子不语会是下只妖股吗？库存高企、净利腰斩

　　11月4日消息，跨境电商子不语′在今日中午12点提前半天▦关闭国Ψ际配售簿记，最多融资2.76亿港元。一般来说国际配售提前关闭，说明公司被国际机构看好；而公司特意选择双十一上市，和公司主营业务无缝衔接。不过，业绩下滑严重，没有绿鞋保护机制的跨境电商第一股真的能获得资本市场认可吗？

　　子不语赴â港ô上市，退货率飙升，净利近乎૜腰斩

　　2022年9月28日，子不语提交赴港上市ⓦ申请书，不足1个月便通ઽ过了港交所聆讯，其中，华泰国际、农银国际为联席保荐人。招股书显示，公司是中国最大的跨境电商公司之一，着力于通过第三方电商平台∂进行服饰及鞋履产品销售。

　　不过‚，这已经是子不语第三次闯关港交所，2021年6月30日，子不语向港交所首次递交上市申请书，后因申请到期而失效；2022年3月7日，子不语第二次向港交所递交招股说明书，Κ最终二ચ次闯关失败。

　　根据弗若斯特沙利੥文的资料，按202¹1年的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，在5965亿元的市场中占据0.4%的市场份额。此外，按2૪021年于北美产生的GMV计，子不语在中国跨境出口 B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，于3030亿元的市场中占据0.7%的市场份额。

　　公∈司主要通过亚马逊、wੋish及其它第三方平台和公司自营网站销售产品，2021年公司通过亚马逊销售产品的收入占比为71.2%，2022年上半年‍收入占比更是高达90.6%，公司整体毛利率高达75.9%。此外，2022年上半年美国收入贡献占比高达95%。

　　由于公司销售策略重心转向亚马逊ਫ਼，导致欧洲收入占比越来越少，公司每单均&#222e;价不断提高，公司也表示通过提高产品售价成功将关税转移给客户。售价提高之下客户退货率也大幅提高，从2019年的不足20%提升到目前的25.5%。招股书显示，这主要是因为美国通货膨胀和美联储加息削弱了美国群众∋的消费能力。

ú　　根据财报，子不语在2019年、2020年、2021年以及2022年上半年分别实现营业收入14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元以及12.78亿元。同期，公司分别实现净利ÿ润„为8111万元、1.14亿元、2.01亿元以及6131万元，其中，2022年上半年公司净利下滑严重，同比下滑46%，近乎腰斩。

　　对于上半年净利下滑，子不语表示，1）美国通胀，对客户的消费能力形成ⓣ负面影响，❄导致消费保守、退货率上升；2）美联储加息削弱了客户的购৻买力，导致公司收入增长率放缓，收入增长放缓背后主要包括公司营销及广告费用增加、销售开支及分销开支的增加。

　　估值高达1Ä10倍，库存高企，业੖绩堪忧░

ý　　根据公司财报，公司2021年实现2.01亿（2.17‏19港元）的净利，按最低价计算੖，市值39.3亿港元，市盈率高达110倍。市场高度分散，依赖美国市场和亚马逊平台，在公司2022年中期净利下滑46%的背景下，子不语真的能撑起110倍的高估值吗？

　　公司存货高企，无疑带来了巨大的经营挑战和业绩挑战。截至2019年、2020年和2021年，子不语的☎库存分别为1.78亿元、2.56亿元和6.64&#25b3;亿元，2î021年库存规模陡增159%，2022年中期公司存货进一步增至7.61亿元。

　　存货的增加，随之而来的是公司存货周转天数不断ઠ延长，存货拨备的显著增加ⓕ，极大了制约了公司业绩增长。对于高库存，子不语解释为亚马逊产品的生命周期长、发货周期长，需要提前备Κ货。不过，子不语动辄159%的存货增长是远远高于公司的营收增长的。

　∪　随着存货增加，公司存货周转天数从20Ņ19年的175天增至2021年的304天，并进一步增至2022年中期的442天。大家都知道，作为跨境电商销售的服饰和鞋类对流行是有要求的，库存Ã积压、滞销无疑对公司经营带来了挑战。

　　根据财报，公司因为存货计提的拨备从2019年的2239万ધ增至2020年的2995万，然后减少至2021年的2116万，但在2022年中期存货减值ω拨备就计提了2000万ⓨ，而去年同期只有632万。

　　不知存货拨备影响公司经营和未来现金流问题，公司账款迟迟收不回来，也对公司现金流构成压力。根据财报"，公司在2019年、 2020年及2021年12月31日，‡贸易应收款项分别为1.9亿元、人民币1.67亿元、人民币1.19亿元，贸易应收款在减少，但在2022年中期，公司贸易应收款高达1.81亿元，比此前∃一年还多，公司也表示，未来公司面临应收款减值拨备风险。

　　再看公司现金流，公司经营现金流多次流出，2020年以来公司现金及现金等价物不断减少，2022年前6个月不足8300万，到了9月公司现金及现金等价物只੖剩6655万元，如果未能ઢ成功上市，对⇑公司来说无疑会产生资金链问题。

　　股权高度集્中，基石ⓗ拿货70%，且ਬ无绿鞋机制

　　2011年，公司创始人兼董事会主席华丙如和公司董事王诗剑创立子不语，根据公司招股书，全球发售完成后，华丙如、余风夫妇，二人合计控制子不语52.23%的股份，为公司实控¾人；ઘ王સ诗剑、饶兴星夫妇的ChichiboyTrust通过Xringirl持股8.89%；公司持股计划（主要是公司高管、员工以及华丙如夫妇的表亲等持股）持股5.65%。

　　公司已进行多轮融资，2018年获得宁波中耀投资390"0万，持股2.74%，成本▥价 3.14港元；在公司2021年6月首次提交上市申请书之前，公司获得两轮融资，公司投后估值5.16亿美元。

　'　5月24日、25日康熙投资出资2100万美元，获得公司4.29%的股权，认购了公司5万股普通股以及4.4万股优先股，普通股成本6.88港元，优先股成本8.6港元；5月28日，AloeTⓝower出资500૨万美元，获得公司0.91%的股权，成本8.6港元。

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　　根据发售前架构，公司股权高度集中，11Ý个股东ⓚ持股近90%，在加上公司高管及高管表亲，公司前20大股东持股超过了90%。

&#25bc;▩　　公司本次全球发售2925万股，只有公司发行后总股本的5.85%，按发售均价计算，基石投资者占比高达70%，公开发售更是只有10%，而且公司Ç没有绿鞋机制，这无疑会劝退很多散户。也就是说子不语的股权架构高度集中，且散户货源极少，公司存在走妖可能，这无疑放大了公司暴涨暴跌的风险。

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　　在社交平台，不少股民谈公司高估值色变，还有不少股民表示，½“双十一上市，基石70%，这是≥发妖的征兆”。

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