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来源છ 资ા识
作者 慧羊羊 关ળ鹤九¿
á1、在宏观部分强调，未来要加强财政政策和货币政策的♡协调配合，来加强和£提振内需。
货币政策和财政政策的░协调配合，背后就有很多想象，比方说QE、MMT的实践，是不是为未来的中国式QE或者MMT在做一个铺垫？ß
2、最近一个月，宏观政策还做了一个实验，大概是中央财政拿出50亿，央行配合了一个2000亿的贷款，有一个2000亿的Þ扩表，大概有á10个方向的设备购‚置、设备投资，可以享受2.5%的贴息。
从政策上讲，这是个很小的实验，但这个实验能੩够激活未来中国式现代化所需要的金融支ⓓ👽持架构。
3、未来可能要启动大量的人流、物流、资金流、信息流，在中华ⓢ大ો地上面可能有一个很ਜ大的区域流动，启动新农村建设、乡村振兴。
最近传出的恢复供销↔合作社体制，供全国性大市场Ñ，就是为新农村建设流通环节助力的。这些方向背后的金融支持是一个什么样的结构，这是º关键。
4、如Ñ果这个计划真正启动，中国未来宏观条件的常态化条件，就是九个字“低利率，宽信用 ，宽财政”。对于资本市场来讲，它无疑是非常理想的宏观条件。
5、如果拉动经济，投资主体依然是超前的新能源体系的基础设施建设，因为这个产业链足够ણ的强，能够↵对标前面房地产基建周期，有实际的宏观效果。
6、中国的股票市场正在酝酿一个大级别的行情，有点 像2013年的6月份，又有点b2;像2019年的一二月份，这是个酝酿期。
7、中国软件↔、信创这些股”票，会不会成为中国下一轮资本市场的一个大级别行情的真正“马蹄香”？经过我们的进一步观察，可能性越来越大，因为窗口期非常好。
8、落脚到投资，我们正在勾勒新时代中国价值的“六根支柱”：自Ι主可控、高端ⓛ制造、新能源、生物农业、生物医药ćc;、国防军工。这是A股未来为中国经济创造大量资本溢价的源泉。
以上，是中国社科院经济研究所Ρ教授刘煜辉，ρ11月4日一场交Ι流中分享的最新观点。
◈ 最近信创、医疗设备的股票重新变得活跃起来，在刘煜辉看来，背后是财政政策和货币政策的协ⓙ调配合在加强，来提振内需，而这种协调配合的背后有很多想象，比方说QਮE、MMT的实践。
▤也因此，他指出，中国的股憨票市场正在酝酿一个大级别⇔的行情。
ú刘煜辉认为，当下的两个重要方向——安全体系的打造、乡村振兴的建设，其背后的金融支持是一个什么样的结构，才是关键，他还提到了新时代♦中国价值的“六根支柱”。
我们整理了刘煜辉本次演讲ö的要点内容ς，分享给大¾家。
我们面Ċb;临∪的国内外形势仍然&#ffe0 ;相当严峻
我们现ζ在所面临的◙形势相当严峻，各种事情交织在一起，给我们的资©本市场也造成了极大的动荡。
࠽ 过去一年中概股和A股市值蒸发约30万亿，对应的最高端੩的支付能力；防控对民生的收入流，同时对ąc;未来收入增长的预期造成影响。
▤ 住户部门资产负债表的衰退之深，需要长时间的休养∧生息，股票投 资可能需要长期谨慎对待To C生意，甚至可能冲击新能源汽车的增长势头。
ξ对于过去房地产基建周期所构建的、大消费છ为核心的这个估值的锚正在坍塌，大量的白马股出现ⓨ大幅的股价下跌。
沪深3Ã0Χ0的股票，这应该是中国最顶端的300家企业的上市公司，三±季报有123家上市公司的年报出现了负增长，利润出现负增长。
地方ⓤ政府今天也面临的是一个财政悬崖。
从内部看，中国经ਫ਼济已经滑向了明确的资产负债表衰ૡ退，而且在往深度衰退走。
外部条件也相当严峻，我们身处一个美元流动性紧缩的κ大周期当中，因为通货膨胀的高企，美国的加息缩表幅度越来越大。♣
ⓟ 尽管美国经济已经出ℑ现了明显的衰退信号，美联储仍然不收手，美国有强大的全▧球地缘政治操纵能力，特别是美元信用本位，通过地缘政治的洗牌，美国完全有能力也有意愿导致一场全球性的需求衰退，从而把美国从滞胀的泥塘中洗出来。
我们担心这个状态持续会ö演化成一场全球性的需求衰退，而且是危∴机Āf;性的反应。
Āe; 因为这一年多，那些૦非美的主权货币国家确实流动性绷得非常紧，整个国家的债务链脆弱性都Ċa;已经暴露出来了。
包括日本、英国、欧洲′都是同样的情况，债务绷得很紧，需要大量回笼美元来干ਭ预汇市，获得美元的渠道就ⓔ是大量的海外市场美债的抛售。
10月24号，美Ξ国财长耶伦讲，今天美国国债的વ流动性是过去20年历史上最差的一个时间点，即便是最差的一个时间点，好像美国人也不是特别着急，没有明确要干预国债市场，给它流动性纾困。∏
所以我们ϖ深切怀疑美国背后的动机，继续持续下છ去，一些非美元的主权货币国ⓘ家有可能酿成金融风暴。
中国经过40年改革开放，形成了Ë一个强大的全球化的供应链，是全球化供应♥链价值链的枢纽ય。3.4万亿美元的对外净供应端，比美国1.8万亿美元和德国1.4万亿美元加起来还多。
所以这一方面说è明中国确实在经济转型，在中高端供应链的发展方面近年取得长足进步，另外一方面，▤也反映了中国经济对外的敞口处于历史高位。如果这时ષ候全球的需求发生链式危机，那么敞口就暴露在风险中，对我们的冲击非常大。
d0; Å上世ࣻ纪70年代80年代，美国还是全球第一制造大国，能源有缺口，很容易受到能源供给端的冲击，形成滞胀。
但今天的美国，经过过去50年全球化以后，∀中低端大量的制造业、工业都已经全球化了，又完成了农业的转基因革命，是全球第一粮食作物¶的生产大国；完成í了能源战略的革命，是全球油气第一生产大国。
这个国家不缺油，不缺气、不&#ffe1;缺粮，又没有制造业，所以通胀耐受力☏很Μ高。
ⓡ对美∴国来讲，常规手段很难走出¬滞胀泥潭。
这一轮通货膨胀主要来自于服务价格上的，根本原因是因为常年的量化宽松和财政赤字货币化，已经严重污染了美Ρ国的ⓕ劳动力市场供给结构；同时，美国反全球化，增加了全球化的摩擦成本，这两个因素都来自供给端，不是通过货币政策加息缩表γ所能够解决的。
政策最近做了ε一个实验，勾勒出了未来的金融支持架构’
对于中ζ国当下的形势来讲，亟待一场经济振兴计划，改ì变中国经济预期。µ
一方面，是没有再提“宏观杠杆率”，过去5年，这个词在宏观报告中每次必◘提；对于“供给侧结构性改革👽”也一笔带过，没着重讲，原来也是很重点的话题。
另一方面，又在宏观部分¶强调，未来要加强财ૉ政政策和õ货币政策的协调配合，来加强和提振内需。
货币政策和财政政策的协调配合，背后就有很多想象，比方说QE☜、MMïT的实践，是不是为未来的中国式QE或者MMT在做一个铺垫？我们可以进一步观察，⇓但是已经把这个逻辑写出来了。
同时，ਯ最近一个ⓒ月，宏观政策还做∉了一个实验，在资本市场引起了比较大的反应。
最"近信创、医࠷疗设备的股票重新变得活跃起来，跟这个实验有φ很大的关系。
这是什么实验？大概是中央财政拿出50亿，央行配合了一个2000亿的贷μ款，有一个2000亿的扩表，大概有10个☻方向的设备购置、设备投资，可以享受2.5%的贴息。
从政策d3;上讲，这是个很小的实验，但这个实验能够激活未来中国式现代化所需要的金融支∪持架构，把金融⊂支持的架构勾勒出来了。
背后的结构就是中央લ财政加杠∏杆，加上央行的扩表，未来会不会成为经济振兴计划背后主体性的金融支持手段？大家可以进一步观察。
❄这个方式是很容易复制的，比方说未来Ü在经济振兴计划中间，假设财政拿出2Ċb;500亿加杠杆，增加一个2500亿的贴息额度，理论上可以撬动央行的扩表，就能够扩到10万亿的规模，40倍杠杆，那就可能做很多事情了。
†未来的两个方ⓢ向：安全体系的建设和乡村振兴
政治报告中勾勒的几લ个方向，规模是ਠ非常宏大的。℘
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一个是为未来高质量发展打造一个超前的新↵能源基础设施建设体系；
再一个就是在百年未有之大变局下，安全成为θ国家战略，覆盖着方方面ù面的લ安全——能源安全、农业安全、科技安全、信息安全、国防安全，安全体系这一块的建设投资。
包括为中国的现代化社会结构改造的部分——乡村振兴、新农村建设，未来可能要启动大量的人流、物流、资金流、&信ρ息流，在中华大地ς上可能有一个很大的区域流动，启动新农村建设、乡村振兴。
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最近传出的恢复供销合Ρ作社体制，供全国性大市场，就是为新农村建设流通环节助力的。
这些方૪向背后的જ金融支持是一个什ς么样的结构，这是关键。
我刚才所推测的👽构想设计还是比较精巧的，应该完全能够满足中国式现代化经济振兴计划的资☜金要求、金融支持的要求，大家可以进一步观察，我强调的还是逻辑的↑推演。
如果拉动经济½，投资主体依然是超前的ϒ新能源体系的基础设施建设，因为这个产业链足够的强。双碳既是એ生产方式，也是生活方式。
这个投资对整个产业Υ链的带动性、◯覆å盖面非常强，能够对标前面房地产基建周期，它有实际的宏观效果。
国家ø安全体系的打造，这方面也会投很多钱，包括芯Ρ片、基础材料、卡脖子这些短板肯定要掏很多ૌ钱。但是它的宏观效果相对偏弱。
另外一bd;个投向肯定是新农村⁄建设。
õ 中国的股票市场正在酝酿一个大‹级∪别的行情
如果这个计划真正શ启动，中国未来宏观条件的常态化条件，就是九个♨字“低利率，宽信用，宽财政¬”。
对于资本市场来讲，−它无ô疑是非常理≡想的宏观条件。
这是我们判断资本市场接下来是不是能©够进入一个乐观状′态的基础，这个条件是ρ成立的，逻辑是成立的。
所以ð<，从眼下来看，疫情政策ગ的调整会成为金融市场投资人观测的一个“试金石”。
大家ⓛ都清楚，经过三年的疫情冲击，确实对我ⓥ们的生产生活造成了很多困bd;扰，这些因素反过来都会成为加快决策层调整疫情政策的“触发器”。
这两天股市的大幅上涨，也和疫情政策调整的传闻有直接关系，决策层在这♧方ζ面有条不紊的在做很多工作了，包括对外航班的开放，疫情的技术指标，Δ医疗资源的准备等等。
这些›工作和人民群众焦虑的心态有着一定的反差，所以演变成了资本市场Å负面的风险偏好 情绪，也是可以理解。
眼下¦这些问题都会慢慢的过去，我是极其乐观的Δ。
从资本市场的角度来讲，中国的股票市场正ι在酝酿一个大ð级别的行情，有点像2013年的6月份，又有点像2019年的一二月份。’
这是个酝酿期，因为市场上主导性的控Ε盘主力资金的运作«迹象是非常明显的。
因为，中国股票市场″要出现一个大级别的行情，每次的操作节奏都是由信创、软件χ这些股票的活跃∫来起头的。
通过这些股票，把市场的阴霾彻底打散，稳定市场，从一个减量市场重新变成一个增量市场，让市场止跌，都是由这些股票带头的。
这一次也不ਗ਼例外ਭ。Á
À 大家知道踏花归去马Κ蹄香这个典故，宋徽宗时期对画家命题作画，有个聪明的画师在疾驰的马蹄边画了几只飞舞的蝴 蝶，最后这个画得了第一名。
χ“马蹄香”是一种含蓄的લ意境，非常符合中Āe;国人的文化。
中国软件、信创这些股票，会不会成为中国下ઢ©一轮资本市场的一个大级别行情的真正“马蹄√香”？
经过我们的进一步观察，可能性越Ο来越大，因为窗∝口期非常好ઐ。
从市场的交易层面来看，虽然股价跌了很多，但并不是一个典型的空头熊市，因为跌下来以后，交υ易量在显著放大，这证明是有资金的。
૩ 一方面资金从过去以房ⓞ地产消费为主体的资产ਊ中大量流出。
另一方面资金又积极涌入政治报告所指″引的中国式现代化的种⋅种方向，大量资金涌ય入，成交量急剧放大。
这明显是一个底部调结构的状态，ੌ这个状态往往是一个大级别行情的酝酿期。&
我们从经验上判ï断，特别是ફ到明年3月份，积极性是比»较高的。
中国现代化的后半▧程要靠制造业，要守∨正创新ü
中国现代化的前半程，和西方的♥现代化没有什么区别，从经济学意义上讲，就是以资为本，是હ不需要股票市场ફ的，房地产和基建周期是不太需要的。
但是，现代化的后半程不再是地产时代，Ç要靠制造业，要靠科技强国，而金融支持的手段，对λ应的一定是一个强健的、有广度、有深度、发☼达的资本市场。
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为什么资本市场♦的前景在中国现代化的后半程变得无比重要，这是有强健的⇑逻辑基础支撑的。
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所以ó，今天股票市场的估值，进入了一个大变迁的时间窗口。原有的以金☼融地产、白酒消费构建的A股市场定价的“锚”在快速坍塌。
市场会积极地进入一个寻找和构建中国现代化后半程价值“锚”的过∅程，这是中国金融市场在未来相ਊ当长一段时间的常态。
但价值的“锚<”绝对不是单一化的，一定是多元化ζ的。比方说全球创新的动力，从体制上讲，依然是以美国为中心，毋庸置疑，高端制造一定程度还是集中在德国、日ćc;本。
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中国的目标应该定位于守住今天，经过40年改革开放，我们已经形成了一♦个完备的工业体系，成为全球供应链和价值链的枢纽，这是′中国的价值所在，是我们安身立命的本质。
在保住完备的工业体系，防ℑ止备胎挤压的同时，ફ通过创新努力向微笑曲ੌ线的两端爬一爬，向中高端去爬。
≠这就是中国的策略叫“守正创ï新”。⊥
对应到资本👿市场，中国真正价值所在的方向就是报告中讲的制造立ä国、制Ν造强国、科技强国。
中国Þe;未来最具±效率的A股资产在六–个方向
从工业的流…程组织来讲，中国有ⓑ非常强的几个比较优势。
બ 第ⓗ一，是非常稳定的以煤电为基础的传统能源，ζ所以中国的电力供应非常稳定。
第二，我们ો的新能源成ρ长非常快，而且规模宏大。
第三，中国有完备的工业ù体系，人流、物流、信息流，以τ及政府对经济的高效管理能力。
第四િ，中će;国的制造业积累了大量的产业工人和产业工程师ઠ，这是其他任何经济体都不能比的。
而股票市场、金融市场会通过它特有的功能发现中国经济真正的价值所Û在，所以中国现代化的后半程是无比‚的精彩。
最后，我们ⓔ做个梳理，具象化一些•，到底是哪些方◐向？
👿我们提出了新时代中国−价值的“六根支柱”：自主可控、高端制造、新能源、生物农业、生物医药、国防军工。
这是中国现代Ï化主体性最具效率的资产，ąc;是一个很♣大的机会。
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