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来源：市੧值风c8;云&nb·sp;
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闲置大量产能，有钱不赚❄王八蛋？
∼10月26日，东方日升（300118.SZ，下称°“公司”）披露2022年◙三季度业绩，乍看之下似乎还不错。
今ਠ年º前三季度，Λ公司营收210亿元，同比增长62%；净利润7.5亿元，同比增长92%。
实际上，三季度业绩的“ⓚ大幅改善”，全得益于去年同期的⌈低基数૦。
2021年是公司盈利表现最差的一◈年：营收188亿元，同比增长17%；但净利润为†近9年来首次为负，࠹为-1500万元。
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也就是说，公司去年辛辛苦苦做了一അ年，基本白干。
ૉસ吾股◈排名接连下滑是主线
冰冻非一日之寒b2;，扣非净利润指标更å能反映出公司的真实经营â状况。
公司的扣非净利润率从2020年开始é转负至-0.8%，于2021年进Δ一步恶化至-3.4%。
2022年三季度，公司扣非ì净利润7∋.7亿元，较去年同期好转，但对应3.7%的扣非净࠹利润率，仍低于2019年的水平。
ⓕ 而⁄公司近年来经营状况的变化，包Ý括今年以来的盈利回弹，风云君的“好伙伴”吾股评级已明察秋毫。
（来源：市值风云ïAŠp∇p吾股评级）
公司主营业务是太阳能电池↔和组件，同时涉足多晶硅料、太阳能光伏ⓣ电站等业务，主要处于光伏产业链的中游位સ置，并涉及上游和下游。
（红虚õ线内◙为公司业务范♣围）
光伏产业链各环节龙头效应明显。公司主要′从事的电池片和组件环节近年来集中度快速提升。2021年，组件环节CR5为63.4%，较上年进ϑ一步提升逾8个百分点。
据披露，Ý2021年，公司组件¯出货量8.1ºGW，位居第六。
我国是光伏电池及组件的全球产业中心，国内企业电池片和组件的产能、产量的全球占比均高于75%。光伏组件行业高集中度的背后ë，是ƿ前几大企业逐渐夯实市场地્位，也意味着余下的企业后面想要抢占市场份额，将十分艰难。
公司始创于1986σ年，2010年挂牌深交ਬ所创业“板。
其上市之际，国内光伏产Ċa;业尚处于爆发前夕。当时，隆基绿能（⁄601012ƒ.SH）还在埋头苦干、搞着不被市场主流认可的单晶硅片，多晶硅龙头通威股份（600438.SH）还在卖饲料。
公司作为国²内最早一批从事光伏组Ë件的企业之一，可谓占尽市ñ场先机，为何却起了个大早，赶了个晚集？
闲置Ǝ大量产能ણ，有钱不赚王八蛋？੬
公司的核心业务…હ是研发、生产和销售太દ阳能电池及组件。
2021年，太阳能电池及组⁄件实现营收132亿元，营收占ⓝ比为70%，2022上半年进一ô步提升至78%。
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公司核心业Ú务的营收增速不稳定，2020年和2021年表现尤其乏力，同比增速分别为2.5%和1Μ2.2%，低于同期总营收的增速。
20®22年上半年，核心业੧务一改疲态，营收同比大增94.3%，带动总营收同比增长51.3%。
核心业务毛利率的明显恶υ化，是拖累公司2ણ020-2021年盈利能力的原因。
201Ô9-ઙ2021年，太阳能电池及组件毛利率从18.9%逐年下降至1ο.1%，导致整体毛利率也从20.9%下降至6.6%。
今年以来ⓖ，太阳Ã能电池及组件毛利率δ终于迎来反弹。
2022年上半年，ⓖ太阳能电池及组件毛利率回升至6.ਭ8%，带动整体毛利率拉升，加之太阳能电池及组ψ件出货量大增，造就了公司今年以来盈利改善的局面。
需要强调的ο是Ç，公司核心业务营收的变动，并非是受组件市场供⇓需的影响，更多是出于公司对出货量的“自主调控”。
公司组ⓕ件出货量¼与整个行业尤其头部企业♩明显不同步。
公司在202⌊0年和2021年连续2年É保持低位出货，2021年♠出货量为8.1GW，同比仅增长7.6%。
相比之下ਪ，据统计，2ψ021年包括公司在内的CR6合计出货量同比增长42%，其中龙头隆基绿能2021年组件出货量为38.5GW，同比增长55‚%。
♠ （છ来源：北极星太阳能光伏Φ网）
♡ （来源：隆基绿能2021è年报）će;
ਰ 产能利用率和产销率的鲜明对φ比，也表明公司在刻意压低∪出货量。
公司的产销率一直维持高位，今年ਲ਼▨之前的年份均在90%以上，说明其产品不愁销路ο。而产能利用率自2019年以来持续下滑，低于50%。
在组件市场需求一直相当旺盛的情况下，公ࢵ司此前两年宁可闲▦置大部分产þ能，也不生产产品。
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这是为啥ૣ？
公司当然不是有钱不赚的傻子Β。很显然，公司过去几年的组件出货量，是以当年毛利率的高低为导向。而决定组件毛利率的重要因素，是公司向上游采购单晶硅片的ੋ成本，更进一步来说，这是由更上游的多晶硅料价格决定的。
以单晶硅&#ffe0 ;片为首∠的原材料，一直是◐公司最大的成本项。
2019-2021年，太阳能组件原材料成本占公司核心业务营收的比重从75.3%上升至85.4%，涨幅逾10个百ó分点。同时也表明公司难以ⓡ向下游传导上涨的成本压力。◈
此外，公司其他期间费用率合计占营收的比重一િ直在10个百分点以上。2021年，公司销售¶费用率为1.1%、管理费用率4.0%，研发费用率4.6%ν，财务费用率为3.3%。
随着上Σ游原材料价格大幅上涨，公☼司的利润空间基本被挤压干્净。
在 这种情况Å下，公司“多生产一件，便多亏一件”，于是，控制组件出货∞量，成为公司的无奈之选。
⊃ ਜ਼ 失败的“垂直一体化”
反观公司的同行隆基绿能，后者在多晶硅价格居ધ高之际，为何ગ却能保持组件的高出货量呢？
隆基绿能同时∉布局了硅片和组件两个环节，其中硅片约一半对外销售，一半自用ⓕ。当硅料价格上涨，隆基绿能通过销售高价硅片，对外转嫁部分成本ν。
这ë也π正是光伏产业链内企业纷纷追求“垂直Õ一体化”的意义。
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ৄ然而，公司的“垂直一体化”布局似乎并未对其有所裨ς益。
Ċa; （一¶）多元化占用过多资金，导致组件扩产滞后
公司除了太阳能电池组件外，还从事太阳能电℘站EPĀd;C与转让、光伏电站运营、灯具、储能业Æ务产品、辅助光伏产品和多晶硅料等业务。
光伏电站业务一度是公司Í继太阳能电池组▦件后的第二大业务版块，2021年贡献营收19.4亿元，营收占比为10.છ3%。
公司以EPC、持有运营、BOT等业务模式在海内外开发、建设和运营集中式光伏电站，其营收来自两块：太阳∅能电站EPC与转让，以及光伏电池电费收入ⓓ。
2020年以来，公司明显加快了光伏电站的处置，体现在太阳能电站EPC与转让、光伏ਖ਼电站电费收入同比增速的双ਨ下滑。
ા 2022年上半年，公司光伏ⓨ电站业务实现营收5.8亿元；其中太阳能电站EPC与转让实现营收3.2亿元，∀同比下降63%，光伏电池电费收入2.5亿元，同比下降46%。
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加速处置光∋伏电站业务的原因，公司也说得很直白：“推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率¢。”
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简单说：没钱‰了！♩
光伏电站属于典型的重资产、资金密集型行业，前期投入资金多，回本周期长。Ô布局该业务>导致公司长期以来的现金流状况紧张。∼
2018-2020年，公司累É计净流入的经营活动现金Ï流为40.3亿元，而期间资本开支累计达76.5亿元，导致了36થ.3亿元的自由现金流缺口。
这部分资金缺口，公司通过借↓债来Η填补，而这又加大了财务和资Ä金压力。
（来源：洞察ક秋毫c8;的市值风云App吾股评级ઢ）
为加速资金回笼ਊ，公司在处置大量现有电站的同时，还在2021年ੌ8月通过出售子公司江苏斯威克52.49%的股权，处ü置了原有的光伏电池封装胶膜业务。
在风£云Þ君看来，公司围绕光伏产业链的布局此前过于广泛，且占用了大量资金，反而掣肘了其核心业务，体现在其组件产能扩张缓慢，错过了市 场机遇。
我国光伏行业从2013年起步，2015年达到第一轮装机高峰，标志着我国从此进入全球光伏→大国š之◯列。
（来源：中થ国清Ξ洁发展机制基金）
然而，截至2018年末，公司太阳能组件的产જ能尚不足1Ga0;W，而隆基绿能同年½组件产能已达到28GW。
公司自2019年开⊄始明显加快组件产能扩张，但随后迅速起મ飞的多晶硅价格，令公司虽有大量ਭ产能，也只能“望硅料价格而兴叹”。
（二ળ）≥无视€硅料行情或终结，“逆势”布局
࠹在近年来લ“拥硅为王”的市场背景下，公司也跟风布局了↵硅料业务。
2020年10月，公司通过收购聚光硅业100%的股☻权，获得了生产和销售多晶硅的业务Ó，并于2021年੍1月开始正式投产。
2022年上半年，公司多晶硅ਰ业务实现营收9.7亿元，♠营收占比7.7%，去年同期为1.3%ૌ。
由于公司૨缺少≅硅片环节，其生产的多晶硅并不能为己所用，只能对外出售。ⓓ公司自己还是得继续从外部购买高价硅片。
多晶硅毛利率虽然高，接近60%。但公司收购的新产线产˜能爬õ坡缓慢，2022年上半年的产能利用率也只有42%。ਖ਼
♤ （⇔来源：2022年半年ੌ报）
光伏行业目前的›共识是，预计硅料价格不会长期维持高价运行，随着多晶硅产能加速释放，届时ઢ下游各环节成本压力将得到缓解，并促进光伏装机需求。
（来源：通Āf;威股份202¨2ⓥ年半年报）
ⓣ （来ਭ源：隆基绿能2021∋年报）
¯ 硅料龙头通威股∧份在2021年ફ宣布切入组件业务。
Κ 不难理解通威股份的动机：如果硅料价格¨下跌，利润会向下游电池片和组件环节转移，提前布局组件端，可以ća;减缓未来硅料价格下滑带来的业绩波动压力。
硅料价格高涨行情或将终结，龙头们纷纷看跌，公司此时布局多晶硅，且新业务无法与现有业务协同，很难让人觉得是“明智的选⊗ð择”。
东方日⋅升¨过去两年的日子相当之苦。
硅料和硅片价格的持续高企，给光伏产业链中下游企业的盈d3;利能力带来了极大压力，公司的布局以电池、组件和电站ä为主，无法像隆基绿能（硅片+组件）和通威股份（硅料+电池片É）那样分散成本压力。
2021年以来，Û多家企业宣布硅料扩产或者进入硅料领域，未来ળ随着硅料供 给的逐步释放，对中下游的电池片和组件厂商是个利好。
ⓐ 公司本应迎来轻ੈ装上阵的好时机，但最新的硅ü料业务，又令人对其多了几分顾虑。
当利润在产业链⋅不同环节来回切换时，公司过去就没踩中过鼓点，未来可以吗？
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