明阳智能低折价高门槛激励背后：降本压力高悬 大股东质押高管减持

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　　出品：新浪Ψ财经上市公ઝ司研究院

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　　作Ò者：昊ⓤ

　　11月10日晚间，明阳智能发布股票期权激励计划，拟向不超过200名激励对象授予2272万份股票期权，约占公司总股本的1%，股票∈期权的行权价格为23.85元/份。本次计划激励对象覆盖中高级管理人员、核心技术（业务）骨&#25b2;干以及公司认为对公司未来经૟营业绩有直接影响的其他员工。

　　值得注意的是，宣布☼上述激μ励计划当ⓕ日，明阳智能收盘价为25.08元/股，激励价格相对市价仅折价不到5%。

　　根据ਰ草案，第一个行权期Þ内2023年公司净利润同比2022年增长率不低于30%，第二行权期内2024年公司净利润⊇同比2023年增长率不低于30%。考虑到公司2022年41亿元的预期净利润，高基数下，要完成30%年均增速的业绩考核目标并非易事。

　　低折价激励，同时又设置了较高⊗的行权门槛，到底Þ是对未来੕业绩有充分的信心，还是另有所图，明阳智能这波操作令市场颇为不解。

Τ　　尽管今年国内风电˜项目招标创下新高，明阳智能在手订单充沛，但不可忽视的是，行业大型化趋势下降本压力有增无减，从订单最终转化成为利润仍存在♤一定不确定性；而应收款增加明显、周转率大幅下降，也是未来另一个风险点。

∼　　在此情况下，公司大股东大比例质押œ、高管纷纷减持，值得投资者关注૙。

　　最઱新招标价低于售价 降本°压力高悬ી

　　经过2020年陆风Ú、2021年海风抢装૞之后，今年1-9月，全国风电累计装机19.2GW，同比增长░17.1%，国内风电市场装机需求并不旺盛。

　　这一情况在2023年或将有Χ所改λ观。数据显示，今年国内风电行业项目公开招标量创下历史记录，前三季Α度达76.3GW，明显超过此前2019年56.2GW的高点。

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　દ　受此带动，明阳智能今年上半年新增风机订单9.14GW，同比增长达104%，前三季度风电机组新增订单11.81GW，截至三季度末，公司风机在手订单Í达到25.17GW。

　　充ૉ沛的在手订单或成为明阳智能制定激励计划高行权门槛的底气。不过，要将Ǝ订单转化为最终的’利润，可能并非易事。

　　今年前三░æ季度，明阳智能实现风机销售收入201.81亿元，同比૊增长18.58%，增速与行业国内装机量增速相仿，风电机组及相关配件对外销售容量5.72GW，同比增长54%。由此推算，明阳智能前三季度的风机销售均价约3529元/kw。

Ä　　而据北极星风力发电网不完全统计，2022年8月，20个海上风电项目标段中标公示，总装机12699.5MW，除2个含塔筒和2个未‎知报价项目外，海上风电项વ目风机均价约3457元/kW。

　　可以看到，最新的海上风机售价已低于明ࢮ阳智能前三季度的平均售价，公司以及全行业∏都将ϒ面对更低价格订单的交付。

　　更重要的是，一般而言，陆上风机单位售价相对海上更低，海风均价尚且降至3457元/kW，如果ô算上陆上风机，均价Δ无疑更低。由此看来，明阳智能将不可避免的面临更大的降价和降本压力，利⇓润或许并不如预期的乐观。

　ú　实੏际上，公司盈利能力已经出现下滑苗头。&#263f;

　　20←Ì22年前三季度，明阳智能实现营收216.64亿元，同比增长17.17%，归母净利润3◐5.65亿元，同比增长60.66%，毛利率23.20%，同比提升7.91个百分点。

　　然而，单看第三季度，公司实现营收74.26亿元，环比增长4.41%，归母净利润11.17亿元，同比下降1.02%，毛利率18.ત54%，环比减少6.27个百&#263c;分ਠ点，净利和毛利率均出现向下拐头的迹象。

　ਊ　应收账款同比翻番 çξ周转率腰斩

　Δ　除了未来盈利能力存在不确定性外，明阳智能的资金'ˆ面也面临一定的压力。

　　今年三季度末，公司应收账款为109.13亿元，同比大增132%∝，远超同&#25d0;期17%的营收增速；环比二季度末增加20亿元，增幅也达到22%。>

　　从营运能力看，今年前三季度，明阳智Ç能应收账款周转率为2.58，ઙ相比2020年和2021ó年已经腰斩，与去年前三季度的4.37，降幅也达到40%。

　　事实上，明阳智能近ણ几年来对于&#263f;资金的渴求程度&#263e;已经不断增加。

　　2020年，明阳智能完成了上市后的首次定向增发，以14.02元/股的价格，募集资金5≤7.72亿元，投向新县红柳1ⓑ00MW风电项目、汕尾海洋工程基地明阳智能海上风电产业园工程等多ੑ个项目，并偿还13亿元银行贷款。

　　上述定增刚刚完成ⓙ半年，明阳智能再次筹划新定增事项，以13.52元/股的价❄格，向公司大股东明阳新能源投资控股集团融资19.93亿元，所得资金全部用于“补充公σ司流动资金”。

　　两次定增刚刚落地，明阳智能又ñ开启海外融资，GDR发行的最终价ù格ⓡ为每份21美元，募资总额约为6.57亿美元。

　　两年多‍时੤间内，明阳智能仅上ૣ述三项定增，融资额已达120亿元。

　　大股ⓒ东7成股份质押 ੆多名高ⓖ管屡屡减持

　　我们⊄尚不清楚明阳智能此次低折价、高门槛激સ励的&#256e;真正动机，但一个现象却值得投资者关注。

　　Wind数据显示，截至目前，公司大股东明阳新能源投资સ控股集团已累计质押1.4亿股股份，占其持有的全部公司股份达70.32μ%。同时，加权平均质押参考价为23δ.93元，与公司目前股价相差并不多。

Ú　　此外，仅最近半年，包括张启应、程家晚、王金发、刘建军、张忠海、鱼江涛、ࢵ梁才发、易菱娜、杨璞等多名&#256e;高管，以及几家机构股东在内，均进行了减持，累计套现金额超过1亿元。 

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