出口同比增长1.9%，低于3月的12.9%。
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后续如何走势，机构存分歧
瑞银预期未来几个月人民币兑美元会进一步બ走弱，或许会在年中触及7这个重要关口，但在年底可ë能回到6.9。
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“我们预期到年底中国经济增长势头或将企稳反弹，市场信心可能有所改善。”该机构经济学家在其最新研究中写道，2023年预计中国经济进ó一步复苏、美元走弱，因此人民币兑美元汇率在2023年底可能小幅升至6.◈7。
此前，瑞银称已下调›日元及人民币兑美元的预测，6月目标分别降至130及6.55（此前为122及ⓜ6.40），但两者下半年ૌ有望趋稳。
渣打最新&#ffe0 ;调高了年内美元兑人民币ા汇率的预测。具体为 ：二季度 6.70（之前为 6.35），三季度末 6.65（之前为 6.40），年底6.60（之前为 6.50）。渣打称，在货币政策（尤其是利率） 因美联储鹰派加息而受到一定限制的情况å下，人民币走低可纾缓中国经济压力，外部竞争加剧环境下提高出口竞争力。
丁安华称，考虑到美国加息周期刚刚开启，美元指数仍可能走ਪ强，短期内人民币汇率将继续•呈现弱势，预计年内波动的下限在6.9左右，波动中枢在6.7附近。“这完全在我们可以承受的合理区间之内，无需过虑。Û”
至于汇率的公允价值，丁安华表示，它是一个看不见也摸不着的概念，在外汇市场交易出来的价格都是公允લ的，正如Å所有金融资产的交易价格一样。人民币汇率弹性的增加属正常的。在当前的形势下人民币出现一定程度的β贬值，因为它可以在一定程度上支撑出口，缓和经济下行的压力。
“随着更多的市场主体开始对冲人民∈币进一步贬值的风险，人民币可能面临进一步走弱的压力。”瑞银补充，不过另一方面，中国债券和ਬ股票市场应该能持续吸引以分散风险为长期投资Ε目的的外资流入。
渣打银行大中华及北亚区区首席经济学家丁爽预计今年仍将会有ι资金流入人民币资产，但净流入的水平将较去年明显减少，某些月份还会出现资本流出，使人民币面对强′势美元承受贬ਪ值压力。
但丁爽不认为人民币会大幅贬值。就国际收支而言，渣打预计 202»2 年中国经常项目顺差 GDP 占比或由 2021 年的1.8%收窄至 0.9%（低于 市场®普遍预测的 1⇑.4%）。顺差收窄主要由于国际大宗商品价格飙升和全球需求增长放缓。
¬ 美∫联š储的后续货币政策与表态是新兴市场汇率的最大不确定性因素之一。
“美国通胀压力居高不下，美联储收紧政策更为前置，2/3季度会加快加息和缩表的进程。”章俊à指出，这会对新兴市੬场国家的汇率和资本流向形成较大ⓦ压力。
在章俊看来，美联储的收紧对∀中国的外溢影响除了在宏观层面对央行的&#ffe0 ;货币સ政策实施形成一定的掣肘之外，主要体现在跨境资本流动和以美元计价的外债风险。
刘立男指出，尽管目前市场对此有所预期，但是市场预期担心加息节奏加快， 美债利率存在超预期调整的风险。外溢影响有两个，首ë先，中美货币政策分化，中美利差继续加速倒挂，短期外资流入债ã券市场继续放缓，甚者外资资金流出，推升人民币国债º利率。其次，加息导致美股估值调整，对中概股、高科技股票造成估值调整压力，或将引发股市资金面波动。
但章俊认为，决定人民币汇率的根本因素是国内经济基本面，如果三季度国内经济在稳增长ćf;政策推动下企稳回升，形成与海外基本面的预期差，这会对人民币汇率੧形成支撑。 Ó;
渣打预计2022 年中国≤GDP增长 5%，预测二季度末Μ前人民银行将下调中期借贷便利 ª;（MLF）利率 10 个基点，今年余下时间存款准备金率维持不变。
瑞银预计中国央行会在汇率和其他政策目标之间寻求平衡。虽然人民币走弱和ો基ąc;本面变化以及现行货币政策方向基本一致，其相信央行不会将人民币贬值作为拉动经济增长的工具。“央行会避免市场对于人民币形成持续的单边走势预期，因为这将导致金融市场剧烈波动。”
根据瑞银证券交运组的分析，最近长三角地区卡车货运量显著回升。假设Ν未来几周交通和货运得以持续好转，则疫情冲击对进出口贸易的影Û响有望逐渐消退，5Ρ月贸易增速有望边际改善。
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