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西南证券发布研究报告称，首予农夫山泉（09633）“买入”评级，预计2022Ρ-24年归母净利润将保持24.7%的复合增长率，给予2022年50倍估值，对应目标价5&#ffe1;1.23港元。产品培育具备前瞻性，提前卡ⓟ位优质赛道，外加成熟的经销体系，有望乘行业东风青云直上，兼具成长性和盈利能力。
西南证પ券∧主要观Μ点如下：
σ ≥推荐逻辑：Ζ
1）包装饮用水量价齐升，市场空间预计将在2025年达到3700亿元，五年复合增速约10.8%，是成长性和‡格局俱佳的黄金ⓦ赛道；符合当下消费趋势的无糖茶、NFC纯果汁、能量饮料赛道可期，成为各细分领域高成长的关键。
સ 2）公司把控水源命脉取得先发优势，完善品类加码高景气赛道，渠道改革强化推力，差异化营销抢મ√占消费者心智，有望在未来把握行业整合机遇蓄势腾飞。
3）短期来看，基本盘包装水升级增速，兼加软饮各品类逐步恢复带来的稳定增量，驱动2021年业绩超预期，2022年业绩弹性值得期待；长期来看，公司大规格包装水渗透家庭市场，软饮爆品打开增长空间，渠道改革在下沉市ćf;场覆盖的效Ąe;果逐步显现，从而抬高中长期增长中枢，前景可期⇔。
软饮行业Μ万亿赛道，成长ⓠ空间广阔。ćd;
1）包装水：行业规模维持双位数增长，量价均具备૩成长空间。健康意识+消费升级推动小包装水价格带上移，家庭消费ਨ场景空间放量撬动中大规格包装水增长潜‚力。2）软饮：子行业表现分化，细分品类强势崛起，健康化、时尚化、创新化将是行业未来发展主旋律。
产品双Ý引擎发力憨，渠道品牌全方位护航૮。
1）品牌端：在深刻把握消费者需求的基础上精准定位、差⊇异化营销，跨界联名融入当代潮流元素，品牌价值不断凸显。2）产∇品端：水源布局奠定先发优势，以包装水为核心业务，前瞻性布局健康、无糖、高纯度软饮产品，引领行业趋势。3）渠道端：稳步拓展经销网络并发力新零售，经销商改革强化渠道推力，区域发展战略的推进持续提升市场份额，改革成效将伴随下沉市场渗透进一步凸显。
持续受益∇于行业扩容和渠∏道开拓，未来增长可期ⓩ。
公司围绕包装饮用水核心业务，通过规格、场景、功能的细分，保持快速增长；抓住无糖茶饮机会，推出季节性新品口味，助力东方树叶增速进一步提升；果汁、功能饮料继续产品高端化路线，新品研发维持增长活力。不断调整完善的渠道体系和ો保持品牌竞争力的差异化营销将为公司发展保驾护航，软饮巨头蓄势待发。
风险提示：原材料价格波‚动；水源地º水质污染风险；疫ણ情反复等不确定性；资源税政策变动风险。
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