“宁王”供应商“组团”IPO

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　　原标题：聚焦IPO | “宁王”&#ffe0　;供应商“组团”IPO，“大客户依赖”成相关公司共Œ同话题

　　一∑些受宁德时代助力的→IPO公司业绩表现可圈可点，但后续◯如何摆脱对大客户的依赖，增强自身的独立性，在不断创新中突出自身的优势，是其不得不考虑的问题。

　　随着新能源汽车的放量，锂电产业链企业的业绩§普遍向好。作为行业龙头的宁德时代，其很多供应商乘着行业利好的“东风”¡纷纷IPO，近期刚上市及正在IPO排队的公司就为数不少❄，覆盖了正负极材料、三元前驱体、锂电设备、铜箔、储能逆变器、PCB等各个细分领域。

　　供应商们组团上市，与宁德时代拓展产业链的决策不无关系。2020年以来，其频繁出手投资供应商Ο企业，并以巨额订单的方式帮助被投资企¿业提高业绩，然而，这些企业虽然在大量关联交易之下迅速崛起，但如何保持自身ৄ的独立性就成为值得关注的问题。

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　　“Υ宁王”供应商们纷纷上市

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　　部分公…司上市&#25c8;后表现不佳

　　今年以来é，有好几家公司在宁德时代助力下顺利上市，但有的公司上市之后在二级市场的表现并不好，譬如，三元前驱体生产商帕瓦股份首日开盘跌幅超20%，此后也一直੥在੡发行价以下波动。

　　今年4月份从新三板转战创â业板的中一科技也是宁德时代的供应商，其主∼要产品包括锂电铜箔和标准铜箔，这些均是生产锂离&#266c;子电池的重要材料。据招股书显示，2019年至2021年6月，其向宁德时代销售产品收入占营业收入比例分别为7.10%、35.46%和46.93%，向宁德时代销售产品所获毛利占其总毛利的比例分别为14.77%、50.31%和47.80%。其近五成的毛利来自宁德时代，对“宁王”的依赖程度可见一斑。

　　中一科技深度绑定宁德时代，短期内能保证其订单充足，但૙与此同时，过度依赖大客户的风险也ઢ随之而来，其供应商位置一旦被竞争对手替代，公司业绩很可能会∠大幅下滑。

　　虽然中一科技在招股书中一再强调替代风险较小，♧但实际上还是很令人担忧的。问题主要出在技术层面。目前，电池厂商要求提高&#263f;能量密度及࠷降低成本，基于此，继6μm锂电铜箔之后，4.5μm锂电铜箔未来有望成为主流产品之一，并且宁德时代已经开始应用4.5μm锂电铜箔。

　　中一科技也表示，其已掌握了生产4.5μm铜箔的技术，但难点在于，批量੢生产要满足添加剂、核心设备、工艺技术等多方面的技术要求，那么其是否已经满足批量生产条件呢？从中一科技生产情况来看，2020年、2021年1~6月，其双面光6μm的产量分别为7375.81吨、5665.75吨，而同期双面光4.5μm的产量则分别仅为6.52吨、113.17吨。对比来看，其双面光4.5μ憨m产品的产量还在ਯ一个相当低的水平。

　　对于公司是否满足大批量4.5μm铜箔的必备条件，中一科技在招股书中并未提及，反之，其警示ષਖ਼了相关风险：“如果公司生产4.5μm铜箔遇到较∝大障碍从而不能及时响应市场和客户对先进工艺和产品的需求，则公司竞争力和经营业绩将会受到一定影响。”由此来看，其中似乎仍然存在不确定性。

　　不仅如此，中一科技“造血”能力也不尽如人意，2019年至2021年，其经ñ营活动产生的现金流量净额分别为-2.58亿元、-0§.72亿元、0.03亿元，多处ì于流出状态，2022年前三季度更是净流出2.32亿元，呈恶化趋势。

　　或许是因为存在较大的不确定性，中一科技上市后表现也差强人意，上市首日即破发，当日下跌24.62%，今年4月底上ਨ市至今，市值¨已蒸发四成਩左右。

　　湖南裕能“造血”能ત力ਰ有待增੘加

　　壹&#260f;连ô科技研发成果乏善°可陈

　　除中一科技外，对宁德时代存∧在依赖的还有正在IPO排队的锂离子电池正极材料供应商湖南裕能，目前该公司已通过‰上市委会议，进入注册▒阶段。

　　据招股书显示，报告期内（2019&#263a;年至2022年6月），湖南裕能对前五大客户的销售收入占整体销售收入的比重均超过95%，其中，对第一大客户宁德时代的销售收入占比分别Λ高੨达58.55%、60.05%、53.60%、44.46%，存在较为严重的大客户依赖。

　　湖南裕能与中一科技相同的另一“窘境”在于“造血”能力。2019年至2021年，湖南裕能销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比重分别为ࣻ21%、12%、26%，这表明其每年仅有ક两成左右的销售额实现了回款。与此同时，其经营活动产生的现金流量净额分别为-1.48亿元、-1.78亿元、-5.43亿元，连续õ三年均为大额净流出，至2022年上半年，净流出金额进一步增加至12亿元，“失血”情况愈发严重。

　　无独有偶，今年6月刚向创业板递交招股书的壹连科技也深陷依赖“大客户”泥淖。其主要从事电连接组件的生产制造，下游主要对应新能源汽车及储能系统领域。据招股书显示õ，其前五大客户几乎均为车企，有宁德时代、小鹏汽车、零跑汽车等。其中，报告期内（2019年至2ૠ022年6月），其ⓙ对宁德时代的销售收入占总销售额的比重均在六成左右。

　　数据显示，2020年，壹连科技营收金额为6.99亿元，还处于负增长状态，而到了2021年…，其营收直接翻倍，增至1&#25d3;4.34亿元。壹连科技的业绩暴发得益于“双碳”政策出台，当年，在“双碳”政策的刺激之下，新能源汽车得以放量，新型储能企业也⇓乘风而起，壹连科技得以迅速成长。

　　如果抛开行业因素来看，壹连科技的技术成果则乏善可陈。据招股书显示，其已取得93项&#25b2;授权专利，其中“含⌊金量”相对较高的发明专利仅9项，其他则均为实用新型专利。其9项发明专利中，有5项是受让取得，只有4项发明专利为原始取得。对于上述受让而来的5项发明专利，壹连科技称是无偿取得的，对其生产经营的贡献和作用较小，不属于核心技术，这意味着其能拿得出手Ν的核心发明专利只有4项。

　　作为新能源车企龙头，宁德时代对ਰ供应商的选择标准不会太¬低，壹连科技若没有强大的核心技术做后盾，后期一旦出现强劲的竞争对手，其恐存在被替换的风险૜。

　　在宁德时代的助力下，很多IPO公司⌋虽然业绩表现可圈可点，但后续&#256e;如何摆脱对大客户的依赖，增强自身的独立性，也是其¬不得不考虑的现实问题。

　　上下游以“股权换ય订单°”式绑定

&#ffe0　;　　大量关联交易影响企业Δ“独Ņ立性”

　　宁德时代供应商“组团”IPO的盛况，起源于一则公告，2020年8月，宁德时代发布了《关于开&#263a;展境内外产业链相关投资的公告》，其在公告中表示，为解决产业链配套设施不完善、વ关键资源供应不足等短板，宁德时代拟以不超过190亿元的额度，投资境内外产业链上下游企业。此后，宁德时代便频繁出现在供应商的股东名单中。有意思的是，宁德时代入股后，会加大对相关供应商的订单支持，通过这种模式实现与¯供应商的深度绑定。

　　上文提到的湖南裕能就是此类典型案例。据招股书显示，2020年12月9日，湖南裕能实施›增资计划，约定新增注册资本2.69ⓓ亿元，其中，宁德时代认缴5984.61万股，增资后持有湖南裕能10.54%的股权，成为其第三大股东。此后，湖南裕能的业绩便开&#260f;始飙升。

　　要知道，201Β9年时，湖南裕能的营业收入仅为5.81亿元，而到了2021年，其营”收规模锐增至70.68亿元，如此增长速度令人咂舌。其各年营收中有一半左右都来自于宁德时代，显然，其高增长的业绩离不开“宁王☻”的鼎力相助。

　　问题在于，宁德时代入股湖南裕能后，意味着两者之间的š交易为关Ä联交易，因此，对于宁德时代来છ说，这点交易量也不算什么，但对于湖南裕能来说，如何保持企业的独立性就成为很关键的问题。更重要的是，《红周刊》发现双方关联交易的价格也有些异常。

　　2019年、2020年，湖南裕Æ能磷酸铁锂的销售单价分别为4.44万元/吨、2.96万元/吨，其中2020年的售价同比下滑了33.33%。根据其招股书中披露的磷酸铁锂销售价格与市场价格比较图来看（详见附图），自2020年9月起，其总体销售均价开始持续低于市价。耐人寻味的是，此前，其总体销售均价与市场价格近乎持平，为何在宁德时代入股前઻后，交易价格便明显低于市价了？对此，湖南裕能在招股书中未详细ⓖ解释。

　　湖南裕能产品售价走³低，导致其毛利率大幅下降，2020年，公司的综合毛利率由上年的23.18%锐减至14.53%，下降了8.65个百分点。而这也导致其当年在营收增速高达63.82%的情况下，净利润却反而下降了29.12%，出现了“增收૊不增利”的现象。由此来看，过于依赖大客&#25a0;户本身就是一把双刃剑，其背后的风险不容小觑。

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