摩根大通明星交易员：市场抛售远未结束 “烧钱”公司将迎来艰难时刻|美联储

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　　摩根大通明ખ∉星交易员：市场抛售远未结束 “烧钱”公司将迎ત来艰难时刻

　　来源઻：华尔街见‡ⓞ闻

→ζ　　市场抛售远未结束，પ目前甚至不是结束的开始。

　´　摩根大通交易员Ron Adler警告，低利率的“好日子”已经结束શ，投资者需要以更大的灵活性驾驭当π前的市场。

　　尽管美股近期大幅回à调，但市场ⓑ整体估值较新冠疫情爆发前依然非常高。随着估值、利率、宏ι观经济和地缘政治因素之间的相互作用，市场可能继续下探。

　　Adler认为，短期内指望美联储出手拯救市💼场是不现实的：后者的注意力目前聚焦通胀。货„币政策收👽紧也是必要的，因为美联储需要为下次危机积攒政策空间。

›　　在持续&#25d0;下跌后，美股中的成长股需要展示他Σ们的财政纪律并扩展公司赛道，“烧钱”公司将迎来艰难时刻。

　　市场正在Ö发生什&#263d;么？

　　利率正在上升，美联储正在收紧，世界正在努力应对通货膨胀。这一切都在全球Γ疫情爆发后发生的。俄乌Ρ危机给供应链和通货膨胀带来进一步的压力。市场在无视和迷惑ã之间上下震荡。

　　投资ઘ者已经在低增长、低利率的环境χ中生活了十多年，这种市场环境很容易让成长型公司蓬勃发展。但世界正在迅速变化，驾驭当前的市场需要巨大的<灵活性。过去几年已经证明，好公司和好故事不一定能成为好股票。

　　投资者需要对宏观形势有શ一个全面的了解。现在的一个积极因素是，大部分投资者似乎都态度消极。考虑到今年也是美国的中期选举年，ફ从历史上看，这意味着今年2-3季度市场将面临巨大的挑战઒。

　　市ઠ&#222e;场可能尚↑未见底

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　　从2018—2020年的历史数据上看，目前૦美股的回调可能尚未结束&#263f;。

　　尽管今年以来已经下跌26%，但纳斯达克100（NDX）较2018年年初水平依然上涨90%，较2020年年初上涨35%。标普&#263a;500的情况也是类似⌉，尽管指数今年以来已经下跌17%，但较2018、2020年年初依然分别上涨49.7ઐ%、23.5%。

　　标普5ⓩ00指数已经跌破Κ420☜0—4600的交易区间，但市场可能尚未见底。

　　上一次美债利率超过3%时，标普500指数低于3000点。以标普500指数2023年240美元的预期EPSΗ计算，14x的市场估值相当于3360点，16x估值相当于3840点，18x估值是4320点。随着估值、利率、宏观经济‡和地缘政治因素之&#261c;间的相互作用，标普500可能重回3800-4300点的交易区间。

　　美股成长股的估值回调更为明显。云计算公司（Software as a service） 的整体估值已经回调至6.2x 预期EV/NTM Sales ，远低于过去3年12.3x的平均估值。更广范围的软件股估值回调至5.7x NTM EV/Sales，远低于去年底11.1x的估值。从自由现金流（FCFF）估值角度，目前美股软件公司整体约为24.9x EV/NTM FCFF（长期平均值为19.8x）。云计◈算公司的整体估值约为 26.4x EV/NTM FCFF （长👽期平均值2Ó6.6x）。

　　当利率低的时候，投资者愿意为收入增长而放弃盈利能力，但这种日子已经戛然而止。新冠疫情显著抬升了成长股的估值水平，但这是以这些公司未来À≥上涨潜力为代价的。目前成长类公司需要展示他们的财政纪律并扩展他们的赛道，“烧钱”公司将迎来થ艰难时刻。

　　这ઘ一Ç切将ਫ਼如何收场？

　　在”200≈0年互联网泡沫、08年金融危机以及2020年新冠危机中，美联储通过一系列货币政策，最终出手拯救市场。目前市场对于美联ੋ储再次出手非常有信心。

　　但需要注意的是¾，尽管美联储已被证明对股票下跌很“在意੭”，但联储目前最主要任务是ક稳定物价和实现最大就业。“通胀只是暂时”的论调已经被推翻，美联储现在需要采取一切必要手段来降低通胀。货币政策收紧也是必要的，因为美联储可能在下次危机时再次放松（需要积攒空间）。

　　美国亚特兰大联储主'席Bostic已经对外放风：今年再升息2-3次不是问题，将在“2—3次”加息行动后，看看经济和通胀会如何反应À。更长时间的政策收紧是可能的，这也符合美联储ⓜ的议程。

　　在业τ绩方面，热门成长ય股的业绩可预测性正在降低ઝ，那些从新冠疫情中获益的公司（例如奈飞）尤为明显。尽管业绩前景令人失望，但本季美股业绩表现其实不差，各个公司正以更大的安全边际提供未来业绩指引。

　　ƒ市场的જ下跌ૣ可能还未结束

　　与过去不同，科技股的下一个成长点目前尚不明晰。在♤08年金融危机后，智能手机（iPhone为代表）、移动互&#ffe1;联网以及࠽云计算的成长性已经显而易见。未来的市场热点可能不存在与传统TMT公司中，替代能源、免疫疗法以及自主软件测试可能成为新的热点。

　　市场抛售尚未结束，目前甚至不是结束的开始。股市下跌并不能反映实际经ੑ济状况∨，成长股暴跌并不意味着实体经济活动੖就会出现重大损失。

　　机构投资者正在进行投资组合的再平衡，一些长期押注成长的对冲基金开始重新调整他们的头寸。虽ú然成长股较疫情前已获得更多的资金Χ支持ਨ，相关公司增长以及股价的停滞可能不可避免。

　　风险提示及免઻责条款ੇΩ

　　市场有风险ˆ，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见Α、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自Ξ负。

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