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在风口上市，上市即¹巅峰，转型无功，抢地盘无力，券商却高喊三年翻Ċa;倍：乐ñ惠国际30元一罐的精酿鲜啤，你会爱吗？
⇑来≈源：市值ૠ风云
ð 啤酒酿👿造设备龙头，转卖精酿啤⊆酒了。
作为一个有事没事都能找借口喝两杯的资深酒鬼，风云君买啤酒的时候，一不看品牌，二不看价格，就看原੬料。
ρ 但凡原料中有大米、†玉米淀粉的，通通Ù不考虑。
近日，有公司在互动平台表示，公司生产是啤酒不仅不含食品ß添加剂，也拒⇔绝使用酒花浸膏、玉米淀粉、大米等辅料，还不使用高浓稀释等工艺。
感谢乐惠国际（ર603076.SH），风云君今后的排除项中ô又加了一项——酒花浸膏。
酒逢知己千杯少，研报只看俏风云，既然缘分这么深，风云∫君今天就跟大家ਭ一起品品乐惠国际。
્ 从罐头加工设备到啤酒酿造设备，也曾有ਫ段奋斗°史
咂摸一口啤酒，夹俩粒花生米后（我☏们老板喝酒经常性一粒花生米都不夹），风云君才发现੬乐惠国际的啤酒业务，更ð准确说是精酿啤酒业务2021年才开始贡献收入。
在此之前，乐惠国Ú际的主要业务是啤酒酿Ô造设备及无ਠ菌灌装设备。
乐惠国际由自然人赖云来和黄粤宁在૮1998年共同设立，二人在公司一直ąc;基Ã本保持等比例持股，目前合计控制着公司51.13%的股权，共为上市公司话事人。
赖老板一直在公司担任董事长♣，而黄▣老板则一直担任总经理，和风云君一样，他俩也是资深啤酒爱½好者。
其实，早在1992年，二◘人就共同成立了惠州市⊆乐惠实业有限公司，主营罐头食品੪加工设备、包装设备的制造及安装，也就是说这么多年，哥俩一直老本行上延伸主业。
自1998年开始，乐惠国际先后在多项技术上î取得突破，填补了国空白，2003年，成为喜力啤酒供应商η，2005♠年成为打入百威啤酒供应链，之后的路就走的容易些。
等到2017年在上交⌊所上市ⓜ时Ý：
乐惠国际⌈已经是国内外多家知名啤酒品牌和饮料品牌的供应商；
«&¤nbsp;
在啤酒酿造<设 备业务领域，乐惠国际已经可以和国¼际巨头一较高下，位于第一梯队；
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在灌装设备â设备领域，虽与国ધ际巨头尚有一定差距，但也颇具竞争优势。Ì
乐惠国际的成功离不开自身努力，但更主要的Ρ是完美吃到了国内啤酒产业的发展ૡ红利。Û
上市即巅峰，啤酒酿ⓜ造设备的⊃好日ਪ子过去了
自2003年开¢始，我国连续13年成为全球最大的Λ啤酒消费国▧，至今地位仍无人可撼动。
我国啤酒行业可以粗略∋分为两▣个大的发展阶段。
第一阶段，ⓝ改开后至2013、2014年，尤其是2000年以后，增长迅速，国内啤酒产量在2013年达到5062万千∼升的历史高峰，并在次年销量首次突破5000万千升；
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第二阶段，亢龙有悔，自201Σ3年至今，国内⊄啤酒产量稳定持续下∉滑。2021年，我国啤酒产量3562万千升，较2013年高点已跌去30%。
走运的是，乐惠º国际完全吃到了行业发展¼的红利，在行业即将步入高速发展阶段成立，在行业发展即将步入ਯ尾声时成功上市。
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那么，它上市后的业绩，其实不用看大家也都猜'得💼出来了吧？
૮ 营业收入基本®就ú说明了一切：2021年，乐惠国际营业收入9.89亿元，2016年，上市前一年，乐惠国际营业收入9.51亿元，经过五年的发展，二者居然几乎无差。
利 润的源泉被锁死后，净利润也基本随各年景气情况波动，2021年，乐惠国际实现净ϖ利润4，625万元，同比下滑56.23%。利ⓓ润下滑的原因下个章节会重点介绍。
01&nbΘsp;啤酒酿造设备的好日子过ਫ਼去≡了
就具体业务看º，稳定是乐惠国际啤酒酿造及相关设备业务唯一的优点：不出意外的话，每年5亿元♦营收，25%左右的毛利ε率。
૪ 不过202Ω2年以来，乐惠国际在◊白酒酿造设备板块有所突破。
2022年上半年，白酒类及相关设备营业收入3.5ਫ਼4亿元，之前几乎没有营收贡献，从而带动总营收增长85ⓣ.57%，达9.24亿元。
2022年前三季度，乐惠国际营收同比增长70.26%，达12.43亿元，同样是由白酒装备业务增长导致；不过虽然三季度单季度利润Α增幅出色，但主要跟去年同期基数小有关，前三季度实现净利润5，218万元，同比下滑22.04%。
白酒装备业ૡ务值得后续继续关注，但无◘论如何啤酒酿造设备μ业务的好日子过去了。
0ς2 ♦该抓住的也没抓住Ð，无菌灌装设备无建树
ⓨ 如果说啤酒酿造设备业务的低迷还有大环境的锅可以甩的话，无菌灌装†设备业务发ⓢ展情况则直截了当的说明，乐惠国际的天赋也就这样了。
不同于酿造设备，除了啤酒行业，无♣菌灌装设备还可以用于饮料、乳制品和食品行业。上市时乐惠国际也在招股书中明ⓘ确表示，该业务与国际巨头差距大，☏国际巨头依然占据着全球大部分市场份额。
但首先，上市募资时，乐惠国际并没有将无菌灌装设备业务作为重点突破方向，仅计划投入4，492万元，还是和a1;酿℘造设备业务共享⊃。
其次，过去十年，别的行业不说，国内乳制品行业跑出ࢮ了伊利和蒙牛这样的巨头。
但2014至2021年8年时间，乐惠国际无菌灌装设备业务营收一直稳定在2亿元上下。2020年好不容易首次突破3亿，但年报中对增长原因只字未提；2021年，又恢复到正©常水平⌋。
这◙说ç明公司从未从巨头手中抢夺下bc;任何增量份额。
最后，2021年年报中，乐惠国际后知后觉的表示，已经在国内领先的ત无菌灌装技术领域取得重要订单，ૉ但多重要，多大都没有具体说明。
到了20−22年上半年，无菌灌装设备8，111′万元的营收比20μ21年还下滑了22%。
> 乐惠国૦际也曾考虑过通过并购增强无菌灌装业务竞争力，但一笔3，000万的小并购，居然ⓚ却给公司带来意外的连环炸。
પ 本想靠并购弥૦补天赋，却意外遭遇连环炸
2018年初，乐惠国际宣布，耗资400万欧元Œ（约3，000万人民币）完成了对德国乳品包装公司Finnah Packtec GmbH100%股权的收购，并再±向其增资500万欧元（约4，000万人民币），此次并购可使得公司通过引进德国技术，进入乳ⓕ品装备制造领域。
Finnah Packtec GmbH成立于1৻975年，主营液体奶等乳品的无菌包装设备制造，当时有૯超ú过300多台机械设备在欧洲各大乳品企业运行。
这起看上去▦很有前景的并购，很ⓨ快就给公司带来了上市以μ来的唯一一次亏损。
由于与原股东控股期间的客户发生退货纠纷，进而与原股东产生一系列连锁纠纷，Finn ah Paće;cktec GmbH在2019年就资不抵🙀债，并于当年破产，直接对乐惠国际当年净利润产生6，320万元的影响，从而导致上市公司当年亏损2，481万元。
虽然乐惠国际很快就与Finnah Packtec GmbH原股东对簿公堂થ，要求对方承担损失，但2022年最终⇑的判决结果以乐惠国际败诉告终，并又对2021年利润产生3，1‹00万元的影响。
2022年10月25日，不甘就此认输的乐惠国际再次发起仲裁申请，要求Finnah Packtαec G⇓mbH原δ股东赔偿其损失共计225万欧元。
客观来说，本次并购金额并不算大，并购标的²对公司的业绩发展也ઞ有协同作用，但却对乐汇国际2019和2021年的利润都产生了很负Þe;面的结果。
两块主业，一块明显是昨日黄花，一块天赋છ差，后天努力也不够，←一笔小并购居‚然还导致了连环炸……
Ρ何去何ઐ从？▥
乐惠国际给出的答¸案Êથ是：用自己的啤酒酿造设备酿酒卖。
一梦醉▥5年，文†旅综合精酿啤酒¥工厂体胎死腹中
事ਖ਼实上，乐惠国际要搞精ćf;酿啤酒也″不是一两天了。
2017年刚上市，乐惠国≠际就提出投资大目湾精酿啤酒服务平台项 目，立志建立精酿啤酒全产业服务共享平台。
你瞅瞅，“全产业服务”、“共享平台”，虽然还不⊗知道具体干啥，但ϑ果然知道热点在哪里。
ੜ 2018年，以宁波精酿谷ઍ科技有限公司（以下简称“宁波精酿谷”）作为Φ实施主体，该项目开始正式推进，但被重新定义为文旅综合体和城市精酿体验工厂。
不但跟当时ફ最热的文旅搭上了边，更是直接自诩休闲游和短途游的升级产品，并乐观表示可以择机面向ઽ全国复制推广。
当年，乐ⓡ惠国际还从上市时募投项目中调整出6，992万元，并将上市时募投项目之⊇一“酿造与无菌灌装实验室项目”一并变更至宁波精酿∏谷实施，大目湾项目也摇身一变成为了募投项目，拟累计使用募集资金1.15亿元。
虽然2020年年报中，乐惠国际还乐观的表示，精酿Ņ啤酒业务2021年稳步推进，同时拟在杭州和南京建设类似主题的文旅体验城市精酿工厂。
但2ⓐ021年就画风就突变了，整&篇年报中再无文旅二字，宁波精酿谷这么富有诗意的名字，也在当年ϑ变更为宁波鲜啤三十公里科技有限公司（以下简称“鲜啤三十公里”）。
而所以更名，是因为它又有了新使命，而这场文ß旅大梦的♡半成品最终也变成▤下一场梦的起点。
鲜啤三十公里，百城百厂，有券商高喊三年一倍，⇓老ⓛ铁赌一把吗？
2020年3月，>乐惠国际抛出新的融资方案，并最终于2021ν年2月成功融资4.18亿元，主要用于建设“当日鲜精酿（啤酒工坊）”和“鲜啤酒售卖机运营”两个项目。
ડ这两个项目当时的实施主体均ⓗ是宁波精酿谷，👽非公开发行成功后宁波精酿股正式更名“鲜啤三十公里”，也意味着乐惠国际正式下场卖啤酒。
01&φnbsp;ⓨ从现场酿造鲜啤到销售预包装啤酒
当日鲜精酿（啤酒工坊）的'设想是在合作门Ρ店、营业网点及自营场所现场酿造啤酒，其最大特点是现场精酿鲜啤、当日出产包装、当日销售，计划通过两a0;年时间建设300家啤酒工坊。
× 鲜啤酒售卖机运营项目则计划用3年在餐厅、χ商超、球迷俱乐部等地投放9，000台鲜啤酒售卖机，与当日鲜精酿最大的不同是其销售的啤酒并非ⓚ当日酿造，而是封装在扎啤桶中的精酿啤酒。
但这两个听上去很动人的项目，截止2022年9月ⓗ30日，一个累计Δ投ਊ入961.87万元，一个一毛钱也没投入。
Χ疫情是其中的一个主要客观原因，无论是现场酿酒设备还是鲜啤售卖机，由于疫情反复，对商场、酒👽吧、餐厅影响大，均无法全面投放铺设。
另一个主要原因是疫情下乐惠国际调整了产品销售策略，变ⓗ现场酿造鲜啤为在商超和餐饮体系销 售预包装鲜啤，并创立自有品牌“鲜啤3৻0公里”。
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02 鲜啤30公í里、百”城百厂，有券商高喊“三年一倍”
从产品看，乐惠国际稳定生产的精酿鲜啤共有7种口味，包括德式小麦、皮尔森、&#ffe1;美式IPA、牛奶ਮ世涛、还有果啤系列，包装上共分为330ml、500Σml、1L易拉罐，2/3Lpet桶装及20Lpet五种类型，并把产品保质期做到了60天。
“不杀菌、不过滤、内含活性酵母、需要冷ⓕ链运输、保存的的精酿鲜啤”是乐惠国际精酿鲜啤产品的主打特色，同时也决定了消费地距酒厂距离不能超过∃ਪ30公里。
也因此，乐惠国Ād;际提出了“à百城百ૌ厂”的战略规划。
20’22年3月，乐惠国际从当日鲜精酿（啤酒工坊）项目调整出8，000万元资金，用于“ 鲜啤三十公里长沙万吨城市工厂项目”，截止2022年9月底已累计投入近6，000万à。
Ċc; 2022年10月，乐惠国际干脆完全终止了募投项目੧当日鲜精酿（啤酒工坊），将剩余1.63亿ćb;募集资金全部投入“鲜啤30公里武汉城市工厂项目”。
按照半年报及e互动信息，目前>，松江工厂、¾宁波工厂、沈阳工厂和长沙工厂均已投产，合计产能2.8万吨/年，武汉工程也已启动建设。
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一片欣欣向荣之下，一众券—商看好，浙商证券更是高喊“三年一倍”，并ⓚ作为臻选股推介。
⊇ 03 尚⇔未实现盈利，业í务数据喜忧参半
œ虽然一切听上去充满光明≠，但目前财务૦数据并不乐观。
2021年ⓔ，乐惠国际精酿板块实现销售收入745万元，净€亏损1，882万元；¨
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2022年上半年，乐惠国际精酿板块实现销售收入1，9ϖ74万元，净亏损1，341万元。
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当然，目前这Ò个阶段，单说财务数据也不合ૣ理，业务层面的数据或许更有参考意义。
作为一个在啤酒赛→道છ籍籍无名的新参与者，产品品质只是进入行业的门槛，更重要的是迅速扩大知名度和消费者认可。因此，乐惠国际选择从战略合作客户、经销合作、ਗ਼直销渠道及线上四个方向找出口。
虽然公司在2◙022π年半年报中热情洋溢的表示销售渠道开发顺利，但风云君认为♪喜忧参半。
战略客户可迅速增加公司产品知名度，但前提是客户是否允许õ品牌露出ⓟ。
公开信息显示，乐惠国际已经与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串↑、海底捞等全国连锁品牌开始战略合′作。
这首先੦说明但盒马是代工业务，这意味并不利于提升品牌知名¼૧度。
麦德龙和大润发是自σ有品牌，但自有品牌的话商超铺货、推货动力又不强，因此，乐惠国际又和麦德龙做了☏联ੜ名款。
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与海底捞和丰茂烤串的合作模&式目前尚不清楚。但从海底捞现场照片看，ˆ类似一台鲜酒售卖机，并非公司主打的易拉罐或者pet产品。
经销层面，乐惠国际已在长三角区域的重点城市设立销售团队，Β截至2022年半年报，累计开发终端达3，000à余家；直销主要在酒厂所在城♬市展开，目前全国有80家营业终端。
经销和直销数据 只做呈现，不做主观∝评价，最后咱们看¨看线上渠道数据。
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截止2022年10月26日，鲜啤3♠0公里京东旗舰店339人关注，天猫旗舰店4325人关注，微信公众号，每篇阅读数基本在几百到一Ð千左右。
尤其→是Āe;最近的双十一福利帖，阅读数不过465，线上λ渠道人气不是一般的低。
上证e互动上，甚至有投资人焦急的建议公司应该找头部主播带货，但很显然，▨公司目前的配送能力无法支࠷持他这ࣻ么干。
04&nbsਜ਼p;30元/罐，有点小ã¹贵
除了线上É渠道人气低迷◯，风云君发ϖ现，乐惠国际精酿鲜啤的定价并不低。
以500ML易拉罐产Χ品为例，目前京东双11预售价为4罐119元，促销优惠后到手💼价7α9元，即折扣前售价接近30元/罐，折扣后也近20元/罐。
按照目前较为通用的标准，啤ક酒标准ૡ瓶（500ml）价格7元以下、7-14元、14元以上分别定义为低端（经济型）、中端型、高端型啤酒。毫无疑问，鲜啤30公里妥妥走的高端路线。
ćc; 风云君最钟爱的主打“7日鲜”的泰山原浆目前在京东旗舰店上售价◊是6瓶69元，且分量更足，720ml的玻璃瓶，每瓶售价折合11.5元。此外，泰山原浆啤酒京东官方旗舰店的粉丝数是26万人。
大家的消费能力风云君不清楚，但就自己消费能力而言，鲜啤30公里偶尔尝鲜可以，常喝的话&#ffe1;还Ν是泰山原浆性价比更高些。
当然💼，这就跟ⓙ风♤云君喝不起茅台，就不能说茅台没市场一样。
综上，风云君认为，2023年对乐惠国际来说将是至关重要的一年，手握2.8万吨的精酿啤酒产能，能干出什么样的业绩，直接决定了公司精酿啤酒业务的后续走向以及à投资Ċc;者对公司未来发ð展的信心。
最不济，也可以等到2022年年报出来后🙀，看看效果，毕竟已经有公司人员自信的向☺记☻者表示，11月份世界杯期间的备货是完全没有问题的。
੦ 梦想实现前，实ਫ਼控人持续▦减持
有Ε没੧有三年一倍空间，不仅要看券商怎么喊，还要看实ÿ控人在二级市场表现。
∉赖老板和黄老板的首发限售股是在◙2020年11月13日上市流通的，当时乐惠国际已经在筹划定增从事精酿啤酒业务，且已经对问询进行回复。
照理说，如果对未来自信的话，应该拿他‹个三五年，毕竟是在√开拓一块全新业务，如果成功，估值……ⓦ
但，2020年12月14日，解禁后一个月，Μ赖á老板和黄老板就发布了减持计划，拟在未来6个月内੍，合计减持不超过公司3%股票。
并最终在2021年ò1-2月、5-6月累计减持套现ਲ਼1.36亿，从时点看，每次c8;减持时机拿捏的还是比较准的。
（来源：市值风º云APP）
20−22年8月，在≡浙商证券喊出三年一倍的次月，赖老板和黄老板就宣布拟继续减持不超过公Ο司3%股票。
大家∃说说，ⓠ这三年一倍到底是有，还是没有呢Δ？
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