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处于燕窝行੫业头χ部的燕之屋，正冲刺“燕窝第一股”。
5月9日，燕之屋更新了招股书。在此之前，证监会披露的反馈意见就公司规范性、信息披露ê等多个问题提出问询，要求燕之屋说明关于燕窝的↔营养价值介绍等相关材料…、数据来源，是否有权威出处。
ⓚ 燕γ之屋，依旧摆脱不了“智商税”的质疑！
&#ffe1; 一门ৄ暴ઘ利的生意
作为中国四大传c8;统名贵食品“燕鲍翅参”之首的燕窝，近年来在资本৻的助力下☜，飞入寻常百姓家，成为滋补市场增速最快的品类之一。
根据艾瑞咨询发布的《20ਫ਼19 年中国大健康消费发展白皮书》，在滋补养生类目中，燕窝成交额占比约为三成，占据第一位置。另据国燕委发布的《202ਫ0年燕窝行业白皮书》，中国燕κ窝消费市场在2020年已达到约400亿左右规模。
虽然燕窝核心原材料产自东南亚，我国却是最大的消费市场。◯消费场景主要为孕妇市场、养生市场、礼品市场、美食市场。在电商渠道，90后、千禧一代正逐步成为燕窝产品消费市场的重要力量，其中女性占比75.5%，年龄集中在25-44之间。
目前，燕窝行业知名企业👽主要有燕之ψ屋、小仙炖、同仁堂વ等。
从招੭股书来看，燕窝确实是一门赚钱的θ生意，这也b2;是燕之屋冲刺IPO的底气所在。
成立于1997年的燕之屋作为国内头部燕窝产品品´牌，现旗下拥有è常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产&品。2012年，公司率先推出了碗装常温即食燕窝“碗燕”，如今已成为明星产品。
2019-2021年，燕之屋实现营业收入分别为9.51亿元、12.♩99亿元和14.99亿元，其中2020年和2021年分别–同比增长36.66%和15.38%；实现归母净利润分别为0.79亿元、1.20亿元和1.67亿元，其中2020年和2021年分别同比增长52.17%和3Ċa;8.55%。
¹ 报告期内，燕之屋综合毛利率分Μ别为 48.55%、48.65∂%和 52.67%。2021年毛利率回升明显，主要原因是公司原材料采购均价下降以及促销力度有所减小。招股书透露，上游原产地印度尼西亚和马来西亚人工燕屋产业近年快速扩张，我国燕窝产品进口价格总体呈现稳中有降态势。
报告期内，公司扣非后加权平均净资产收益率分别为 35.37%、54.08%和 54.66%，这是一组恐怖的数据！当然，行业扩产的趋势下，如此高的盈利水平很难长久保持ô。
公司的销售模式向白酒看齐Ċa;，હ为“先收款后发货”，因此现金流也很亮眼。报告期内，公司经营现金流量净额分别为1.58亿元、1.32亿元、2.38亿元，远远超憨过同期净利润数据。
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销¸售费用一路猛增
暴利的背后，离不开燕窝这ક个行业“轻研发、重营销”的商☼业模ⓜ式。
据招股书给出的数据，近三年，燕之屋的研发费用分别只有0.19亿元、0.18亿元、0.19亿元，原地 踏步，最新的研发投入占营收比例仅્有1ⓢ.26%。
而销售费用⇒分别为3.08亿元、3.17亿元、3.91亿ਬ元，一路增长，且常年保持在营收的25%以上，3年累计销售费用超过10亿之巨，是期间累Ú计净利润的近3倍。
钱都º花到哪ી去了？截至2021年末，公司1705名员工中，研发人员仅有47人，而销售人员为587人。据此计算，一年的人均销售费用高达66.6万元？当然不是，销售的大头在广告ã宣传费。
近三年，公司的广告宣传费用接近7亿元。确实舍得Δ砸钱。在营销上，燕之屋前后跟刘嘉玲、ࢵ林志玲、赵☜丽颖等一线明星合作。
∧ 图片Σ来源：公司官网截图
值得注意的是，Þ燕之屋的营销之猛引起了监管¹层†的问询。
燕之屋先前的代言人刘嘉玲曾表示自己保养的秘诀是“吃燕窝只选‾燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕હ”；在一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因ਬ食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧……暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。
证监会在反馈意见中问到：是否存在上述类似媒体广告？并要求具®∠体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。大量广告营销支撑业£绩，公司是否存在影响持续经营能力的相关风险。
有业内专家表示，燕ς窝产品给消费者的认知一直是保健品，但事实上，当下市场上的燕窝产品均为食品。根据相关法规，食€品在广告营销中是不允许宣传功效的，即使是保健品的功效宣称也越来越受约束，个别品牌的广告≤存在打擦边球的嫌疑，确有涉嫌虚假宣传的风险。
真实营养饱☞受质疑≈
官网上，一盒‹180g碗燕礼盒（6碗装·૯飞天款）价格高达3599元，平均一碗的价格约600元。如果每天一碗，吃上一个月的花费将高达1Õ8000元，超过很多年轻人的工资水平。但是其消费群体却大有人在，对“智商税”说法似乎更加包容。
根据欧睿国际认证， 2017-2019 年燕之屋燕窝零售额连续三年全球第一；દ根据北京中研世纪咨询有限公司统计，2019 年、20ઽ20 年和 2021 年， 燕之屋包☜装燕窝产品销量全国领先。
可见广告Æ的效果还是抢占了્不少人³的心智，那么燕窝自身营养价值如何呢？
据燕之屋介绍，含量可达10%以上的唾液酸——“N-乙酰基神经氨酸ƒ”，是燕窝中关键的活性成分之一☞。“目前，实验室研究表明，唾液酸在免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有有益功效，同时唾液酸热稳定性较好，炖煮或加工成即食燕窝罐头，唾液酸均可以得到较好保留。”此外，燕窝除å本身具有较高的唾液酸等特殊营养成分外，还兼具礼品属性、高端食材属性等特殊意义，这也是当前燕窝消费市场持续扩张的重要原因。
对于燕之屋的相关表述，证监会要求燕之屋说ਰ明关于燕窝的营养价值介绍等相关材料દ、数据来源，是否有权威出处，是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处ਖ਼罚。
2020年7月，《消费者报道》曾经在《即食冰糖燕窝对比测试：燕之屋、同仁堂、康复来97%以上的成分是糖水？》的评测中，测出的Ò6款即食冰糖燕窝几乎毫无营养价值，唾液ਜ酸和蛋白质含量甚至不及5毛钱的鸡蛋和2块લ钱的牛奶。
食品ⓢ安全、突击分红等问¡题
▩ 相比营养价值不清外±，食品å安全是更大的问题。
2011 年，浙江省工商局在抽检中∋发现，3万多盏血燕的亚硝酸盐含量超标ⓟ，最高超标350倍，血燕产品不ϑ合格率高达100%，燕之屋卷入其中。
“血燕”事件严重打击了消费者信心，为此国家限制燕窝进口两年，燕窝⊃行业遭受沉重打击，行业质量监管开始起步。但是没有国☺标出台的背景下，行业乱象很难彻底根除，2020年的辛巴“假燕窝”事件ઢ，让舆论开始重新审视燕窝行业存在的问题。
此外，燕Κ之屋还存在突击分红的情形。据招股书披露，2019年至2021年，燕之屋共分红5次，©累计分红2.5亿，期间68%的净利润都用于了分红，分红分到流动资金不足。一转头，燕之屋要从市场募资1.9亿“补血”。
因此，证监会要求公司说明报告期内利润分配的详细情况，现金分红政策是否稳定、可预期，是否发生突击分红、ਫ大¢额分红等情况，是否可能´影响公司持续经营。
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