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◎张欣ι然Āe;
»非银金融机构次级Ċa;债成为市场探索的价值洼地。
今年以来，对非金融类企业信用风险的担忧，使得投资ડ者的投资策略由“信用Μ下沉”转向“品种下沉”。在这种背景下，具有品种溢价且违约风险相对可控的金融机构次级债品种，成为投资者追逐的票息对象，市场关注度明显提升。
不过，今年非银金融机构次级债的供给却出现了一定ϖ程度❄的下降。据统计，今年初到10月31日，保险公司Ǝ次级债发行224.5亿元，而去年同期为379亿元。今年以来，证券公司次级债发行规模为1717.14亿元，而去年同期为1853.05亿元。
发行量的减少并没有带来投资热情的降低，ö多位投资人士表š示，券商次级债和保险次级债条款更ⓚ友好、对资金期限要求较低、估值波动较小，可作为底仓配置品种。
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非银η金融次级债受热捧
今年，保险公司和Á证券公司次级债的供给—数量明显不࠷如去年。
在发行量减少的背景下，投资者▩认购热情不减，市场追捧热度持续上升。这不但体现在其发行利率的下行，还⊃体现′在与同期限的国开债收益率的利差持续缩减上。
数据显ν示，今年3月23日发ૌ行的“22财通C1”，是财通证券股份有限公司公开发行2022年第一期次级债券（面向专业投资者），期限3年，票面利率3.48%，该票息与ç发行当天同期限国开债收益率的利差为80个基点。
π 而到了2022年10月20日，财通证券发行第二期次级债时，“22财通Cૣ2”期限同样是3年，票面利率已经降低到2.33%，与发行当天同期限国开债收益率的利ó差也降低到51个基点。
首创证券发布研报认为，相比于其他债券品种，券ϑ商发行的长期次级债可按一定比例计૩入净资本，增强券商资本实力。在次级债发行渠道放开背景下，证券公司可通过公开发行Ÿ次级债补充资本，进一步发展公司自营、两融等重资本业务，有助于增强券商服务实体经济能力，增加全社会流动性供给。
中金公司发布的研报显示，考虑到目前非金融类信用债风险，金融ਪ机构▒次级债作´为打底仓的品种仍具备配置价值。
一位银行自营投资经理也表示，今年以来，保险次级债和券商一般次级债流动性明显提升，投资者对其的热情高涨。在9月债↵市调整时，其调整幅度也相对有限，相对其他市场表现依然偏એ强，利差已接近低位。
条款更友好η吸引▥配置需求
关于非银次级债受到追捧的原因，多位业内人士介绍，保¤险公司次级债Ã和券商一般次级债与银行二级资本债相比具有条款优势，对投资者更加友好，风险也更小Â。
券商次级债相较于银行次级债条款更加友好。在华泰证券研究所‾副所长张继强看来，条款优势主要体现在以下几点：一是银行二级资本债期限不低于5年，而券商次级债多为3年期；二是银行二☎级ćd;资本债必须含有减记或转股条款，券商次级债则无此要求；三是券商次级债的赎回权设置较灵活；四是银行二级资本债不得设置利率跳升机制及其他赎回激励，券商次级债可以设置利率跳升机制。
„ “保险次级债和券商一般次级债一样，不强制含有减记或转股条款，对投资者较为友好。而银行ࢵ二级资本债当触发事件发生时，存在被减记的风险。”某૨险资投资经理说。
张继强还认为，广义基金能够配置的信用债正在萎缩，Ù它们更倾向于在小品种债券中挖掘机会。券商次级债具备品种溢价，且随着注册制改革推进，证券行业基本面向好，头部券商次级债信用风险较低。尽管券商次级债流动性偏弱，交易性机会不足，但与银行次级☞债相比，券商次级债条款更—友好、对资金期限要求较低、估值波动较小，可作为底仓配置品种。
ਊ 投资风险仍须警惕▒
µ▒近来，非ⓕ银次级债成为债券市场价值洼地。但市场人士提醒，其存在流动性低、机构互持的缺陷和风险。
一直以来，券商次级债流动性较弱。这是由于超70%♡的证券公司一般次ࢮ级债，无法满足交易所市场质押式回购的信用债入库û标准，从而在一定程度上影响品种需求。
“券商次级债因流动性弱不能做频繁交易，其收益率还受Ād;供需和信用主体资质的影响，因此不在我们投资范围内。”某券商投资总监说Ν。
∃ 该投资总监表示，&目前客户对收益率要求普遍较高，多数券商次级债不能用于“滚隔夜”博取收⌊益，也没有良好的流动性可以做波段交易，在市场流动性紧张时很难出手，所以不在他投资考虑的标的内。
一位大型险资固定收益投资总监也对ⓐ上海证券报记者表示，保险公司次级债的最大买家是商业银行"，保险公司与商业银行相互持有次级债，可能会带来一定的风险隐患。因为其中任何一方若出现偿付危机，将可能影响到金融行业。
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