国盛证券：首予华住集团-S买入评级 目标价29港元|华住集团

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　　国盛证券发布研究报告称，首予华住集团-S（01179）“买入”评级，预‾计2022-24年EPS为0⊄.09/0.64/0.96ÿ元，目标价29港元，对应2024年PE25X，作为中国酒店业龙头，发展历程中形成产品、流量、技术等核心竞争力，经营效率持续领先。公司稳健展店、精益增长，恢复领先，长期来看，顺应轻资产、下沉市场、中高端的长期趋势积极布局。另行业中的中小单体酒店加速出清，长期龙头有望受益于格局优化，随需求恢复，公司有望享受格局改善及复苏双重红利。

　　国盛证券主要观点如下½：▧ਨ

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　　华住十五年，成就中国酒店τ服务业ⓡ龙头。

　　恰逢2003之后酒店行业的繁荣期，创始人季琦先生三次ⓥ创业创立汉庭。自2005年首家汉庭酒店开业以来，历经十五余Α年发展，先后经历创业、成长、再突破三个阶段，过程中把握行业趋势，发展成为国内酒店行业龙头。目前旗下在营酒店数量7988家，拥有包含25个品牌的全覆盖产品矩Ο阵。

　　复盘美国酒店业，中国行业进入Ã整合阶段☎。ö

　　短期扰动加快供给出清，带来新机遇挑战。1）美国酒店业历经早期快速扩张、存量整合阶段进入成熟稳定期▒；对标国内，中国酒店业虽起步较晚，但迅速发展进入存量整合阶段，供给稳步增长，市场连锁化率为24.8%，与美欧仍差距较大。2）复盘万豪发展历程，其凭借全品牌、轻资产、全球化及强大会员体系成就龙头。3）回顾历史，短期非典或金÷融危机冲击对酒店行业造成扰动，但过往看较快恢复，且扰动下加快行业供给出清，行业连锁化率往往提升。在恢复阶段，酒店龙头凭借优秀的管理、稳定的资金等因素实现逆势扩张，恢复ક后享受行业复苏红利。

　　互联网基因加成，优秀管理团队带领⋅公司前瞻性发展，“品牌&流量&技术”三位一体优势稳定公司竞&#25c8;争地&#25d3;位。

　　公司创始人季琦先生酒店行业管理经઴验丰富，将互联网ਫ因素融入酒店管理，顺应行业趋势，多次对市场作出前瞻性判断，秉承“品牌+流量+技术”的战略导向，经营效率为行业领先水平。1）品牌：公司产品矩阵布局全面，实现经济型、中高端、高端全市场覆盖；其中经济型汉庭&#25a0;龙头地位稳固而低线城市扩张空间广阔；中端以全季为拳头产品；中高端多品牌发力。同时产品持续升级迭代，拉动RevPAR上行。

　　2）流量：公司લ较早建立会ⓑ员体系，自有流量增强客户粘性、带来稳定客源，当前公司会员数量达到1.93ੌ亿人次，活跃度领先，自有渠道预定比例达到83%；降低对OTA平台的依赖，节约引流成本。

&#ffe0　;　　3）技术：各类基础设施和数字化措施助力公´司运营，降本增效，盈利能力领先下યROE水平亦领先行业。

　　当前来看，重ਊ点突破下沉市场和中高端赛道，精益增长下质量੡提升。⊆

　　1）公司实现逆势扩张，੥2020/2021年分别净增加‾门店1171/1041家门店，新进入城市1੊11/197个，稳步扩张。

　　2）从品牌结构来看：公司以内生+外延并购结κ合ભ的方式持续布局中高端赛道，2021年公司中高端和高端品牌净开店96、24家，合计酒店数目为579家，预计2023年在营加Pip˜eline超一千家，发力中高端布局；

　　3）从区域来看：公司针对华西和华南等Š薄弱覆盖区域分别在深圳、成都设立区域总部&#260f;，区域市场有望实现新突&#266c;破；

　　4）将下沉三四线作为重要发展战略，根据公司公告，公司40%的在营酒店以及57%的Pipeline√位于૝低线城市，在૥2021年新签约的2849家店中，低线城市占比55%，未来公司将以经济型为主要产品，重点进行下沉市场布局。

　　5）提出精益增长战੐略，将“超大规模增长”战略转型为基于合格ⓤ门店的“精益增长”战略，实现可持续和高质量的发展Ρ，2022Q1展店及恢复均领先。

　　风险提示：多品牌策略及门店→扩⊥张效果不及预期；行业竞争加☏剧。

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