李庚南：美联储“激进”加息的尽头是什么？

　　文/੨意见领袖专栏作家 李庚ⓗ南ÿ

　　美联储加息75个基点的“&#263d;靴子”毫无વ悬念地落地了¾。

　　美联储联邦公开市场委员会（FOMC）北京时间11月3日凌晨2时宣布，将联邦基金利率目标区间上调75个基点到3.75%至4%之间。这是美联储连续第四次加息75个基点、年内第六次加息。从今年3月至今ੌ，仅半年多时间，联邦基金利率从加息前的0É~0.25%上涨至3.75%~4%，其加息的“烈œ度”可见一斑。美联储如此充满“激进”式的加息，显然是迫于居高不下的通胀率。

　　当前，美国正笼罩在40年来最严峻的滞胀阴影里。2021年，美国无限量化宽松种下的“恶果ઙ”开花了：美国消费者价格指数（CPI）、核心价格指数（CPI）分别由年初的1.4%、1.6%快速攀升至2021年末的7%、5.5%；2022年以来，∩美国CPI、核心CPI依然保持上升势头。9月份美国CÍPI同比增长8.2%，核心CPI同比增长6.6%（见下图）。

　　尽管自美联储3月份启动加息后，特别是6月份以来连续三次单次75个基点的大幅度加息，美国通胀率快速上അ升的势头得到遏制，但通½胀率仍在高位徘徊，其中核心CPI创1982年以来40年新ⓟ高。

　　数据来源：∀WI∉N♦D

　　美联储如此激进的加息似乎收效并不明显，能否摁住高企的通胀充满了悬念。正如美联储主席鲍威尔所表示的，恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场。美联储将继续坚决致力于将通胀率降至2%的目标，坚持紧缩政策直至通胀目标达成，并预计持续加息将ਊ是适当的。显然，美联储加息何时是尽头，充满了不确਩定性。但其产生的负向溢出效应&#25c8;却越来越明显、越来越清晰。

　　美联储激进加息对Α非美国家ઘ的冲击确定无疑：♡美元是非美国家的麻烦

　　美联储激进加息之“激进”性，不仅表现§在其力度之“烈”，更表现其强调“美国优先”、漠&#266a;视国际责任，对ૡ加息产生的全球负向溢出效应的不管不顾，不惜牺牲其他国家甚至包括盟国的利益。

　　美联储激进加息导致的直接负向溢出效应是，非美货币大幅贬值，国∫际资本从非美国家和地区流出，进而导致这些国家和地区股市、债市、楼市等市场因“失血”而重挫，通货膨胀加剧。截至美国东部时间⁄11月3日，美元指数年内升值达17.64%，相应地，非美货币对美元大▤幅贬值（见下表）。

　　随着全球通胀大幅飙升，众多非美西方国家ε及新兴市场国家为阻止本国资本持续外流、维护本国汇率稳定和控制本国通胀，也开始纷纷加息。2022年以来，全球已经有至少42个国家开启了加息模式。从欧盟、澳大利亚，西方国家纷纷仿效激进加∝息，并波及到发展中国家。◑津巴布韦上半年一次加息就达12000个基点，阿根廷加息达1500个基点。紧随美联储，英国央行也于11月3日晚加息75个基点的利率决议。

　　美国加息自有美元的逻辑，而非美国家跟随加息既无奈又往往无效。面对强势美元，无论是欧元、英镑、澳元还是韩元，加息本来是为了控制通胀，但因为自身货币的大幅贬值导致进口商品价格大幅上升，输入的通胀压力大幅抵消了加息所带来的效果。这在外向型国—家当中体现得尤为明显。如：韩国央行今年已累计5次加息150个基点，韩元对美元汇率的累计跌幅已经接近15%。受汇率贬值等因素影响，韩国连续5个月出现贸易逆差，进而导致韩国外汇储备累计缩水了近300亿美元。德国、瑞典9月份通货膨胀率分别高达10%、9.…7%，均创下历史新高。美联储激进加息对新兴市场的冲击尤为明显，表现为新兴经济体债务风险加剧。美联储收紧货币政策叠加全球增长前景不振、地缘政治冲突和政¯治风险加剧等，势必导致一些基本面较弱、政治不稳定的国家未来很可能会出现主权债务危机。

　　可以说，目前全球正笼罩在美元激进加息掀起的浓重阴霾之下。或者说，在军事、经济强权（长臂管辖、经贸霸凌）加持下的美Γ元霸权一ધ直阴霾不散，于今为甚。“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”，——尼克松时代的傲慢已深入美元的骨髓，形成了美元的逻ડ辑，养就了美元“薅羊毛”的秉性。在加息、降息的循环之间，在美元冷热环流的交替之间，美国一轮又一轮地实施对全球的“薅羊毛”。美元正成为世界最大的麻烦！

　　正如联合国贸发会议秘书长丽贝卡·格林斯潘所言，目前的行动方针正在伤害最脆弱的群体，特别是在发ⓠ展中国家，并♣有可能导致全球衰退。该机构估计，美联储的关键利率每上升一个百分点，随后三年内其他发达国家的经ϒ济产出就会减少0.5%，而贫穷国家的经济产出则会减少0.8%。

　&#25a1;　美联储激进加息终将反噬其身：美元¯也将是美é国自己的麻烦

　　美国激进加息，不仅给全球造成了不稳定性，也给其自身带来房地产市场明显降温、股市动荡、失业率上升、经济增长显著放缓、消费者借贷成本上升等后果。公开资料显示，美联储激进加息后，抵押贷款平均Æ利率上涨至6.29%，创2008年10月以来的最高水平，导致美国房地产市场应声下滑。美国各地房价出现了自2011年1月以来的∈最大环比跌幅。美元在薅羊毛的同时也必将种下恶果，反噬其身。更为关键的是，美联储激进加息的方式或与€其降低通胀率的愿景相悖。

　　美联储通过加息来压降高通胀率的基本逻辑是：通过加息紧缩货币，进而推动美元升值；同时，在强势美元加持下扩大进口，缓解国内商品供需矛盾。两方面共同发力，实现压降通胀率的目的。但随着国际格局的改变，特别是“去美ⓙ元ફ化”趋&#261c;势的增强，美元的运行逻辑正面临被修改。

　　一方面，美联储希望通过提高联邦基准利率，从宏观上收紧基础货币供给，进而紧缩商业银行信贷供给，达到收紧全社会货币供给的目的。但这一目标或受到来自两方面因素的制约。从内部看，美元自身的信用收缩机制钝化影响美元的回笼。由于此前美联储长期实施的低利率政策使美元不断走低，长期国债与短期国债差不断收窄，美国国债的吸引力趋弱，导致国际&#263b;资本出现逃离美国股市、债市的趋向。因此导致美元自身的信用收缩机制开始钝化，美元回流的路不再平坦。从外部看，全球美元的回流势必冲抵美联储通过加息收紧美元的“用力”。尽管在新的国际货币格局下，随着“去美元化”趋势增强，美元在加息背景下回流的力度或不及以往，但仍会有相当体量的美元汇率，对加息回流势必冲抵这一效果（这恰是美元与非美货币最大的区Ð别所在）。内外两方面因素共同作用，或使美联储通过加息收‍紧货币的预期难以顺利实现。

　　另一方面，美联储通过加息推动美元升值，并在强势美元加持下扩大商品进口缓解其国内物价上涨的压力，从而降低通胀率，但受到外部市场供给能力下降的约束。随着美元的加速回流，新兴经济体乃至欧洲等发达经济体势必进入经济衰退期，而跟随美元加息将进一步加剧这些经济体产业链、供应链的崩溃，从而减少其商品生产及供给，相应也减少其商品出口。这种情况下，虽然美元购买力增强，但¢未必能增加进口，特别是生活日用品的进口。如果美联储加息并不能推动进口的增加，甚至是减少；那么加息带来的，不是缓解而是加剧商品供给矛盾，成为高通胀的内生推动力。而且，非美国家的高通胀也可能反向输入美国。由于美国经济结构以金融科技型为主，因此é基础产业的原材料、生活日用品等大多需要从其他新兴市场国家进口。而受美元激进加息及疫情影响，国际产业链供应链不畅，非美国家通胀上升导致à出口商品价格的上涨也会反向推动美国国内物价上涨。这或是美联储持续大幅度加息但通胀率依旧高位徘徊的内在原因。

　　实际上，在加息ૣ的目标导向上，美联储也游移不定。美联储主席鲍威尔表示，美联储将继续坚决致力于将通胀率降至2%的目标；而美联储副主席威廉姆斯表示，美联储需要逐步将利率提高到4.5%左右。这显然充满了矛盾，美联储加息的目的，究竟是要将利率提高到4.5%的水平，还是降通胀率压降到2%的水平？显然，经过此次加息后，美国联邦基金利率距4.5%仅一步之遥。美国联邦基金利率期货显示，美联储12月加息50个基点的概率上升至57%。如果12月份再加息੐50个基点即可达到预期目ੈ标。但若要将8.2%的通胀率压降至2%，则长路漫漫。

　　可见，美联储期望通过持续“激进”加息来压降高通胀并非理性，既伤害了非美国家特别是发展中国家利益，给非美货币带来巨大的麻烦γ，也将反噬其身，陷ⓕ入持੧续加息的茫茫“泥沼”。

　　其实，降低通胀♪的目标不应是通胀率数字本身，而应是通胀率背后的民▦生。即：要通过压降通胀率，保持物价的稳定，从而让࠽老百姓在可负担的物价成本下生活。但是暴利加息，导致经济衰退，商品供给减少，加剧生活成本危机。

　　正如前不久联合国贸发会议所指出的છ，“只关注货币政策，而不解决贸易、能源和食品市场供应方面的问题，可能确实会加剧生活成本危机。”“在当前供应链面临的挑战和不确定性上升的情况下，仅靠货币政策无法降低通胀。” 抗击高通胀率理性的路径是，按照联合国贸发会ળ议的建议，各国应着眼于工资增长，并继续创造就业机会。增加对基础设施的投资，以促进就业、提高生产率、提高能源利用效率和减少温室气体排放。这或是中国坚持正常的货币↵政策与美西实施的非正常货币政策的分水岭。

　　ⓒ(本文作者介绍：先后供职于工商银行、人民银行，现为银行监管部门人士，长੆期负责小企业金融服务推进工作，潜心研究小企业金融服务问ú题。)

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ò先后供职于工商银行、人民银行，现为银行监管部门人士，长期负责小企业金融服务推进工作，‡潜心研究š小企业金融服务问题。

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