“消失”的圣诞订单和全球经贸周期下行|周君芝

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　　作者ૉ：民生宏观周君芝ℜ团队

　　海外居民消费需求已经明显走弱，全球生产初步呈现૮放缓趋势，8«月以来中国出口持续…下行，根本原因是全球经贸周期处于下行阶段。

☻　　10月出ઙ口快速降温，反映了怎样的全球经贸现实♬？

　　今年℘10月中国对外总出口金额2983.7亿美元，同比增速-0.3%。出口同比连续两个月è下行ζ之后，10月出口继续回落，并且回落幅度超过市场预期。

　　10月出口同比读数-0.3%，较上月走弱👽6个百分点。本轮出口景气始于2020年6月，负增长È的出口Ν同比是本轮出口景气以来的首次。

　　如何理▨解本轮出口同比快速降温，ι当☺月出口反映了怎样的全球经贸现实？

　　常规的“¨圣诞订单”现象在今年10月•消ૡ失了

　　10月⊇是传统的出口圣诞季，按理出口订单季节性走强。反映在银行间外汇市场，外汇市场成交量会在每年的10月季节性上升。然而¸今年10月出口并未季节性走◐高，今年10月“圣诞订单”现象并未出现。

　　∇与之相应，10月出口结ਠ构中ਜ与居民消费紧密相关的板块——消费电子和地产链出口表现尤弱。10月消费电子和地产链出口同比分别为-7.6%和-14.8%，创下本轮贸易景气周期以来的最低增速。

　　我们还发现，10月出口走弱较多的东道国主要是欧洲、东盟、日本等非美经济体。9月以来中国对美出口快速下降，10月中国对美出口同比虽然表现较弱，但基本持平于9月，未有进一⊇步明显走弱。反观中国对欧盟出口，同比下降ੑ12.7个百分点，疫后首次降至负值。类似的，10月中国对ª欧盟、东盟、日本、中国香港和印度的出口对总出口拉动较9月下降了4.6个百分点。

Μ　♫　8એ月以来中国出口降温，指向当下全球经贸格局出现新现象

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　　中国出口已经连续3àþ月出现下滑，我们理解这一趋势性背后有两点原因。

　　其一 ，海外居&#256d;民消费需求已经明显走弱。8月开始，家具家电等耐用品，与医疗器械等防疫物资出口同比加速下行，10月相关板块进一步出口降温。与之对应，今年7、8月份开始，美国零售商库存偏高，补库行为开ζ始趋缓。

　　其二，全球生产初步呈现放缓趋势。一个重要的信&#261c;号是，通用设备、汽车零部件等出口8月👿开始走Λ弱。

　　值得一提，海外居民消Ú&#ffe0　;费持续走弱已经ઞ在预期之内，10月超预期的关键在于生产设备与零部件的走弱。

　　全球制造º业PMI自9月起降至收缩区间，10月进一步下行。制造业生产需要通用设备，可做印证的是，中国通ⓠ用设备出口同比也在♣10月首次降至负值。

　　当前中国出口趋势及ટ结构反映了全球处于ઍ经贸周期下行阶段ⓡ

　　从当前出口结构中我们看到，中国出口走弱的趋势੭已经呈现。这一点已在市场预期之内。结合当前出口结构，我们&#260f;认为8月以来ੈ中国出口持续下行，根本原因是全球经贸周期处于下行阶段。

　　这一阶段中，非美经济典型弱于美国，消费弱于生产，这也是为何我们看到中ਜ国出口呈现出来的格局是对非美出口走弱更快，居民消费板块出口更为疲软。作为印证8月以来韩国出੖口同比加速下行，♫也反应当下全球经贸下行现实。

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　　透过ૄ出口，我们可以更加清晰理解当下资产定价的重要≤变量

　　全球经贸周期≈下行阶段中，我们首先迎来的是¥偏强的美元和ਭ偏弱的非美货币。这一过程中，非美经济体资产容易受到美元流动性收紧压制，非美货币和非美风险资产面临一定程度的脆弱性。

&#263f;　　正因为ⓔ看到这一外在现实约束，国内稳内需的ƒ迫切性提升。

　　今年以来，出口、基建和制造ટ业投资支撑经济，内需偏弱。随着全球经贸周期下行，出口下行趋势不改，出口对人民币汇率的支撑减弱，内需接棒▦出口变⇔得更为迫切。

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