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੬来源¶：晨明的策略深度思ⓖ考
在近ਜ਼期Q4的A¢股策略报告《曙光乍现，但隧道很长》中，我们调整了一些观点，不再看空、不再像之前那么Ã谨慎了。
目前，曙光乍现的观点已经得到初á步验证，那么后续反Ó弹的幅度和结构怎么看？
⌉ 1、6月指数突破3400点，隐含了非常强的શ疫后复苏预期，当时上海ⓣ逐步解封、地产销售改善、政策应出尽出、第九版防控方案更新，最终体现在中长期贷款增速时隔一年首次回升。
2、7月初中期策略会，我们√提出中长期贷款回升不可持续，经⌉济Í复苏为时尚早，警惕市场和赛道调整的风险。
3、7-8月，疫情反复、地产低迷、中长ƿ期贷款增速ú连续新低，此前经济全面复苏的预期破灭，但市场的调整相对理性，且更多反θ映了当期基本面的状况。
4、9-10月Āf;，各类政策发力，央行分别对制造业中长期贷款、地产融资进行加码，同时叠加设备更新贷款发力，中长期贷⊂款增速没Ð有更差。
5、然而，这一阶段，代表中国经济的三大β，大金融、大◙消费、港股进入主跌浪。事后来看，这些板块下跌背后，更多演绎的是中长期的悲观因素，比如海外通胀和利率长期ï维持高位、国内地产长期衰વ退、疫情压力难以解决。
6、恰恰是这种长期矛盾的短期હ化，才使得市场演绎了极度悲ćb;Í观的预期，最终也导致300非金融指数的股债收益差时隔一年半，从+2x标准差消化到-2x标准差。
7、શ也正是基于此ਮ，在4季度策略报告中，我们提出《曙光乍现，但隧道很β长》，并调整观点，不在看空。
8、过去一∧周，导致市场9-10大幅调整的几个长期因素，同时都ćc;出现了一些改善迹象：美♫国通胀、疫情、地产。因此，指数将9-10月的下跌修复掉，应该是比较合理的预期。
9、能否打开更હ进一步的指数空间，取决于市场能不能预期到一个比较清晰的经♬济复苏路径。考虑到↑疫情和地产问题的复杂性、也考虑到中美库存周期仍处高位的状态，经济磨底的状态可能会维持比较久，隧道仍然很长。
10、板块👿上，首先情绪修复的是9-10月过渡演绎长期悲观预期的港股、大消费、大બ金融，这也有利于稳住大盘指数，避免系统性风险，搭住市场和经济的台子。随后，在中国经济复苏路径清晰之前，市场主线大概率回到〖内需且与总量经济关系不大的方向〗，包括：大安全、海风大储、工业互联网、动ⓖ保、电力、医疗服务。
ⓩ 风险提示：宏观经济૯风险，国内外疫情风险ⓓ，问卷统计偏差风险等。
注：文ª中报告节选自天风证券Ó研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整ⓐ版报告。
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