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西南证券发布研究报告称，首予农夫山泉(09633)“买入”评级，预计2022-24年归母净利润将保持24.7%的复合增ý长率，给予2022年50倍估值，对应目标价51.23港元。产品培育具备前瞻性，提前卡位优质赛道，外加成熟的经销体系，有望乘行业东风青云直上，兼÷具成长性和盈利能力。
西南证券主要观点如™下：
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1)包装饮用ࢵ水量价齐升，市场空间预计将在ઠ2025年达到3700亿元，五年复合增速约10.8%，是成长性和格局俱佳的黄金赛道;符合当下消费†趋势的无糖茶、NFC纯果汁、能量饮料赛道可期，成为各细分领域高成长的关键。
2™)公司把控€水源命脉取得先发优势，完善品类加码高景气赛道，渠道改革强化推力，差异化营销抢占消费者心智，有望在未来把握行业整合À机遇蓄势腾飞。
3)短期来看，基本盘包装水升级增速，兼加软饮各品类逐步恢复带来的稳定增量，驱动2021年业绩超预期，2022年业绩弹性值得期待;长期来看，公司大规格包装水渗透家庭市场，软饮爆品打开增长空间，渠道改革在下沉市场覆盖的效果逐步显现，从ૉ而抬高中长期增长中枢，前景可期。
软饮行业Ý万亿赛ι道，成长空间广“阔。
1)包装水：行业规模维持ö¿双位数增长，量价均具备成长空间。健康意识+消费升级推动小包装水价格带上移，家庭消费场景空间放量撬动中大规格包装水增长潜力。2)软饮：子行业表现分化，细分品类♩强势崛起，健康化、时尚化、创新化将是行业未来发展主旋律。
产品双ਨ引擎η发力，渠道品牌全方位护航。
1)品牌端：在深刻把握消费者需求的基础上精准定位、差ϖ异化营销，跨界联名融入当代潮流元素，品牌价值不断凸显。2)产品端：水源布局奠定先发优势，以੫包装水为核心业务，前瞻性布局健康、无糖、高纯度软饮产品，引领ⓛ行业趋势。3)渠道端：稳步拓展经销网络并发力新零售，经销商改革强化渠道推力，区域发展战略的推进持续提升市场份额，改革成效将伴随下沉市场渗透进一步凸显。
持续受益于行业扩容—和渠道开拓，未来增长Ω可期。
公司围绕包装饮用水核心业务，通过规格、场景、功能的细分，保持快速增长;抓住无糖茶饮机会，推出季节性新品口味，助力东方树叶增速进一步提升;μ果汁、功能饮料继续产品高端化路线，新品研发维持增长活力。不断调整完善的渠道体â系和保持品牌竞争力的差异化营销将为公司发展保驾护航，软饮巨头蓄势待发。
风险提示：原材☜料价格波动;水源地水મ质污染风险;疫情反复等不确定性;资源税政策变动风ૡ险。
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