东方金诚：鲜菜价格下跌拉低10月CPI涨幅

　એ　2022年ⓝ10&#25b2;月物价数据点评

　　事件િ：根据国家统计局公布的数据，2022年10月，CPI同比上涨2.1%，涨幅较上ⓖ月回落0.7个百分点；PPI同比下降1ñ.3%，涨幅较上月回落2.2个百分点。

　　基本观点：10月CPI同比较快下行，除上年同期基数抬高外，主要源于当月蔬菜价格下跌，抵消了猪肉价格上涨带来的影响，拉低食品CPI涨幅；与此同时，前期国际油价下行也带动国内成品油价格环比走低，同比涨幅收窄。这是10月非食品价格同比涨幅回落的主要原î因。与此同时，受消费需求修复偏缓影响，10月扣除食品和能源价格、更能反映整体物价水平的核心CPI同比继续处于1.0%以下的低位，显示当前整体物价形势稳定。这与欧美高通胀形成鲜明对比，将继续为国内货币政策“以我为主”提供重要支撑。展望未来，઩在猪肉价格基本见顶、蔬菜价格同比降幅扩大，以及消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，11月 CPI同比或进一步降至1.8%左右，四季度物价保持稳定已没有悬Υ念。这意味着年底前货币、财政政策都具备在稳增长方向适度发力的空间。

　　10月国际油价反弹，并带动国际大宗商品价格整体上止跌回稳，但因上年同期基数大幅抬高，同比涨幅仍延续较快收窄势头；与此同时，10月国内主要原材料和工业品市场供需整体平稳，价格水平参差波动但整体变化不大，但在上年高基数影ઍ响下，同比涨幅多数出现下滑。由此，内外部因素综合影响下，10月PPI环比上涨0.2%，结束了过去三个月的连续下跌局面，但同比下跌1.3%‍，为2021年以来首度转负。展望未来，预计11月PPI环比将延续正增，但因上年同期基数依然偏高，同比回正⇒的难度较大。不过，在新涨价因素改善带动下，11月PPI同比跌幅有望收敛至0.5%-1.0%之间。

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&#256f;　　ૢ具体来看：

　　一、10月CPI同比涨幅明显回落，当月蔬菜价格同比涨幅显著收窄，抵消了猪肉价⇓格上涨带来的‍影响，拉低了整体CPI涨幅。与此同时，受消费需求修复偏缓影响，10月扣除食品和能源价格、更能反映整体物价水平的核心CPI同比继续处于1.0%以下的低á位，显示当前整体物价形势稳定。

　　10月CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月大幅回落0.7个百分点。具体来看，10月CPI同比涨幅收窄，主要原因是受ε蔬菜大量上市、节后消费需求回落影响，10月蔬菜价格环比下降4.5%，再加上去年同期菜价偏高，共同导致10月蔬菜价格同比下降8.1%，涨幅较上月大幅回落20.2个૊百分点。据我们估算，仅此一项就拉低10月CPI涨幅0.47个百分点。这有效对冲了10月猪肉价格上涨带来的影响，带动当月食品价Ρ格同比涨幅由上月的8.8%降至7.0%，是当月CPI同比涨幅回落的主要原因。

　　非食品价格方面，受国际油价变动影响，10月国内汽油和柴油价格分别比9月下降1.2%和ૌ1.3%，带动两类商品同比价格涨幅较上月分别回落6.7和7.5个百▨分点，至12.5%和13.5%，是10月非食品价格同比◊涨幅由上月的1.5%回落至1.1%的主要原因。这意味着当前国际大宗商品价格波动下行，加之国内工业品价格同比转负，都在削弱CPI中非食品价格、特别是工业消费品价格上涨的基础。另外，在国内消费需求偏弱背景下，10月服务价格同比仅为0.4%，涨幅较上月低0.1个百分点。

　　与此同时，主要受消费需求修复偏缓影响，10月扣除食品和能源价格、更能反映整体物价水平的核心CPI同比0.6%，持续处于੉明显偏低水ਲ਼平，显示ਜ਼当前整体物价形势稳定。这与欧美高通胀形成鲜明对比，将继续为国内货币政策“以我为主”提供重要支撑。

　　展望未来，在猪肉价格基本见顶、蔬菜价格同比降幅扩大▣，以及消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前઺景下，11月 CPI同比或进一步降ઽ至1.8%左右，四季度物价回稳已没有悬念。我们预计，2022年全年CPI同比将在2.0%左右，明显低于3.0%的控制目标。这意味着年底前货币、财政政策都具备在稳增长方向适度发力的空间。

　　二、10月国际油价反弹，并带动国际大宗商品价格整体上止跌回稳，国内工业品价格涨跌互现，PPI环比小幅上涨，但受上年同期基数走高影响，同比涨幅仍较快回落至下跌区间。10月PPI环比上涨0.2%，结束了过去三个月的连续下跌局♬面，但同比下跌1.3%（前值为上涨0.9%），为2021ࣻ年以来首度转负。从新涨价和翘尾因素来看，由于环比实现小幅上涨，10月PPI新涨价因素较上月回૝升0.3个百分点至-0.1%，但翘尾因素较上月大幅下滑2.5个百分点至-1.2%。可见，10月PPI同比延续较快回落至下跌区间，主要受基数抬高影响。具体来看：

　　首先，国际方面，近期受欧佩克+公布减产计划影响，国¡际原油价格出现反അ弹，并带动国际大宗商品价格整体上止跌回稳，但因上年同期基数大Θ幅抬高，今年10月国际大宗商品价格同比涨幅延续较快收窄势头——10月RJ-CRB商品价格指数月均值环比仅微跌0.4%，但同比涨幅较上月回落8.1个百分点。其中，布油现货价月均值环比虽上扬3.8%，但因基数走高，同比涨幅从上月的20.5%进一步大幅收敛至11.6%。

　　其次，国内方面，近期基建投资提速与房地产投资下滑形成对冲，主要原材料和工业品市场供γ需整体平稳，价格水平参差波动但整体变化થ不大。其中，上游能源价格偏强，煤炭价格持续上涨，中游工业品中憨，水泥价格涨后回落，螺纹钢价格下跌，铜、铝等有色金属价格走势平稳。不过，尽管环比走势不一，但在上年高基数影响下，国内主导的主要工业原材料价格同比涨幅多数出现下滑。

　　在上述内¢外部因素综合影响下，10月生产资料PPI环比上涨0.1%，涨幅较上月加快0.3个百分点，其中，采掘工业PPI环比涨势最大，为1.0%（前ℜ值为下跌0.8%），加工工业PPI环比也实现小幅回正，但中游原材料工业PPI环比则从上月的上涨0.1%回落至下跌0.1%。同比来看，受高基数影响，10月生产资料PPI同比下跌2.5%，上月为上涨0.6%，各分项同比均ਮ明显走弱。

　　最后，10月生活资料PPI环比上涨0.5%，涨势较上月加快0.4个百分点，同比从上月的1.8%加快至2.2%，ℜ且各分项环比、同比涨势普遍加快。我૦们认为，这可能与近期食用农产品和能源价格上涨、换季和长假等因素带动衣着等可选品需求以及疫情反弹扰动部分必需品供需影响。其中，能源和部分原材料成本上涨可能是主因，但在当前终端消费修复仍较为缓慢、核心CPI涨势低迷背景下，下游这一涨价势&#25b3;头能否持续还有待观察。

　　展望未来，进入11月以来，国际油价涨势较快，国内工业品价格继续呈现涨跌互现、整体平稳的走势，预计PP&#25d0;I环比将延续正增ⓐ，这将带动PPI新涨价因素继续改善。但因上年同期基数依然偏高，11月PPI翘尾因素持平10月于-1.2%，因此，11月PPI同比回正的难度较大，但同比跌幅有望收敛至0.5%-1.0%↵之间。

　　(本文作者介绍：清华大学👽公共管ξ理学博士，东方金诚ⓦ首席宏观分析师。)

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清华大Â学੨公共管理学ζ博士，东方金诚首席宏观分析师。

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